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圣农发展(002299,股吧)：行业复苏+自身扩张，迎来美好的2015年
圣农发展发布2014 年报。
内容：
2014 年公司实现营业收入64.36 亿元，同比增长36.70%，归属上市公司股东净利润7618 万元，同比增长134.67%，实现每股收益0.0836 元；第四季度单季实现营业收入18.23 亿元，同比增长22.87%，归属上市公司股东净利润-5029万元，同比下降2656.38%，实现每股收益0.0552 元。盈利能力方面，综合毛利率为8.16%，同比上升6.01 个百分点，加权ROE 为2.42%，同比增长9.26 个百分点。营运能力方面，存货周转率为5.06 次，同比增长0.38 次。
分析：
2014 年是国内白羽肉鸡行业首个减产之年，行业的年度核心词汇是“消化”，一是消化H7N9 的影响，二是消化过剩产能。总体上来看，从行业源头控制产能，减少祖代引种量已成为白羽肉鸡行业的共识。白羽肉鸡联盟自成立至今，已经召开多次关于调控祖代白羽肉雏鸡引种总量的协商会议，效果很明显：2014 年全国祖代白羽肉雏鸡实际引种数量较2013年同比下降超过20%(为116 万套)，同时，2015 年的计划引种数量将在此基础上继续压缩(100~110 万套)，这些都为行业复苏创造了有利的条件。
一方面，虽然四季度鸡肉价格较三季度出现一定程度的下滑(14Q4 公司单羽出现亏损，约在-0.50 元/羽)，但总体仍较去年有明显复苏(报告期内鸡肉销售价格上涨约5%)；另一方面，产能扩张带来的销量增长，也助推了公司业绩的反转——报告期内，随着欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一阶段6000 万羽肉鸡项目的投产，产能持续扩大公司鸡肉销量增长29.79%(大约2.73 亿羽，每羽盈利在0.28 元左右)，且期末种鸡存栏数增长27.05%，肉鸡存栏数增长23.21%。价格的平稳和销量的增加共致营业收入同比增长36.70%(其中鸡肉业务同比增长35.05%)。除此之外，成本的下降(报告期内营业成本增幅为28.31%，低于销售量和营业收入的增幅——一方面是豆粕等原料的价格下降，另一方面则是得益于公司充分把握市场机遇，低位大订单锁定采购价格，降低了生产成本)，也使得毛利率提升至7.59%，比上年同期大幅上升了5.92 个百分点。
当然，从费用的角度看，销售费用和财务费用的增速均明显高于收入增速。前者主要源于：1)销售量较去年增加29.79%；2)产品运价提高，产品运输费用增加；3)商超业务发展较快，而商超渠道相关费用必然开始快速增长。后者的原因则是公司为持续扩大的生产经营规模和浦城等新项目筹措、储备资金，增加了银行借款和短期融资券等有息负债，利息大幅增加。我们认为，这都是公司在产能扩张、渠道改进的过程中所不可避免的支出。
展望未来：一方面光泽县境内投资已完成(含定向增发募集资金投资项目)，浦城圣农的投资项目第一阶段的6000 万羽项目工程已完成，第二阶段6000 万羽项目工程已经开工建设)。另一方面，政和欧圣实业的投资项目于 2014 年4 月投产第一个父母代种鸡场，也于2014 年12 月开始肉鸡屠宰加工(第一阶段3000 万羽)。公司产量稳步增长，继续在行业保持领先地位。当然从短期年内小周期的角度来看，四季度和一季度由于保温、防疫的任务较重，单羽鸡的成本支出也要高于二、三季度。而从未来价格角度来看，行业今年去产能会更加明确，无疑将迎来价格的上升周期。
从更长远的角度来看，公司此前引入KKR 战投，在增发完成后，更是能够给公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。
