标题：政府不能放任证券投资基金规模的超常规增长
一、一般规律：金融自由化导致金融危机
纵观各国的金融发展历史，发现一个有意思的现象：当一个国家在推行金融自由化的过程中一般会出现资产价格泡沫。
金融自由化在80年代集中表现为国内银行业放松管制，主要表现为利率自由化，银行经营范围拓宽以及非银行金融部门的迅速发展。受此影响，金融部门之间竞争增强。金融自由化在90年代则集中表现为短期资本项目自由化，短期国际资本流动迅速增长。从结果看，金融自由化推动了全社会信用和银行信贷的增加，广义货币也快速增长。受信贷大幅增长影响，信贷和资产价格上涨相互推动，短短几年时间里把资产价格推高了一倍，甚至是很多倍。
为什么金融自由化必然会导致金融的扩张，从而导致资产价格飞涨？国际经验和理论都把矛头指向了以银行为代表的金融部门，这些金融部门在突如其来的竞争压力下往往盲目扩张，同时，由于老百姓对的金融产品缺乏认识，尤其是对新金融产品的风险的认识十分不足，而监管层对于新的局势变化反应滞后，没能采取有效措施控制局面，结果是信息不对称和委托代-理问题在这个时期过分放大，整个金融体系集聚的风险迅速提高。
二、我国的特征：证券投资基金与股市的超常规增长
2005年以来的我国金融市场发生了急剧变化。首先是银行改革迅速推进，不仅股份制商业银行发展迅速，而且国有商业银行大部分完成了改制、重组与上市，银行的资本充足率大大提高，资本充足率达标的银行从2001年的30%增加到2006年的80%。在对银行管理体制进行大刀阔斧改革的同时，对商业银行经营上的管制也逐渐放开，促使了商业银行的业务创新，中间业务收入已经成为银行利润增长的重要来源。其次是资本市场发展也一日千里，2006年底的股票总市值是8万亿人民币，而2007年10月底的总市值超过了35万亿元人民币。第三是金融开放迅速推进，不仅推出了QFII制度，而且推出了QDII制度，国内金融机构的外资持股比例不断提高。
总之，现阶段的我国金融市场正处在放松管制的阶段，并且，在此阶段，我们看到了金融业的蓬勃兴起，同时我们也看到了资产价格的大幅度上涨。
现在需要关注的问题是，在我国金融自由化的过程中，究竟是什么具体原因导致了资产价格的上涨？这样的上涨是否正常（会不会像其他国家一样出现资产价格泡沫破裂）？
笔者认为，导致股市价格上涨的最直接原因是基金规模的超常规增长。有关统计显示，今年4月以来，仅仅6个月的时间里，国内基金业的成长迈过了3个台阶—基金资产规模从突破1万亿元，到超过2万亿元直至10月底的3万多亿元。我国基金业资产规模从0到1万亿元的跨越整整花了9年的时间，而从1万亿元到2万亿元的跨越只用了几个星期的时间，可见，2007年基金业的发展是超常规的。
基金资产的快速膨胀的直接结果是蓝筹股的股价飙升。研究和分析基金的行为，有一个不成文的潜规则必须要说明。到目前为止，股票型基金持有股票的市值占总资产的比例不得低于60%，所有股票型基金的合约都有此项约定。这是由于基金业的发展恰逢我国股票市场走熊，因此，发展基金业的初衷在相当大的程度上是为了托市，希望基金在确保流动性的前提下尽可能多地买股票，这是熊市背景下的潜规则。在此规则之下，当基金份额急剧增加时，基金经理必须将新增的资金购买大盘蓝筹股，因为这些大盘股的流动性较好。因此，在2007年第二、三季度，当基金份额迅速增加时，蓝筹股价格也迅速飙升，形成了蓝筹股泡沫。于是我国股市诞生了世界上市值最大的地产公司（万科）、最大的银行（工商银行）和最大的石油公司（中石油）。
