标题：大市值公司相继登陆A股 周期性股票泡沫已见顶

　　大市值公司相继登陆A股，推动指数一路上涨；中石油连续大跌刺破泡沫

　　关键词：蓝筹泡沫

　　蓝筹泡沫是指蓝筹股的价格超过其投资价值一倍以上，影响大盘指数1/3以上的情况。2007年，投资者普遍感受到，要“用合适的价格购买合适的股票”，很难。

　　“中石油是周期性股票泡沫达到顶点的例子”，嘉实基金副总窦玉明在描述近期市场下跌时说。

　　在中石油上市之前，另一只大盘蓝筹股中国神华(601088行情,股吧)在市场上的表现给了投资者无限的遐想：中国神华上市首日涨87%，随后三天内连续出现三个涨停。在上市首日买进的投资者账面出现大量盈余。中签很困难，但首日买入则相对容易，很多的投资者也设想将中国神华的表现复制到中国石油(601857行情,股吧)上。

　　中国神华最后的泡沫已经有了破裂的迹象，投资者仍然钟情于抢中国石油。这只股票上市首日收报43.96元，大涨163%，随后的股价一路下跌，进入12月份之后，股价一直在30元上下徘徊。它使得首日买入该股的投资者悉数被套牢。

　　这家全球头号市值的公司，其市值即使在30元的价位上仍然超过7300亿元，远远超过埃克森美孚等公司；而A股市场上的另外一些公司，如工商银行(601398行情,股吧)，在市值这一指标上超过汇丰、花旗。但如果看市盈率指标，工商银行的市盈率指标一直在50倍以上，而万科也在80倍以上，中国石油亦达到40倍；而在海外市场，这类公司的市盈率一般在15倍以下。

　　有人更愿意将今年的市场划分成两部分，5·30之前的市场，使低价股和绩差股大幅上扬，很多持有小盘股的投资者身价翻番，而5·30大跌之后，很多这类股票再也没有回到前期的高点，而大盘股，蓝筹股却在5·30调整结束之后一路上扬，成为推动指数上涨的主要力量。

　　蓝筹股的高歌猛进，也同时伴随着多数投资者从股票转向基金的变化。大量个人投资者从股市中抽身，将资金投入基金；而基金掌握主动权之后，第一个投资标的就是蓝筹股。“我们相信那些主导中国经济增长并且符合国家产业政策的绩优蓝筹股会在下半年行情中整体跑赢大市。”上投摩根在7月4日投资报告中指出，有良好业绩支撑的成长性蓝筹股成为主流资金的下一步重点建仓对象。随后多家基金也发布了类似的观点。

　　到八月初时，市场的整体静态市盈率水平已经超过50倍，股指逼近4500点；但蓝筹股带动上涨的趋势仍没有结束，随着基金规模的进一步扩大，指数也从4000点攀升到4500点，继而攀升到5000点以上，在10月中旬一度冲高到6100点上方。

　　在下半年10月中旬的调整开始之前，工商银行、招行、万科等股票等均出现大幅上涨，而中国铝业(601600行情,股吧)、中国船舶(600150行情,股吧)等股票涨幅均超过1倍。在蓝筹股的带动下，全市场的静态市盈率指标也一度迅速超过70倍。

　　对于蓝筹泡沫的理解，南方基金的投资总监王宏远最早给出解释。在王宏远看来，与前期的垃圾股泡沫一样，轮番上涨的蓝筹股里面也产生了局部性的泡沫。部分蓝筹股的上涨过度依赖对未来人民币升值、通货膨胀等的单方面预期，这一部分原因导致的溢价很可能就是泡沫。

　　中国石油恰逢其时地站在泡沫的最顶端，成为全年蓝筹泡沫的一个象征性符号；但最后股市适时的调整，已经让来年市场上升的基础得到改善。

　　人物故事

　　基金经理在泡沫中三起三落

　　2007年2月，梁丰在中信基金任职，当时管理着中信红利基金。5·30以后，梁丰没有管理基金，梁丰从北京出走到上海，成了友邦华泰投资部总监。

　　每一次泡沫的退潮都是一次机会，每一次下跌都是调整的时机。从这个意义上来说，每一个基金经理都是弄潮儿。

　　泡沫造就弄潮儿，泡沫也能覆灭弄潮儿。2007年的三次单日大跌以及随后或长或短的调整，都折射出基金经理在市场里沉浮的状态。从这一点来说，基金经理梁丰是机警而幸运的。

