标题：新股不败神话：是祸不是福！

　　新股不败神话是市场非理性与不成熟的产物。

　　目前市场上存在的诸多问题都或多或少与之有关：大量资金囤积在一级市场，投资人热衷于打新股；二级市场交投不活跃，制约着股市功能的发挥；一些股票的价格偏离合理区间，有关泡沫的争论不绝于耳；等等。新股不败神话何时破灭，大盘的运行方有可能变得健康与理性。

　　自中国国航于２００６年８月１８日登陆主板市场以后，沪深两市一直演绎着新股不败的神话。即，如果投资人有足够资金申购到新股，并且在上市首日套现，将获不错收益，且无须承担风险；如果考虑到运气成分，收益会更高。

　　在此过程中，两个因素决定着打新股的收益率：一是中签率，二是上市首日涨幅。可简单地用两者乘积表示打新股的收益率。从２００６年至今，除了中国国航，在其余股票的申购中，投资人经过短短数天的资金冻结，就能无风险地获得相对可观的收益，至少可获得超过短期融资成本的收益。新股不败神话的延续助涨着人们打新股的热情。

　　新股不败神话可能是内地特有的。以香港为例，中外运航运上市首日（去年１１月２３日）跌破发行价，紧接着中国重汽上市首日（去年１１月２８日）也跌破发行价。还有一些股票虽不在首日跌破发行价，后来却在劫难逃，如ＳＯＨＯ中国在上市１个多月后跌破了发行价。

　　若拿新股与采取相同发行程序的公开增发股票作比较，则难以理解新股不败。公开增发股票跌破增发价的现象屡屡发生，如万科和国电电力。

　　新股不败固然使“摇新族”赚得盆满钵满，但其对市场的危害不容低估。其危害大体有以下两端。

　　其一，从源头上制造股市泡沫。一些人认为我国股市的泡沫过多，并且几乎所有人都把泡沫问题归罪于二级市场。殊不知，这只是表象，更深层的原因在于发行环节，在于一级市场。一级市场的投资人认为，只要能认购到新股，就能获得不错收益。他们之间的相互竞争，再加上承销商和发行主体乐于看到高价发行的局面，导致发行价偏高。

　　一些股票的发行价已严重脱离基本面，并透支了未来几年的业绩，像中国人寿、中国平安、中信银行、中国远洋和中国神华的发行市盈率高得令人匪夷所思。不仅如此，如此高的发行市盈率经过上市首日的爆炒，又上升了许多，翻倍的个股不在少数，如中国石油这只超级大盘股上市首日价竟被炒到接近发行价的三倍水平。因此，治理泡沫必须从源头抓起，从发行环节入手。

　　其二，二级市场交投低迷限制了股市功能的发挥。衡量股市发展状况的一个重要指标是交投活跃度，学术界倾向认为，将交投活跃度与市值两个指标结合起来使用，可综合反映股市的发展状况。

　　如果市值颇大，但交投活跃度（通常以换手率或成交额与ＧＤＰ的比率来表示）偏低，这样的股市并不发达，其各项功能（如吸收流动性、优化资源配置、监督与约束上市公司等）发挥欠佳。

　　这当然不是我们想要的结果，正如我们不想要一个交投异常活跃、人们被狂热的投机情绪所支配的高度不稳定市场一样。

　　新股不败，如果再加上管理层加大新股（尤其是大盘蓝筹股）发行的力度，就必然致使大量资金从二级市场撤退，并且长期驻守在一级市场，等待并捕捉新股发行的机会。

　　能否中签新股，在目前的发行制度下，对机构来说，取决于资金实力；对资金有限的中小散户来说，取决于运气。这种拼实力和碰运气的行为逻辑，显然不是我们倡导的。我们建立股市的一个目的是增加老百姓的投资、理财渠道，让大家有机会分享中国经济成长和优质上市公司业绩增长带来的果实，而决定他们能否分享果实的关键应是其投资技巧和投资理念，而不仅仅是以实力和运气为主。只有这样，才能发挥股市优化资源配置的功能，将更多资源引导到优质公司中去。

　　综上所述，新股不败神话必须破灭。惟有如此，股市的春天才会真正来临。神话是否破灭的标志是申购收益率降到一个合理水平，比如接近同期的短期融资成本。通过管理层和市场的共同努力，相信这一天迟早会到来。目前可考虑的办法包括：降低新股发行的密集度、借鉴中国香港地区的经验对发行制度加以改革与完善、设置首日涨跌幅限制等。