标题：从产融结合看“垃圾股”热炒：A股演绎“新庄股时代”？

　　投资者总是想找到一个简单的方法，直接按照这个方法投资，就可以获得远超越市场的收益。尽管这样的方法并不容易找，但如果投资者今年主要围绕小市值股票来投，那么今年能够获得的收益将会非常丰厚，将远超过投资大盘指数的收益水平。

　　分析认为，一方面，产业资本主 导市场的时代已经到来，市场可以为产业提供资金，实现金融和产业结合的利益最大化；另一方面，由于IPO难度不减，“堰塞湖”得不到有效疏导，于是各种“变相”IPO大行其道，推高了壳公司的股价；当然，小公司热衷“跨界”，资金更是痴迷地追捧。

　　有机构研报称，注册制推进的大势已定，因传统体制壁垒造成的二级市场高估值将在一两年内陆续滑落。那当前市场对于小市值公司股价的炒作是“击鼓传花”的最后疯狂，还是“新庄股时代”的精彩演绎？

　　产业资本主导并购重组

　　Wind资讯数据显示，2014年初总市值低于20亿元的上市公司，至今投资回报率的算术平均数超过66%；年初市值介于20亿至1000亿元之间的公司，平均投资回报率不到32%；而年初市值在1000亿元以上的公司，平均回报率仅略超10%。由此可见，如果把资金全部押宝小股票，收益率远超投资于大盘指数。

　　对于今年以来小市值公司股价表现的突出，华泰证券策略分析师徐彪向《第一财经日报》记者表示，产业资本主导市场的时代已经到来，而对产业资本而言，金融与实业融合是利益最大化的选择，必然会出现小市值股份有大量并购重组的情况，从而推升股价。

　　投中集团分析师认为，对于创业市场而言，产业资本优质的产业链资源将为创业企业带来诸多便利，产业资本在主营业务多年的拓展过程中，接触到产业链上下游不同规模、不同细分领域的优质企业，通过直接股权投资或者基金运作将这些资源整合到产业集团内，将为产业集团带来较强的产业协同效应。

　　华南一家知名股权投资企业高管则向《第一财经日报》记者称，目前注册制改革已提上日程，众多企业的IPO梦想有望在未来一段时间内实现，但需要注意的是真正注册制实施起来起码需要两三年的时间；不过就算对企业不作审核，如果还是像现在那样死死控制发行节奏的话，企业依然会尽量通过并购重组等方式让PE退出。

　　此前在IPO闯关过程中，排队企业不仅付出沉重的财务和精力成本，众多PE退出压力过大，为了满足尽快退出的诉求，PE也会向企业方施加并购或赎回压力，一些拟上市公司努力寻求把资产注入上市公司实现股东的退出。“未来产业转型升级的方向不会改变，当经济扩张遭遇"瓶颈"时，产业资本盘活存量的需求也将大幅提升。”该高管称。

　　投中集团也认为，市场各方对于当下A股市场的高估值现象的担忧逐步加重，虽然注册制实施的初稿年底才能出炉，但大方向已定，无论后续以何种方式推进，无论局部试点还是全面实施，在放松“入口”和打开“出口”的双重作用下，因传统体制壁垒造成的二级市场高估值将在一两年内陆续滑落。

　　“变相”IPO大行其道

　　华东一位资深市场人士称，市值20亿元以下的公司基本面乏善可陈，市场炒作的本质是其壳资源价值。注册制越来越近了，而壳资源价值所体现的股价不但没有下跌，反而出现飙升，主要是因为IPO依然有难度，各种变相IPO大行其道。“借壳”虽然越来越难，但并购重组越来越容易，于是通过资产重组“曲线”上市，享受高溢价就成为资本运作的捷径。也有些公司热衷“跨界”，不管原来的主业是什么，网游、影视、电商、互联网金融，什么概念热就进军什么领域，资金也是疯狂追捧。

　　“我们的拟上市项目3年多都没结果。”深圳一家券商的投行项目经理称，做新股上市，排队时间长、审核严格，现在券商都更愿意做重组项目了。不过，借壳上市的审批标准日益严格，重组涉及的各利益主体纷纷以各种曲线收购方式来规避借壳，控制人是否变更和收购资产大小是衡量借壳的两个关键指标。

　　《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条规定，借壳上市系指自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的交易行为。

　　而近日多家公司在重组方案中都极力避免实际控制人变更，从而没有被定义为借壳，但实际上一些案例推进得并不顺利，顺荣股份收购网游资产三七玩公司的方案一度被否，双方股东增加各种承诺后才终获通过；而泰亚股份则终止了收购欢瑞世纪的重组，原因是各方未达成一致意见。

　　尽管如此，近日多家重组失败的公司股价依然纷纷大涨。“重组失败反而大涨，炒作意图非常明显，向市场继续释放重组信号。而部分停牌期过长的个股也有补涨行情。”深圳一位私募人士称，就算注册制最终出炉，但如果是死死控制着发行节奏，依然无法改变目前这种大量“变相”IPO和热炒垃圾股的现状。

　　作者：李隽