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世茂股份2014半年报点评:销售完成饱满,影院及影视产业持续加码
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:
2014年上半年公司完成营业收入61.17亿元,同比增长46.67%;归属于上市公司所有者净利润7.15亿元,实现每股收益0.61元,同比增长1.54%。
投资建议:
公司上半年实现签约销售额72亿元,完成全年销售任务的45%,预计公司随着下半年销售力度的加大有望完成全年160亿的销售目标;同时公司首期3年期10亿中票的成功发行将有助于改善公司融资结构,进一步增加长期资金配置比例。多元业务方面,上半年公司已营业影院达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个;同时公司参与投拍的电视剧《一仆二主》(开播15天稳居全国卫视黄金剧场同时段收视率榜首)以及电影《闺蜜》(上映2周已取得近2亿元票房)已经完成上映。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。公司2014、2015年每股收益预计分别是1.73和2.15元。截至8月19日,公司收盘于9.93元,对应2014年PE为5.74倍,2015年PE为4.62倍,对应 RNAV为19.03元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,继续看好公司中长期发展潜力,给予2014年7倍市盈率,对应目标价格12.11元,维持“买入”评级。
主要内容:
1. 2014年上半年归属母公司净利增长2%。2014年上半年公司完成营业收入61.17亿元,同比增长46.67%;归属于上市公司所有者净利润7.15亿元,实现每股收益0.61元,同比增长1.54%。截止报告期末,公司资产总额609.86亿元,负债总额425.88亿元,资产负债率为69.83%。预收账款74.75亿元,占负债总额17.55%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债49.41亿元,占负债总额的11.60%,同时公司经营活动净现金流量为1.40亿,公司资金状况持续改善。
2. 销售继续稳步推进: 2014年上半年公司通过积极推动青岛、济南、石狮、厦门、南京、无锡、苏州、武汉、徐州、常州等项目的销售,实现签约销售额72.1亿元,同比增长1%,较年初制定的160亿元销售目标已完成45%;实现销售签约面积49.7万平方米,同比减少2%。预计公司下半年将会继续加大销售力度,全年有望完成年初所定的销售目标。
3. 中票发行成功有助于改善融资结构:公司于2013年9月27日公告拟发行58亿5年期中期票据用来补充公司资金,并已经于10月17日经临时股东大会审批通过。此后于2014年2月22日中国银行间市场交易商协会接收公司发行中票的申请。目前公司已经于4月11日完成首期10亿元债券发行以及资金募集,后续40亿额度公司将择期进行发行。本次中票发行对于公司拓宽融资渠道,增强资金实力产生积极的意义。
4. 影院及影视业务投资持续加码:2014年上半年公司在影院业务方面已经开业营业的门店达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个。同时公司参与投拍的电视剧《一仆二主》以及电影《闺蜜》已经完成上映。公开数据显示,《一仆二主》开播15天稳居全国卫视黄金剧场同时段收视率榜首,在上半年十大高收视率电视剧中稳居第二。《闺蜜》上映2周已取得近2亿元票房。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。
