标题：七大因素博弈2008中国股票市场的运行方向

    在2008年，保持经济“又好又快”地发展和防止经济由偏热向过热转变、防止结构性物价上升向全面通货膨胀转变已经成为2008年中国经济政策的核心。“又好又快”是要经济在高质量下保证一定速度，实现经济发展和社会就业增长统一，“两防止”则是为了在经济效益提高的基础上实现效率和公平的统一。因此，国家相关政策的变化，将会对其资本市场产生重大的影响。笔者认为：在国家总体经济政策的影响下，以下7个因素之间的博弈，将决定2008年中国股市的运行方向。

    一、企业业绩 经济增长是否健康，不仅可以用利润增长，还可以用税收增长来考察。2007年全年税收增长30%以上，表明中国企业的发展仍然是健康的，通货膨胀还没有危害到经济的根本即企业的发展。2008年能否保持正常的30%的利润增长率？从目前企业的乐观情绪和产销两旺看，如果不发生具有不可抗拒的事件，比如战争、特大自然灾害等，我国经济增长保持10%左右的速度应当没有问题，而中国经济继续保持稳健条件下的高速增长，将会为中国企业的利润增长提供基本条件。这种基本条件的外在实现，是因为股改调动了企业的积极性，管理者、所有者与投资者的利益在整体方向上一致，有利于提高企业的内含扩大再生产，从而在降能减耗上出效益。

    二、物价 居民消费指数上升 ，直接影响民生，而一切改革必须与群众的利益提高相结合才能成功。2006年夏天开始的物价迅速上升，既有国内本身因素的影响，比如猪肉短缺与流动性过剩等；也有国际外在因素的促成，比如油价连创新高以及全球通胀压力加大等。当然，主要的因素还在国内，尤其是农业。近期国家采取的一系列重农政策，将会对稳定农民种植积极性起到重要作用。因此，我们根据生猪生产规律和粮食生产规律及天气变化周期，基本上可以预测出到2008年夏天中国物价基本上会从迅速上升过度到稳定增长，特别是上升幅度将会下降。总体上看，2008年中国的物价趋势呈现出前高后平或者缓慢下降的趋势。全国国内物价指数最高点可能在7.9%左右。这种物价趋势为货币政策的调整提供了基本的条件。当然，我们在考虑物价时要充分认识到石油价格高位运行等国际因素对我国控制物价努力的反作用，比如国际油价如果涨得过高，将直接对农业生产资料价格的上升起到推波助澜的作用，从而弱化农民种粮的积极性。

    三、利率 利率是“从紧”的货币政策三板斧中最为锋利的一把。鉴于物价前高后低的趋势，我们认为，2008年上半年，利率政策将会最为严厉，并且管理层还将会同时运用“提高银行存款保证金率”以及“直接的信贷控制”那另外的两板斧。如果2008年物价趋势在管理层严格的控制措施和重农政策有效实施的情况下得以在下半年实现稳定，那么，我国一年期利率水平也许会控制在5.22%左右，如果物价难以控制，在其压力之下，管理层可能会将利率水平提高到5.49%以上的水平。即使这样，我们认为，只要企业利润增长能够达到10%以上，仍然会有利可图。

    四、汇率 如果说物价与利率由于与从紧的货币政策相联系在理论上对企业的利润增长可能会构成某种“负面”的影响，汇率的持续上升，对地产、金融、航空、能源等将构成正面影响。由于地产、能源、金融、航空等上市企业在指数中比重大，人民币上升引起的汇率变化对中国股市的影响也是巨大的。在物价迅速上升时，汇率的适度上升，可以抵消流动性泛滥对价格的过度冲击并对国际通货膨胀对国内的影响起到某种中和作用。我们的结论是，2008年人民币升值将适度加速，其对市场的正面作用将极大地抵消利率上升的影响，并从内在价值提升方面对地产、金融等行业产生积极影响，从而为2008年夏天行情的出现提供最为基本的外部力量。

    五、机构 2007年由于“5·30”印花税政策的作用，散户转身化为基金持有人，从而为中国公募基金力量的迅速膨胀创造了史无前例的辉煌。回顾全球其他国家基金业发展的历史，我们认为，虽然2008年中国基金业重复2007年辉煌的可能性不大，但基金仍然是市场最主要的力量，对资源类、能源类、地产类、垄断类等核心资产进行投资仍然会是基金公司的最爱。高举“价值投资”大旗的QFII们将会在2008年继续鼓吹泡沫论，以求股市震幅加大让其从中得利。

    六、散户 2007年股指上升近一倍，但多数散户投资者未必同比例获利。鉴于基金取得的不俗成绩，散户机构化现象仍然是2008年的主题之一。散户机构化的结果是机构投资行为的散户化。基于对投资业绩排名的压力和基金经理江湖地位的维护，机构散户化在净值排名的高压下必然导致多数基金经理出现以下行为：短线操作和从众行为。前者加重投资成本，包括投资经纪费用和冲击成本；后者加剧行情的波动或许会再次制造“蓝筹泡沫”，直到监管机构出手干预为止。2008年这一现象或许还会继续并对大盘蓝筹股在夏天的启动和发展起到核心作用。

    七、股指期货 有关金融期货的推出已经热闹了整整一年。2008年能否成功推出来和何时推出来，都将对行情形成一种“莫明”干扰。股指期货将改变投资者的投资习惯、投资模式、投资心态，从而大大改变券商和期货公司的盈利模式。另外，还为金融市场资源配置、价格发现和风险防范提出更高的要求。股指期货的出现将是中国资本市场的大事件，所有人将会可能为此买单或者从中获益。鉴于其风险巨大，限制性的高门槛投资，应当是政策首选，因此，众多中小投资者在巨大的影响面前也许只能感受到台风的声音而无法在风雨中直接接受洗礼。

    我们的结论是，在新一届政府成立、奥运举办、经济活力依旧、本币持续升值的条件下，虽然有较为强力的宏观经济调控，在2008年，投资者仍将保持对中国经济的乐观情绪，并在上市公司业绩增长的基础上充分发掘中国资本市场的投资价值，中国股市创造新高仍然有很大概率。

    决定一国资本市场行情的趋势，内在力量是业绩增长，而各种外在力量却可以通过各主体的交互而发挥作用。正确分析可能影响股市发展的各种因素，发现其中的规律和可能出现的机会，是投资者最为关心的。

    作者认为：在今年从紧的货币政策之下，企业业绩、物价、利率、汇率、机构、散户、股指期货这七个因素之间的博弈，将决定2008年中国股市的运行方向。(李国旺)