标题：算笔账：阿里巴巴股票买不买？

　　投资市场本周“看点”不少，苏格兰星期四举行独立公投，翌日阿里巴巴纽约登场，股市汇市热闹非凡。

　　老毕日前跟“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）唱反调，他看空苹果，我看多。阿里舍港取美，如无意外，9月18日（周四）正式定价，19日于纽约股市首天挂牌。苹果老毕是买定了，阿里买还是不买？这期专栏……“芝麻开门”！

　　执笔前在《21世纪经济报道》读到一篇由记者博客刘燚撰写的文章，作者根据阿里的营收数据、市场地位、增长前景和投资业务可望孵化出的价值，替集团“把脉”。

　　阿里里里外外，刘君如数家珍；以往亦曾围绕集团种种流弊，诸如假货风波、压榨小厂商、支付宝事件以至投资文化中国等问题发声，对阿里的成长经历和营商手法有客观中肯的评论。集团上市一波三折，美国虽是次选，但投资早已无分国界，身在万里之外的香港，网上买卖美股跟买卖港股一样方便，期权市场尤其活跃。对“主场”不在香港且喜欢透过期权出击或赚取收入的老毕而言，美国才是在下那杯茶。

　　阿里估值巨大瓶颈

　　刘燚文章标题为《1500 亿－2500 亿美元：阿里估值的上下限》。顾题思义，在作者心目中，阿里市值的“底”是1500亿美元，但达到2500亿美元后更上层楼难度极高，2500亿美元因而成为阿里估值的巨大瓶颈。

　　2500 亿美元这个估算，乃按阿里五年后利润达到160亿美元以上（截至2014年3月31日，集团纯利37亿美元）、市盈率15倍计算出来的；合理与否，视乎读者对阿里的增长假设与作者预期出入多大，并无“标准化”答案。老毕且换个形式，跟阿里算算账。作为股东，投资回报重于一切。不妨看远一点，以十年为限，秤一秤阿里有多少斤两。

　　这次世纪IPO 每股定价范围在60 至66 美元之间。假设阿里以上限66美元定价，市值约1630亿美元。按集团迄今年3月底一年纯利37亿美元计算，以上限定价，市率便是44倍。作为投资者，老毕第一个问题是：阿里未来盈利要处于什么水平，方能在如此高的起步点上，为股东带来合理回报？

　　年赚一成起码回报

　　“合理”是一个相对性的字眼，标准因人而异。然而，阿里业务性质与亚马逊、eBay 相近，美国上市后跻身科技板块，当无悬念。考虑到科技股较高的风险，持有阿里年赚一成，并非狮子开大口。以仍处高增长期的公司来说，阿里于可见将来相信都不会派息，意味着投资回报清一色来自资本增值，即股价上升。

　　以66 美元上市价为准，阿里每年为投资者带来10%回报，股价2024年至少将处于171美元水平，即十年内升值1.6倍。

　　计算市值，股价外还要知道公司流通股数。阿里管理层在招股书内表明，集团计划透过收购和投资，把业务扩展至云端、数码媒体、流动商贸、物流以至实体商店等范畴。老毕估计，阿里为应付多头出击的鸿图大计，大举融资在所难免。发行多少新股虽无法预知，但不妨作一保守估计，假设十年后阿里流通股数较今天只多三成，那便等于说，集团期内将增发7.4 亿股，令流通股份总数达到32亿股。把预期股价乘以流通股数，阿里每年要为股东带来一成回报，市值须达5472 亿美元（$171 x 32亿 = $5472亿）。

　　在这个基础上，阿里要赚多少钱始能为股东带来每年10%回报，有数得计。假设十年后阿里市盈率由刚上市的44倍，降至约20倍（仍高于美股PE 长期平均值），集团要支撑5472亿美元的市值，纯利必须达到270亿美元以上，较今年3月底结束的财政年度多赚6倍以上。

　　华尔街市值超过5000亿美元的股票，目前唯苹果而已。十年虽可以发生许多事，但阿里要满足每年创造一成回报的诸多条件，也许就如刘燚所说，需要进一步打破电商基因，实现“超级逆天”。芝麻开门，阿里巴巴买是不买，毋须老毕说白了吧？