QDII下一站看何方？瑞银：新兴市场预计回报率10％~15％
预计2008年新兴市场国家上市公司的净收入的增长率在10%~12%，投资回报率在10%~15%，低于去年30%的水平，甚至还有可能进一步下降
2008年，A股市场动荡加大，而挂钩新兴市场（除中国以外的新兴市场国家）股票的理财产品越来越多。对此，有必要帮助投资者了解今年新兴市场的投资机会如何，以便在A股、新兴市场理财产品等资产配置中作出合理的选择。
在近日瑞银集团（UBS）举办的大中华研讨会上，瑞银董事总经理、全球新兴市场股票策略主管Oussama
Himani分析了今年全球新兴市场的投资机会与注意问题。
2008年新兴市场充满不确定性
Oussama
Himani认为，今年新兴市场股票市场的表现，有可能会和欧美市场脱钩，其增长前景也面临很大的不确定因素。从去年12月份开始，对新兴市场的增长前景趋于谨慎。
所谓"脱钩"，指新兴市场受欧美发达国家市场的影响开始减小。过去一年中，新兴市场有一个新的现象比较明显：新兴市场国家之间的贸易额增长非常迅猛，这提供了新兴市场国家经济发展的基础，降低此前主要通过对发达国家出口来驱动经济的依赖。
但是，新兴市场国家自身在发展过程中遇到了一些新情况，使上市公司的估值需要重新修正。比如，新兴市场国家的生产成本在上升，其一般CPI和核心CPI的趋势都在上升，普遍偏高的通货膨胀率使这些国家采取从紧的货币政策。然而这不能防止工资水平的上升，那些低端收入的工人由于食品价格和能源价格的上涨，要求提升工资水平。于是，一方面经济放缓造成公司的销售下降，另一方面工资上升造成公司成本的增加，这对于上市公司的利润率产生一个双重的挤压。
近几个月来可以观察到，新兴市场国家上市公司的PE值和ROE值，相对于其他国家的溢价已经消失。投资者不得不面临一个风险，那就是新兴市场的上市公司的未来收入有可能比预期的低，从而导致现在的PE值偏高。
预计投资回报率在10%~15%
根据现在大部分机构的统计，在2008年，新兴市场公司净收入的增长可以达到19%，比2007年的25%低，但比预计的GDP增长率高。在此基础上，估算利润率水平可以达到12%，比去年的11%有所上升。
Oussama
Himani表示，市场对新兴市场的利润率的估计过于乐观，有可能今年因为全球经济放缓而使一些公司不能取得比去年更高的利润率，能够保持11%已经不错。因此有必要修正对2008年新兴市场投资回报率的预估：可能2008年新兴市场国家上市公司的净收入的增长率在10%~12%，投资回报率在10%~15%，低于去年30%的水平，甚至还有可能进一步下降。
最看好俄罗斯与东欧国家
Oussama
Himani通过比较去年各个新兴市场国家的收益增长率，然后考察其上市公司的价格相对于增长率的比率，得出的结论为：2008年最具吸引力的股票在欧洲的新兴市场，而不是亚洲和拉美。
Oussama
Himani说，如果要给出一个投资建议，2008年投资新兴市场，最好选择俄罗斯与东欧国家。因为俄罗斯市场受境外经济影响的程度非常低，并且原油出口给俄罗斯经济增长带来重要推动力，只要国际原油价格保持在每桶50美元以上，俄罗斯经济就会具有强大的生命力。
Oussama
Himani在接受提问时表示，A股市场相对于其他新兴市场而言，估值显然是高的。但是要在投资A股还是投资海外其他新兴市场的股票中作出一个选择，是一个棘手的问题。因为人民币面临升值，这本身就是资产价值的上涨，而其他新兴市场国家的货币可能贬值，比如土耳其里拉或者南非然特，这使投资回报率的计算变得比较复杂。因此，中国境内的居民必须考虑到人民币升值因素。当然，卢布也是比较强的一个货币。
次贷危机对新兴市场国家影响不大
次贷危机对美国和欧洲工业国家影响更大，对于新兴市场国家影响相对较小。尽管次贷危机会对新兴市场国家上市公司的收入成长造成一点负面影响，但就宏观经济的角度而言，这些国家的经济发展还是处于一个比较高的水平，而且这些国家实际上很少依赖外国投资来推动自身经济增长。
就全球投资策略而言，新兴市场国家和成熟市场国家的投资回报现在处于一个比较相当的水平。目前美国股市出现了大幅的下挫，因此认为美国有可能是2008年回报最高的一个市场，其次是新兴市场国家，第三位是欧洲发达国家市场。在新兴市场国家中，俄罗斯与东欧国家是最优选择。（江南）