5. 投资建议:维持“买入”评级。公司上半年实现签约销售额72亿元,完成全年销售任务的45%,预计公司随着下半年销售力度的加大有望完成全年160亿的销售目标;同时公司首期3年期10亿中票的成功发行将有助于改善公司融资结构,进一步增加长期资金配置比例。多元业务方面,上半年公司已营业影院达到15家,拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个;同时公司参与投拍的电视剧《一仆二主》(开播15天稳居全国卫视黄金剧场同时段收视率榜首)以及电影《闺蜜》(上映2周已取得近2亿元票房)已经完成上映。预计公司后续还将持续在影院以及影视业务方面投入,以争取其成为公司新增长亮点。公司2014、2015年每股收益预计分别是1.73和2.15元。截至8月19日,公司收盘于9.93元,对应2014年PE为5.74倍,2015年PE为4.62倍,对应 RNAV为19.03元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,继续看好公司中长期发展潜力,给予2014年7倍市盈率,对应目标价格12.11元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
新时达:并购众为兴牵手贝加莱,开启运动控制新未来
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
公司官网发布信息:新时达与贝加莱签署具有排他性的战略合作协议,将在产品互补、技术交流、市场合作、组织融合四个方面进行深入合作,并共享产品开发、行业运用经验与网络资源,将联合开发包括机器人系统、eMotion C 系列伺服等项目。
贝加莱简介:总部位于奥地利的贝加莱工业自动化公司成立于1979 年,享有35年工业自动化运用的经验,是全球运动控制领导企业。在机械制造领域,贝加莱为本土OEM 厂商提供运用集成、技术支持与培训服务,在塑料、纺织、印刷、包装、电子半导体、风光发电领域提供了包含行业软件集成的整体解决方案;在过程控制领域,贝加莱在交通、能源与电力、石油天然气、水处理领域提供了高效的系统软硬件平台。贝加莱具备技术优势,在机器控制、开放自动化集成、智能工厂有着行业完整的平台和核心技术的积累,对技术研发趋势有着敏锐的洞察力;布局全球68 个国家设立175 个分支机构,有广阔的全球市场资源,掌握一大批优质的客户资源,能够提供完整丰富的制造方案。
新时达+贝加莱:共享技术、经验、客户与市场,强强联合将引领国内运动控制行业之先:公司产品已经广泛应用于装备制造业的各个行业,收购众为兴对标KUKA“驱控一体化”业务模式并完善运动控制产业链布局,携技术优势与优质客户资源,隐然成为国内运动控制领域最具发展潜力的龙头。欧洲工业自动化发展早于国内,在行业运用与市场开拓方面积累了丰富的经验和技术,此次战略协议签署公司携手全球运控巨头贝加莱进行资源共享和市场开拓,充分共享外资龙头企业的技术、行业运用经验、全球市场资源以及海外市场开拓的经验积累,将打造国内运动控制新未来的崭新平台。新时达+众为兴+贝加莱,共享全方位优势,公司定位全球化战略,在中国与德国分布设立研发与制造中心,产品布局海内外市场,此番合作将开阔公司国际视野更有利于公司产品对标国际市场,海内外运控与机器人业务有望乘风发力,未来大概率发展成为我国运动控制行业乃至工业自动化领域的龙头。
盈利预测与目标价:我们维持对公司2014-2016 年的盈利预测,预计公司分别实现净利润2.4、3.7、4.6 亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.61、0.93、1.16 元。考虑到公司电梯控制器业务持稳发展,公司并购众为兴完成产业链在运动控制领域的拓展与延伸,同时与全球运控龙头企业签署强强联合的战略协议,机器人业务快速发展拉动公司业绩提升,我们建议给予公司2015 年25 倍市盈率,建议目标价23.5 元,维持“买入”评级。
股价表现催化剂:公司电梯控制业务持续稳健;机器人及运动控制产品业务快速增长甚至超出预期;机器人与运控产品项目落地且订单放量。
核心假定的风险:主要来自公司收购众为兴后技术与资源整合失败,电梯控制器业务大幅下滑,机器人及运动控制业务不达预期;公司与贝加莱合作项目难以落地。
益民集团:多元业务稳健增长,类金融助力长期发展
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
公司业绩符合预期。公司14H1 实现营收16.58 亿,同比增长1.18%;实现归母净利润1.11 亿,同比增长5.12%,扣非净利润1.05 亿,同比增长6.88%;加权平均ROE 为6.5%,较去年同期减少0.12 个百分点。EPS 为0.13 元。