从行业的发展趋势来看，我们认为今年的祖代进口将继续大幅减少、苗价有望在三季度出现复苏。主要原因在于：1)最乐观的预计，美国禁关也至少要持续至9 月份；2)欧洲产能有限，主要是法国哈拔德，国内大小厂出现分化；3)联盟15 年限制进口依旧，预计益生同比降15%；4)后备(1~24 周龄)祖代存栏大降31%，父母代实际销售量14 年同比大降27%，利好未来苗价(具体分析可以参见我们此前3 月17 日发布的报告——《禽产业链调研(大风、家育等)：美国继续禁关，后备祖代锐减，苗价复苏明确》)。
盈利预测与投资评级：
我们认为：1)从周期角度看，公司作为禽类养殖行业的主要标的之一，将随着行业的转暖在2015 年继续复苏；2)中长期角度看，公司产能布局的稳步扩张，销量的持续增长，是保证业绩的广阔“护城河”。未来公司目标为：a)年生产饲料375 万吨；b)年养殖祖代鸡16 万套；c)年养殖父母代种鸡750 万套；d)年饲养商品代肉鸡 7.5 亿羽；e)年屠宰加工肉鸡7.5 亿羽。
我们预计公司2015 和2016 年的EPS 分别为0.66 和1.09 元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，上调至“买入”评级，目标价23.98 元，对应2016 年22 倍的PE 估值。
风险提示：
肉鸡价格继续大幅下跌。（海通证券(600837,股吧)夏木,丁频）
赤峰黄金(600988,股吧)：年报点评：利润承诺超额完成 看好公司转型
事件： 2015 年3 月31 日赤峰黄金发布年报，公司实现营业收入8.51 亿元，同比增长46.42%；归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元，同比增长0.35%；基本每股收益0.54 元，业绩符合预期。
点评：
五龙黄金并表拖累整体毛利率下滑。公司所属矿山位于内蒙和辽宁，季节性生产特征明显，四季度实现EPS0.17 元，为2014 年最好水平。从全年业绩看，受到五龙黄金并表影响，公司产销量大幅增长，2014 年黄金销量3.38 吨，同比增加1.07 吨。由于五龙黄金品位低于现有矿山(五龙黄金平均品位5.90 克/吨，撰山子矿区的平均品位为15.12 克/吨，华泰矿业所属红花沟一采区的平均品位为7.07 克/吨，华泰矿业所属莲花山五采区的平均品位为8.04 克/吨)，因此克金成本有所增加，2014 年克金生产成本105.03 元，同比增加35.51 元；矿产金毛利率减少13.99 个百分点至58.22%。从三项费用看，管理费用同比增长93.39%，主要由于五龙黄金并表后，评估摊销增加所致，对净利润影响最大；财务费用同比增长114.42%；销售费用同比增长359.56%。
资源优势突出，利润承诺超额完成。与其他黄金企业相比，公司资源优势突出，共拥有8 项采矿权和2 项探矿权，黄金储量54.045 吨。在黄金价格下跌的背景下，两次重大资产重组收购标的均超额完成利润承诺，其中：吉隆矿业承诺净利润2.41 亿元，实际净利润2.47 亿元，超额完成0.06 亿元；五龙黄金承诺净利润0.54 亿元，实际净利润0.82 亿元，超额完成0.28 亿元。
第三次重大资产重组完成，看好向资源回收领域转型。2014 年公司进行了第三次重大资产重组，收购雄风环保100%股权后成功进军资源回收领域，2015-2017 年承诺净利润不低于8500 万元、13800 万元、14300 万元。本次收购将有助于发挥与雄风环保的协同效应，通过解决冶炼废渣回收提升业绩，也为该技术在赤峰的推广奠定基础。公司已与中冶长天国际工程公司签订了《技术咨询合同书》，就资源综合回收技术在当地应用进行可行性研究。若项目可行，公司将在赤峰市建设10 万吨/年的低品位复杂物料稀贵金属回收项目。
盈利预测及评级：预计公司15-17 年EPS 0.40 元、0.50 元、0.42 元的预测，维持“买入”评级。
风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。（信达证券范海波,吴漪,丁士涛,王伟）