标题：经济步入新常态 股市需更多理性

　　“我这下算‘满仓套牢’了！”笔者与一位许久未能谋面的朋友近日电话闲聊中听道，“去年年底看大盘涨起来了，而且媒体报道、专家学者几乎都一边倒地说这是久违的牛市，是红利的释放，12月底入场还遭遇了‘踏空’，不甘心我又追加了点钱，结果最近不仅不涨了，还跌了点儿！”

　　笔者这位朋友的心态代表了当前市场上一种典型的心理。的确，2014年下半年，纵观全球股市，A股的表现可谓是“一枝独秀”，徘徊了近5年的“漫漫熊途”终于迎来一波小高潮，自去年11月底以来，短短2个多月，上证指数从2451点一路狂飙至3406点的峰值，涨幅达38%.

　　A股的疯狂表现搅动起极大的市场热情，各路资金纷纷入场，融资融券余额不断攀升，诸多研究机构、专家学者惊呼久违的牛市来了，“风已经吹起，猪都上了天”，甚至有人认为已经到了“卖房炒股”的大好时机。但是好景不长，自进入2015年后，“疯牛”紧急刹车，风定尘息，上证指数开始以震荡下行态势为2014年收尾，股民期盼许久的长牛又停步了。

其实，从宏观经济结构转型的背景来看，我国经济发展已经步入“新常态”，为了消解此前数年积累的高杠杆率带来的风险，融资模式亟须开疆辟土，扩大直接融资即股票融资占社会总融资规模的比重，而要扩大直接融资比重，就必须要通过政策红利形成赚钱效应，吸引长期资金入市，美国养老金401K计划和美国股市的相辅相成即是一个佐证。

　　但是，在经济基本面持续走软的情况下，经济下行压力的继续增大已经令市场信心承压，缺乏基本面支撑的大象起舞必然不会持续太久。

　　首先，宏观经济仍未见底，通缩压力已经开始显现。根据国家统计局公布的最新数据，1月份CPI同比增长0.8%，预期为1%，前值为1.5%，PPI 同比增长-4.3%，预期为-3.8%，前值为-3.3%，CPI和PPI增幅均低于市场预期，而PPI同比增幅已经连续35个月为负值。此外，1月份官方制造业PMI跌破荣枯分界线至49.8，也创28个月的新低。通胀低位徘徊根本在于总需求难以提振，传统经济引擎房地产和基建的熄火让稳增长难以对冲。

其次，人民币贬值预期增强，资本遭遇最大外流。国家外汇管理局2月3日发布的最新数据显示，按美元计，去年四季度，中国经常项目顺差611亿美元，资本和金融项目逆差912亿美元，在人民币资产吸引力下降和美元强势相结合的情况下，跨境资金流出压力与日俱增。资本外流虽然有利于中国企业“走出去”，但对于需要资金流入的A股而言无疑是釜底抽薪，从近日沪股通交投开始相对清淡已可见一斑。

　　最后，从政策改革的角度来看，市场预期中的改革题材，不少已深度炒作甚至股价透支。如自贸区、一带一路、混合所有制等，机构介入太深，派发意愿强烈，对场外资金吸引力有限。同时，诸多带有改革概念的标的企业都属于强周期行业，如铁路基建、券商、房地产等，如果经济增速和企业盈利继续下行，则“改革牛”难以独舞。

不过，应当注意到，虽然此前监管部门对于券商融资融券业务的例行检查令市场过度反应，但是两融差额仍在不断攀高，显示出杠杆入市热情依旧。截至2月9日，沪市融资余额与融券余额差值已经升至7834.55亿元，深市融资余额与融券余额差值也升至3595.01亿元，两市合计达11429.56亿元，创下历史新高。 此外，上证50ETF期权的上市交易、下半年深港通的推出以及A股加入MSCI（明晟）环球主要指数的机会增加，这些利好仍将会起到比较深远的影响。

　　目前，在经济下行压力增大、工业生产趋向通缩的情况下，股市的上涨更有赖于多政策面的利好和资金面的刺激。而春节之后，市场有望迎来又一轮政策改革利好刺激，走出一波新的行情。

不过，应当注意到，虽然此前监管部门对于券商融资融券业务的例行检查令市场过度反应，但是两融差额仍在不断攀高，显示出杠杆入市热情依旧。截至2月9日，沪市融资余额与融券余额差值已经升至7834.55亿元，深市融资余额与融券余额差值也升至3595.01亿元，两市合计达11429.56亿元，创下历史新高。 此外，上证50ETF期权的上市交易、下半年深港通的推出以及A股加入MSCI（明晟）环球主要指数的机会增加，这些利好仍将会起到比较深远的影响。

　　目前，在经济下行压力增大、工业生产趋向通缩的情况下，股市的上涨更有赖于多政策面的利好和资金面的刺激。而春节之后，市场有望迎来又一轮政策改革利好刺激，走出一波新的行情。