拓宽销售渠道,公司业绩稳定增长。报告期公司主营业务收入16.12 亿,同比增长1.92%,其中商业实现板块收入15.85 亿(占比98.32%),同比增长6.06%,毛利率为17.48%,较去年同期减少0.23 个百分点。公司拓宽“古今”产品销售渠道,中外合资成立上海古今龙服饰有限公司,创建第一家古今生活馆,顺利上线SAP 项目,推动电商平台资源整合,开设"古今生活概念馆"天猫专营店,报告期内古今电子商务平台实现收入 4515.75 万元,同比增长77.33%;同时,打造“天宝龙凤”老字号品牌,加强原材料采购和商品库存管理,优化网点布局,新增苏州石路和松江万达两处专柜及多家加盟网点,积极推动黄金租赁、网上销售及电视直销等多重业务渠道的建设。工业板块实现收入1.24 亿(占比7.67%),同比增长1.54%,毛利率为26.80%,较去年同期增加3.25 个百分点,"星光"摄影开展业务创新,引入尼康、索尼、佳能和腾龙镜头等品牌开设体验店;租赁业务实现收入9469 万元(占比5.87%),同比下降0.90%,本期加大招商招租力度,报告期末公司所属物业空置率为3%。;此外第,公司旅游饮食服务业务收入1178 万元(占比0.73%),同比增长3.23%。
全面控制助费用率下降,助业绩小幅增长。报告期公司期间费用率为14.37%,较去年同期减少0.23 个百分点;销售费用率8.07%,与去年持平,主要得益于本期人工费用的降低;管理费用率为5.27%%,较去年同期减少0.34 个百分点,主要为报告期内公司开展大规模费用控制,业务招待、办公费用等均有所减少所致;此外,财务费用率1.03%,较去年同期增加0.11 个百分点,为利息支出增加所致。14H1 公司实现归母净利润1.11 亿,同比增长5.12%,净利率为3.10%,较去年同期增加0.07 个百分点,费用控制助盈利能力小幅提升。
积极推动类金融业务发展。报告期内公司完成了对上海东方典当有限公司的增资工作,股权比例由10%提高到52%,本期实现净利润705 万,为公司贡献约367 万,进一步推动公司类金融业务板块建设;同时,与德同资本合作的建立的“德益消费产业基金”已于本期成立,公司拟通过产业基金撬动社会资金,为公司培养和储备一批优秀消费类商业项目,为公司长远发展提供空间。
维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,拥有15万㎡自有物业(9 万㎡淮海路商业物业),古今内衣、天宝龙凤等知名品牌,安全边际较高。在上海国企改革的推动下,或推动公司多元化业务发展,有望实现价值回归。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元,当前股价对应PE 分别为28 倍、24 倍和22 倍,维持增持评级。
亚星锚链:业绩拐点确认,海洋系泊链带动利润大幅增长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
2014 年中报EPS 为0.12 元,同比增长100%,业绩符合预期。2014 年上半年,亚星锚链实现营业收入7.79 亿元,同比增长15.74%;归属于上市公司净利润为0.58 亿元,同比增长91.21%;扣非后净利润为0.49 亿元,同比增长102.06%;EPS 为0.12 元。业绩符合预期。
海洋石油平台系泊链销售增长带动净利润上升,船用锚链新接订单有所回升。
由于海工装备发展良好,公司上半年销售系泊链2.2 万吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26 亿元,同比上升58.66%,系泊链毛利率同比上升9.76%。
船用锚链方面,由于2014 年上半年船舶行业仍处于调整阶段,公司船用锚链销售收入同比下降4.83%,但新接订单有所回升。截止中报期末,公司手持订单合同16.13 亿元,其中船用锚链10.66 亿元,海洋系泊链5.47 亿元,公司整体生产经营状况良好,订单充足。
稳定船用锚链市场,拓展海洋系泊链,加大附件产出。公司计划2014 年完成营业收入16.5 亿元,其中船用锚链9 亿元,海洋系泊链7.5 亿元,上半年船用锚链已完成48.11%,海洋系泊链已完成43.47%,基本符合年度计划。我们认为,随着公司手持订单的回升,公司船锚链收入有望走出下滑趋势,同时,公司可凭借其R4 系泊链16 号机组的设备优势和R5 系泊链的技术优势进一步抢占海洋系泊链市场,拓展海工业务。此外公司已建成一流的附件生产基地并投入高端附件产品的生产,可有效实现进口替代,为公司提供新的利润增长点。