　　2月26日，2007年春节过后的第一个交易日，股市红火开场。但第二天，形势急转直下，沪深股市重挫268点，投资者一片恐慌。基金经理梁丰在中信基金任职，当时管理着中信红利基金。当时的下跌只是市场在蓝筹股、权重股带领下的获利回吐。在随后的几个交易日的震荡中，基金净值跌幅也不大。但对待这次调整的态度决定了随后三个月的表现。梁丰在随后的几个交易日中开始大幅调整仓位。“我动作比较快”，梁丰说，虽然调整只持续了几天，但上半年中信红利基金的后续表现证明，每一次市场震荡调整都是基金经理调整布局的好时机。该基金在上半年的业绩居前十之列，与积极调整分不开。红利基金的良好表现也使得后来投资者对于梁丰管理的新基金友邦华泰盛世中国(行情,净值,基金吧)充满期待。

　　牛市的磨难才刚刚开始，“5·30”大跌让很多“股神”清醒过来。印花税上调只是一个契机，市场风格又一次走到轮换的路口。当时的梁丰处在“顾问”的状态，没有管理基金。他知道，市场又重新回到了机构主导的市场上。当时梁丰从北京出走到上海，成了友邦华泰投资部总监。随后，第三次单日大跌，也是年内最漫长的一轮调整开始了。

　　当时友邦华泰盛世中国基金完成扩募一个多月，完成建仓之后就赶上了大跌。10月份的大跌正是蓝筹股的泡沫达到顶峰前的调整信号。不巧的是，下跌的时机，恰好处在友邦盛世中国扩募后建仓完成的时间点上。在5000点上下的时候，梁丰就意识到市场的短期风险正在积聚，这一次，稳健和谨慎帮了他。“当时仓位只有70%多，”梁丰说，虽然净值也有下跌，但横向比较起来并不大。除了三次下跌，有一个数字能说明基金经理在估值高企的市场中如何应对。披露半年报的时候，基金公司都会披露一项特殊的数字，资产周转率。这个数据的意思就是说，你手中的股票买入卖出，换了几轮？

　　专家解读

　　周期性股票泡沫已见顶

　　窦玉明 嘉实基金副总裁

　　记者：2007年终的蓝筹泡沫有哪些表现特征？

　　窦玉明：可以说中石油就是周期性股票泡沫达到顶点的例子。中石油上市时是整个市场炒作新股和大盘新股最热的时候。中国神华从60多元到90多元，造成了一种新股不败的神话。这使得中石油开在非常高的位置，到了48元，过高的开盘价造成了它的直接见顶回落。中石油的下滑同时也带动了其他大盘股的下滑，这都说明蓝筹股存在着一定的泡沫。

　　记者：之前市场提到了结构性牛市，随后又有蓝筹股的局部泡沫一说。周期性股票的泡沫体现在哪里？

　　窦玉明：周期性股票最近的两次上涨，一个出现在2004年到2005年，另外就是今年周期性股票又涨了一轮。但两轮上涨情况不同。周期性股票已经见顶，市场面临风格的转换。

　　同题问答

　　如何看待“结构性通胀”

　　明年通胀的压力不乐观，资源价格调整将对CPI产生压力。但有一个特点是，发改委一方面有调控资源价格的职能，另一方面有对价格因素等的综合调控职能，因此在资源价格调整与通胀之间，政策主管部门会选择一个温和的时间来做出调整。

　　大事记

　　11月5日 中石油登陆A股市场。上市当天，创下48.62元最高价，最终收盘价43.96元，涨幅达163.23%。成为A股第一大市值股票，并且超过埃克森美孚市值居全球之冠。

　　11月6日 中石油暴跌9.03%，仅仅两个交易日，中石油就从48.6元的开盘价迅速滑落到40元下方，导致上市首日抢进的700亿元和次日买进的140亿元资金均遭套牢。之后大跌小回，至11月12日跌至36.45元，6个交易日跌去12.17元。

　　11月19日 中石油正式计入指数。之后连续8个交易日收阴，拖累大盘走低。

　　12月3日 中石油再大跌3.43%，盘中创出30.30元的最低价，距上市首日创下的最高点48.62元已跌去37%。

　　12月14日 中石油盘中首度跌破30元心理关口。