商务部中国企业走出去研究中心顾问 世界经济学家 吴东华
写于2011年10月5日星期三 我的博客http://wudonghua020.blog.163.com
彭博新闻社网站10月3日发表《新兴市场证券熊市将转牛市》一文，认为本轮新兴市场股票下滑持续时间为十多年来最长，估值降至2009年3月以来的最低点。摩根士丹利国际投资公司（MSCI）的新兴市场指数在截至9月30日的三个月里下降了23%，自1998年俄罗斯债务违约以来首次连续四个季度落后于发达国家指数。MSCI新兴市场指数的股票交易价格是净资产的1.5倍，上个季度，巴西圣保罗交易所指数下跌16%，上海证交所综指下跌15%，孟买股票交易所的印度敏感指数下跌15%，彭博新闻社数据显示，新兴市场指数中公司的利润第二季度平均上升了23%，是MSCI世界指数收益增长率7.8%的大约3倍，斯里库马尔作为洛杉矶TCW公司的首席全球策略师，他在9月27日接受电话采访时说：“或许该出手了，新兴市场不会出现我预计美国和欧洲会出现的那种衰退。”瑞银财富管理公司在新加坡的首席投资策略师凯尔文.塔伊说：“新兴市场经济体的基础相当牢固，从中长期来看，新兴市场比发达国家要强得多。”我认为，抄底全球股票将遭美元打压，依据如下：
第一，美国消费额环比，2011年6月出现2008年金融危机以来首次下降，主要是增加储蓄，防止危机的后续冲击。所以，银行储蓄率提高在全球看来是好事，在我看来是坏事，这意味着美国消费拉动经济的退潮，而消费占美国经济增长贡献的75%。在这种情况下，企业库存增加，美联储4000亿美元扭转操作，抛短债买长债压低长期利率，想让企业获得信贷，而现实却是企业不要信贷，企业不但不要信贷，还要因销售差而裁员。所以，美国失业率还会上升。
第二，美国政府9月30日公布数据显示，8月份美国个人收入环比下降0.1%，这是自2009年10月以来的首次下降，这是因为6月份消费环比下降的结果，这意味着美国经济开始进入衰退。我在2009年就在国家级媒体上撰文预测《世界经济：反弹而非复苏》，反弹过后仍然是衰退，只不过是从A浪下跌转变成B浪反弹，再转为现在的C浪下跌。当时全球一边倒地认为全球进入复苏，美国复苏能力强，历史上美国经济多次衰退，不照样恢复过来了？这次也一样。我在2008年就认为这次美国难以摆脱衰退，而且美国这次将彻底衰退，从此见顶回落，失去霸权。由此可见，我的预测是准确的。怎么办？但是通胀率又上升，怎么办？为了不影响生活质量只好从银行储蓄中取款用于消费，致使8月份美国人的储蓄率降至4.5%。9月份人口普查数据显示，美国中等家庭的收入在过去的十年里减少了，为50年来首次出现。而8月份美国楼市还在创新低，美国消费来源主要靠楼市，这是继收入外的极大打击。所以，我的预测是，美国在楼价进一步下跌、收入进一步下跌、消费进一步下跌的打击下，节俭成为必然，美国现在的银行储蓄率是泡沫，其中有一部分是百姓不还债的钱，所以，未来的储蓄率面临去债务化的净化。
第三，美国两房起诉17家银行的债券评级抵押，想必还有更多的银行遭到更多机构、投资者的起诉，美国将会出现股票交易量下降、证券发行呈现枯竭，企业融资活动不复出现，银行、券商被迫裁员，就业岗位减少，这又影响金融业业绩和股价，美股C浪下跌已经展开，美元将会大涨，全球新兴国家股市、货币、外贸出口被迫拉低。所以，现在抄底新兴国家股票从市盈率角度不从全球资金流向去把握，不从美股的底部在哪去考虑，注定是失败的。
第四，希腊债务危机使得德法银行业持有希腊国债、次级债面临100亿美元是损失，问题是德法银行业面临在意大利、葡萄牙、西班牙、爱尔兰等国的主权债次级债的亏损，这将使德法银行业亏损很大，业绩大降，股价一落千丈，这会拉低德法股市，进而带动欧洲股市大跌，欧元必跌，新兴市场股票在美元涨、欧股跌的前提下，仅仅靠部分投资者抄底恐怕是难以启稳的。
第五，欧美银行业不但面临债务亏损，抵押担保问题资产被罚，上市股价大跌的情况，还面临巴塞尔协议三的提高资本充足率压力，欧洲面临交易税，美国面临SEC新规，唯一的办法是抛售黄金，抛售持有新兴市场上市公司的股票，抛售债券进行自救。所以，新兴市场股票市盈率低吸引部分抄底者恐怕难抵欧美银行业抛售压力。
综上所述，我认为，抄底新兴市场股票还在半山腰，欧美银行业自救拉低新兴市场股票，变成资金流出美元上涨，而美元大涨变成全球资金流出新兴市场股票直奔美元，变成新兴市场股票进一步下跌。所以，也只有美元见顶时，才是抄底新兴市场股票的良机。对于上海股市目标上证综指在去年前低2320点附近会有反弹，一是抛盘逐渐下降，二是前低获技术支撑，三是大盘存在反弹的压力。但是H股中资银行股仍然是大陆股市的风向标，而全球新兴市场股市又是H股中资银行股的风向标，而美元走势是全球股市的风向标。所以，我认为抄底新兴市场股票将遭美元打压。