公司营业收入走出下滑趋势,业绩拐点出现,我们持续看好公司未来发展,维持增持评级。上半年公司营业收入已走出自2011 年以来的下滑趋势,扭亏为盈,利润增长显著,业绩拐点已经出现。考虑到公司海洋系泊链销售增长迅速,船用锚链新接订单有所回升,且公司手持现金较多,存在外部收购整合的可能性,我们认为公司未来发展前景可期。维持2014、2015、2016 年EPS 分别为 0.37、0.41、0.59 元,对应的PE 分别为23 倍、21 倍和14 倍,维持增持评级。具体分析参考我们今年7 月的《亚星锚链(601890)深度研究》
欧亚集团:1H收入增12%,归属净利增19%;测算商业净利(含少数股东损益)增25%,优于行业平均
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
公司8月20日发布2014半年报。报告期内实现营业收入57.5亿元,同比增长11.64%;利润总额2.39亿元,同比增长38.43%;归属净利润1.16亿元,同比增长18.7%,扣非净利润1.14亿元,同比增长21.15%。2014上半年公司摊薄每股收益0.732元,净资产收益率8.31%;每股经营性现金流0.053元。
简评和投资建议。
公司上半年实现收入57.5亿元,同比增长11.64%,其中商业增长7.24%,主要来自(A)外延增量,包括13年9月新开的珲春购物中心、14年4月底新开的万豪购物中心(6万平米,自有)和3家超市门店;(B)内生稳健增长,比如欧亚卖场收入增长13.62%,净利润增长35.34%;欧亚车百收入增长17.66%,净利润增长90%。我们预计,公司下半年将新开君子兰花卉交易中心和五环休闲娱乐广场。此外,公司电商平台“欧亚E购”上半年实现销售1900万元。
上半年地产贡献收入2亿元,来自吉林综合体和珲春项目。因高毛利率的地产和其他业务收入增长较快,驱动综合毛利率大幅提升2.04个百分点,抵消了期间费用率的增加1.15个百分点(销售管理费用率增加0.53个百分点、财务费用因借款规模增加而增加4000万元),上半年净利润(包含少数股东损益)增长40.57%。此外,由于部分门店引入银华资本而大幅增加少数股东损益,最终上半年归属净利润增长18.7%至1.16亿元。
我们测算,若剔除地产净利润3719万元(假设吉林置业和珲春置业子公司净利润均为地产贡献,珲春商业部分盈亏平衡),公司主业净利润(包含少数股东损益)为1.41亿元,同比增长24.86%,处于行业较优水平;若以权益计(剔除银华资本少数股东损益),剔除地产权益净利润2779万元,商业贡献8865万元,同比增长5.19%。
维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有16家百货门店共160万平米自有物业,权益自有物业108万平米(考虑银华资本少数股东权益)及约30家超市门店,另有储备项目11个。(2)潜在的高成长:成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比约30%;储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低。
(3)奖励基金方案保障业绩稳定成长:以10年为基数,11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%,高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票;14年是奖励方案末年,关注业绩释放动力。(4)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管2009年以来累计增持296万股,占比总股本1.86%,均价20.01元,其中2014上半年增持80.02万股,均价17.33元,占比总股本0.5%;公司上市以来累计分红5.7亿元(分红率37.21%)远超3.95亿元的股权融资额,自2000年来每年全现金分红,提供稳定放心的投资回报。