我们可以直观地看出，是基金制造了中国的股价泡沫。
在基金制造股价泡沫的过程中，有两个前提条件缺一不可。一是老百姓对基金的信任（更准确地说是迷信），二是监管者对基金投机行为的默许或纵容。
老百姓对基金的迷信源于对基金市场风险的不理解。大多数人认为基金收益高而没有风险的，有不少人以为，投资股票风险太大，投资基金没有什么风险，很多投资者根本不知道基金是通过买卖股票来赚钱的，当基金在股价上涨过程中不断赚钱时，更强化了投资者对基金赚钱深化的迷信。在此过程中，基金营销人员及媒体舆论的刻意的误导起了不可忽视的作用。大多数投资这是抱着发财的梦想来投资的，他们不知道基金市场的风险，也没有承担风险的心理准备，这可能是金融自由化过程中的特有现象。
在股市上涨过程中基金市值迅速上涨，极大地刺激了投资者的神经，他们义无反顾地将自己的储蓄甚至养老金拿出来买基金。人民银行的问卷调查结果显示，在2007年第三季度，有超过四成的人将投资方向选择了股票和基金，投资股票和基金的比例第一次超过了储蓄存款。统计结果与问卷调查结果也十分吻合，今年10月份，居民储蓄存款下降近5000千亿元。在这个过程中，如果监管者及时根据市场状况提示风险，并要求基金关闭申购窗口的话，就不会出现老百姓疯狂买基金，而基金经理疯狂买股票的情形。今年10月之后，监管当局关闭了部分基金的申购窗口，市场的投机气氛顿时消失，可惜这些手段的出台时间稍晚了些。
三、基金规模的超常规增长可能蕴藏的风险
从这个过程我们可以看出，最大的风险来自于投资者的无风险意识。他们可以因为预期高收益而疯狂购买基金，也可能因为害怕投资损失而疯狂赎回基金，如果出现大规模赎回现象，投资基金将面临极大的流动性风险的考验，股价泡沫将破裂，这将给我国的金融市场产生冲击。如果说上一轮熊市导致了很多证券公司出现经营危机的话，那么这轮股市下跌可能会导致部分基金管理公司出现经营危机。作为政府可能将面临一系列金融风险和政治风险。
第一个风险是经济风险。目前，我国有1亿多基金投资者和1亿多股票投资帐户（因为大多数投资者都同时开深圳、上海两个股票交易帐户，因此，开户人数应该在8千万左右），折换成家庭户数约为8千万户左右，占城市总户数的比例超过30%。也就是说，当前投资股票和基金的家庭占城镇家庭总数的比例超过了三成，这些家庭本是我国消费能力最强的群体，如果股市长期走熊，他们的财富缩水，将严重影响消费。
第二个需要面对的问题是，这些投资本没有承担风险的心理准备，许多人也没有承担风险的能力，如果股市走熊，政府会面临一定政治压力，从中石油高开低走后网上流传的很多歌谣就可以看出，一旦投资者大面积、长期亏损，社会舆论压力将十分沉重。
第三是金融危机的风险。当老百姓将钱都放在银行时，风险是可控的，至少建国近60年来银行被挤兑的事件还很少发生。但如果老百姓的钱很多到了基金公司手里，风险就难以控制了，当股市发生大的波动将容易引起基金的赎回风潮，而基金的赎回必将对股市产生重大打击。
四、政策建议
1、应该循序渐进地发展资本市场，不能超常规的拔苗助长。可以将公司债券市场列入优先发展的计划，在控制基金规模增长速度的基础上放慢股市发展节奏。
2、基金的发展要强调规范化，优质化，要在防范风险上下功夫。应该修改不适应新形势的潜规则，对新设立的股票型基金的股票持仓比例不要再作限制。
3、对上市公司要实行严格的退市制度，将不合格的上市公司及时剔除出股票市场。此举不仅可以提高上市公司的整体质量，而且可以提高投资者的风险意识，对股票市场的发展意义重大。
