标题：宇通客车：宣布股票激励计划

投资要点

本次激励计划解锁的业绩指标要求符合我们预期。“以2011 年为基准年，2012 年营业收入增长率不低于10%，2012 年净利润增长率不低于10%”意味着公司2012 年主营客车业务净利润（剔除非经常损益及股权激励成本）增长率不低于22%，与我们的预期基本一致。

短期而言，股权激励成本对公司盈利的有一定负面影响。假设以2012 年4 月27 日为首次授予日，本计划首次授予部分需要摊销的股权激励成本约为41,882.94 万元（以假定的首次授予日公司股票收盘价计算）。从匀速摊销的角度考虑，按首次授予部分每期的解锁比例摊销该等成本，2012年为16,753.18 万元，2013 年为12,564.88 万元，2014 年为12,564.88 万元。

预留部分的成本确认方式与首次授予部分相同。假设2012 年4 月27 日为预留授予日，本计划预留部分需要摊销的股权激励成本约为4,525.46 万元（以假定的预留授予日公司股票收盘价计算），按预留部分每期的解锁比例摊销该等成本，2013 年为2,715.28 万元，2014 年为1,810.18 万元。

我们可能会下调2012年的盈利预测10%左右, 具体下调幅度将取决于首次授予日公司股票收盘价。

投资建议及评级

长期而言，本次激励计划有利于宇通客车吸引与保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干，提高公司核心竞争力及可持续发展能力。我们认为，作为大中客的龙头企业，宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。客车业务方面，宇通客车继续保持稳健增长态势。2012 年前4 个月，宇通客车实现客车销量为13,728 辆（其中校车2,734 辆），同比上升20%. 我们估计宇通客车2012 年客车销量同比增长20%至56,000 辆。如果公司股价短期下跌，对于注重基本面的长期投资者而言，将是一个较好的买入机会。维持“买入”评级。