(5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前30亿元对应预计的2014年收入114亿元和净利润3亿元,PE为10倍、PS为0.26倍,PEG 0.36倍。 略调整盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.99、3.66和4.55亿元,同比增长21.73%、22.57%和24.22%,合EPS各为1.88元、2.30元和2.86元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.6、3.3和4.2亿元,同比增长22%、28%和27%;地产业务2014-2016年净利润各为4200、3750和3750万元,合EPS 0.26、0.24和0.24元。给以26.30元12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍),维持“买入”的投资评级。
风险与不确定性:东北地区经济波动风险;外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。
华北高速公告点评:收购国电科左后旗40MW光伏电站,维持增持评级
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司公告与联合光伏共同收购国电科左后旗40MW光伏发电项目93.68%的股权,公司拟计划出资6,744.83万元收购该项目84.31%股权,联合光伏出资人民币749.43万元,购买项目公司9.37%的股权;在完成收购后,公司和联合常州光伏同比例向该项目公司增资合计33,075.42万元用来偿还该项目公司对外负债,其中公司出资29,767.88万元,联合常州光伏出资3,307.54万元。增资完成后,项目公司注册资本增至41075万元,公司持股88.89%,联合光伏持股9.88%。
公司光伏电站业务终获新进展。公司自去年收购江苏丰县23.8MW以及年初与招商新能源签署1GW框架合作协议后,在新电站收购方面一直没有明确进展。
此番收购证明了公司多元化业务拓展的决心,将有效提高公司整体资金利用效率以及经营效率。截止2014年6月底,该项目实现营业收入2614万元,实现净利润1723万元(未经审计)。根据公司测算,该项目2015年可实现营业收入5360万元,实现净利润3613万元,项目投资回收期9.4年,全投资内部收益率9.06%。
募集资金尚余3亿多元,预计未来投向仍将主要集中于光伏电站领域。公司上市的募投项目收购京沈高速北京段19年收费权由于客观原因无法实施,募集资金9.2亿元有待寻找新的投资方向。公司收购丰县电站和科左后旗40MW电站合计将使用约6亿元募集资金,我们预计公司剩余的约3亿元募集资金也将主要用于光伏电站领域的投资,并且随着公司项目经验的积累以及团队的建设完善,未来收购电站的节奏有望加速。
维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年公司实现每股收益0.27元、0.30和0.35元。目前对应2014年18倍、2015年16倍PE。
公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,新项目落地后建议继续关注公司后续募集资金的使用状况,维持增持评级。
开元投资:零售业稳定,医疗服务加速发展
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
公司业绩超预期。公司2014H1 实现营收19.58 亿,同比增长4.20%;实现归母净利润1.38 亿,同比增长50.98%;扣非后归母净利润为1.33 亿,同比增长43.49%;加权平均ROE为10.26%;同比增加2.87个百分点。半年度EPS为0.194,超出预期。
零售业务保持稳定,医疗服务加速增长。公司2014H1 实现营收19.58 亿,同比增长4.20%。主营业务中,零售业实现收入16.64 亿(占比86.9%),同比增长2.05%;医疗服务业实现收入2.49 亿(占比13.0%),同比增长21.16%;其他社会服务业收入223.80 万(占比0.1%),同比增长10.92%。消费放缓,电商分流,百货业态受冲击较大。开元商城钟楼店收入基本与去年同期持平,次新店(宝鸡店和西旺店)继续贡献增量。医疗服务方面,高新医院作为目前唯一的经营实体收入继续加速增长(快于13 年14.9%的增速),病床使用率提升至92%(13 年为91%)。
高新医院经营改善,助力综合毛利率提升1.2 个百分点。本期综合毛利率为20.20%,同比增加1.2 个百分点。零售业毛利率16.66%,同比增加0.59 个百分点。医疗服务毛利率为29.48%,同比增加4.08 个百分点。高新医院通过改善病源结构(增加甲类手术、增设高毛利科室)、改善经营(增加高端服务,控制成本)和提价等手段,实现毛利率大幅提高。
钟楼店结束装修,高新医院净利率大幅提升,14H1 净利率增加2.19 个百分点。
期间费用率10.68%,同比减少0.84 个百分点。其中销售费用率3.03%,同比减少0.38 个百分点;管理费用率6.57%,同比减少0,04 个百分点;财务费用率1.08%,同比减少0.42 个百分点。次新门店走出培育期,广告费同比下降20.61%,降低销售费用率。业务招待费下降28.65%,缩减管理费用。短期融资融券减少,削减利息支出,财务费用降低。本期净利率7.07%,同比增加2.19个百分点。主要系钟楼店装修结束费用减少;高新医院盈利能力大幅提高,实现净利率17.7%,同比增加4.5 个百分点。
定增筹建西安国际医学中心,医疗服务做大做强。公司拟募集资金15 亿(不超过25000 万股,发行价不低于6.06 元/股),全部用于投资建设西安国际医学中心项目(原西安圣安医院项目)。项目完成后,在区位、体制管理、核心医疗人员、医院品牌、政策等方面竞争优势突出,打造西安市集团化、高端化民营医疗服务航母。该项目建设周期为48 个月,暂不计入盈利预测。
维持盈利预测,维持增持。公司商业稳定增长,全面转向医疗服务行业,在西安高新医院高速增长的同时通过自建国际医学中心拓展医疗服务产业链;未来有望参与陕西省公立医院改革,标的稀缺。本期业绩略超预期主要由于高新医院盈利能力快速提升,但考虑到下半年消费景气度仍较低零售业收入承压,暂不调整盈利预测。我们预测公司14-16 年EPS 为0.29 元、0.33 元、0.37 元,对应PE 分别为26 倍、23 倍、30 倍。假设发行股本2.5 亿,全面摊薄EPS 为0.21 元、0.25元、0.27 元,对应PE 分别为36 倍、30 倍、28 倍,维持增持。
宁波华翔:收购Alterprodia公司75%股权,提升轻量化材料技术实力
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
公司19日公告:出资90万欧元收购德国Alterprodia公司75%股权,获得汽车用天然纤维材料和天然纤维模塑件技术,提升公司在轻量化材料领域的研发生产能力。我们坚持对公司的判断:14年是公司海外业务的反转年,海外盈利向好后带来整体业绩高速增长,同时智能化和轻量化战略打开公司长期增长空间。我们预计公司14/15年EPS为1.10/1.37元,维持目标价20元,持续“强烈推荐”。
投资要点:
收购Alterprodia公司75%股权,提升轻量化材料技术实力。Alterprodia是木质短纤维垫的开创者和全球唯一制造商,在该类轻量化材料的研发、生产上拥有领先的技术和工艺,主要为奥迪、宝马、奔驰旗下高端车型配套。该收购可提升公司在天然纤维领域的技术实力,符合公司轻量化战略,同时进一步加强公司为高端车型的配套能力。
相关技术引入国内有望获得巨大发展。天然纤维材质具有重量轻、环保性及可再生性好的优点,符合汽车用材料发展趋势。Alterprodia目前主要配套欧洲高端车型,年净利在几十万欧元,收购后对公司业绩增厚有限。公司将在国内设立子公司引进该技术,依托与国内整车厂的良好关系,在车企油耗限值趋严背景下,轻量化材料技术有望获得巨大发展。
智能化与轻量化领域是公司未来业务发展重点。公司发展战略明确,未来重点拓展汽车电子与新材料业务,顺应汽车智能化和轻量化的发展趋势。智能化通过海外收购布局汽车电子控制业务,轻量化通过自身研发开拓新兴材料业务,传统业务稳步完善全球布局与配套,构建三大业务板块。发展路径清晰,成长潜力巨大。
投资建议:我们预计公司14-16年EPS为1.10、1.37和1.65元,欧洲向好确认后估值回归15倍正常水平,加上10亿富奥股权价值后,对应目标价20元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。
风险提示:国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加
中工国际:撬开千亿美元石化类市场,以更大优势迎接“一带一路”战略红利
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
事件:新签4.4亿美元乌兹别克PVC生产综合体建设项目大单:该项目位于乌兹别克纳沃伊市西郊,甲方是纳沃伊氮肥股份公司,项目内容为建设聚氯乙烯(PVC)、烧碱和甲醇生产综合体。合同金额为4.4亿美元,约合人民币27.03亿元,占13年收入29.27%,总工期36个月。
维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司2014/2015年EPS分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE分别为16.2X/13.0X。目标价25元(对应14年PE22X),离目前股价还有35%空间,维持买入评级。
我与大众的不同:(1)首个石化类大单意义重大,撬开千亿美元石化工程市场。这是公司签下的第一个石化类大单,为今后继续承接石化类国际工程打下重要基础。根据美国化学理事会的数据,2012年全球石油及化工企业资本性开支约6248亿美元,和12年全球基础设施投资额7385亿美元相差不远。石化工程是国际工程承包市场第二大的细分领域,ENR中前225家工程承包商的海外收入中,2012年石化工程有1198亿美元,占所有类型工程的23.4%,仅略小于交通运输工程的25.6%。(2)石化类工程壁垒高,竞争环境相对宽松。由于能够在国际市场承接石化类项目的中国企业较少,所以竞争相对没有其他工程领域激烈,石化类工程具有单个项目金额大、技术等进入壁垒高、利润率相对高等特点。(3)有利于巩固和扩大公司在中亚独联体的市场份额,以更大优势迎接“丝绸之路经济带”战略红利。大项目斩获有利于巩固公司在中亚独联体国家的资信,而中亚五国是“丝绸之路经济带”建设的重点区域,未来可以期待中国与该区域在基建等各种固投上展开诸多合作,而公司在各区域资信的提高将为项目承接带来更大优势,更充分享受“丝绸之路”战略红利。(4)“国十六条”与“一带一路”、“互联互通”战略红利有望持续带来惊喜。5月中旬国务院发布的“关于支持外贸稳定增长的若干意见”将给海外工程承包带来信贷和保险的大力支持。此外本届政府高度重视“一带一路”战略,高度重视与海外诸国在交通上的互联互通,也推动大量海外工程承包的机会。我们相信未来几年国家战略红利将持续释放。(5)订单趋势不断向上,正渗透技术商业化应用锦上添花。今年以来公司已经新签合同21.61亿美元,较上年全年新签的12.73亿美元已经高出70%,今年以来生效合同8.8亿美元,也已高于去年全年生效的7.79亿美元。订单趋势好转的行业因素和公司因素都从今年开始发生变化并有望在未来若干年都持续下去。
股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。
东港股份首次覆盖:转型初见成效,成长价值显现
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司
东港股份:商业票证龙头加速转型。公司以票证印刷品为基础,积极发展智能卡、标签、数据处理、个性化彩印等产品,由单一产品形成系列产品,实现产品升级;同时,通过扩展信息服务和互联网服务业,公司正在向整体解决方案、综合服务提供商转型。
电子发票:新蓝海,公司先发优势突显。电子发票代替纸质发票是历史发展的必然趋势。东港股份旗下的瑞宏网是由北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台。公司不仅协助京东开出了国内首张电子发票,还顺利接收国内第一单企业电子发票。公司在国内电子发票市场的发展中保持了领先地位。我们预计公司电子发票未来主要盈利模式为第三方加值服务和大数据平台。
智能卡业务厚积薄发。目前,公司已集齐了Master、Visa以及银联三大机构的认证,并相继中标了多家银行的金融IC卡招标,同时还入围了多地的社保卡招标。随着公司智能卡业务的逐步放量,其毛利率水平也将向行业平均水平(30%)靠拢,盈利水平有望得到显著提升。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.49元、0.64元和0.83元。考虑到东港股份传统业务增长稳健,而智能卡业务即将迎来快速增长,我们认为给予公司2014年45X的PE是比较合理的,对应目标价格为22.5元。首次覆盖给予“买入”评级。
股价催化剂:智能卡和票证业务中标大订单;电子发票收费方式落实。
风险因素:电子发票进程低于预期;智能卡订单大幅下滑;商业票据市场需求大幅萎缩。