● 研究生学历，经济师；
● 现任银华基金公司常务副总经理。
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曾任中国金谷国际信托投资有限责任公司证券部业务经理，基金投资部经理。
● 北京中协天地投资顾问有限责任公司副总经理。
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银华基金管理有限公司投资管理部经理、天华证券投资基金基金经理、银华优势企业证券投资基金基金经理、公司投资总监、公司副总经理。
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随着内需新一轮景气的开始，我们认为，2008年中游和上游的产业要面临新一轮景气的开始。
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农产品和相关行业出现历史性机会，农产品价格上涨、政府投入增加使第一产业赢利增长，化肥、农药等产业需求增长加快。
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周期是一个方面，周期之外还有成长，而这正是主流的矛盾。为什么很多人会不看好经济，认为2008年企业盈利将会下降甚至出现倒退？我认为，这是对中国经济本质的东西看错了，也可能是传统的思维模式的影响
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新兴市场将面临最严重的考验，而当所有的弱美元假设推翻后，对我们有什么样的影响，我们需要三思。
身为千亿基金资产的总舵手，现任银华基金公司常务副总经理、投资决策委员会主席的石松鹰依旧在每个季度亲自撰写投资策略报告。他的报告每每令财经记者们慨叹其文采斐然，没有眼花缭乱的表格和图表，也没有过多的全球经济形势等云山雾罩的分析，石松鹰的报告总是一个简单的WORD文件，短短几页纸上，严密的逻辑、精彩的预测势如洪水刹那将读者淹没，堪称低调煽情。投资策略和行业策略之外，假设的前提、数据的分析、决策的依据等被其他基金公司视为机密的整套策略逻辑，几乎全无保留。这几乎是在投资策略报告中公布自己的投资哲学，石松鹰说，如果读者理解我们的逻辑，就能知道我们是怎么做事情的。
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对2008年A股充满信心
《第一财经日报》：你们怎么看待2008年的市场？
石松鹰：2008年我们希望比2007年表现要好，原因就是这个市场更适合我们。
首先，行业有好有坏，专业人士就能发挥作用。2007年几乎是什么行业都好，什么股票都涨，最好的办法就是借钱买股票，但共同基金不能借钱。所以我们做了很多努力，比来比去，最后买来的东西也不见得就是最好的。市场的驱动因素很复杂的时候，基金获得超额收益就很难。
第二则是市场有分歧，有人看多，有人看空。最怕的就是市场上没有对手，所有的人都看多，那这事儿就麻烦了，这会儿基金就不见得比散户更聪明了，因为此时的市场主要靠运气。我们很高兴在2007年岁末看到了相对保守的投资情绪，我们认为市场正站在一个安全的起点上。
我们对2008年A股的基本趋势充满信心。由于盈利增长和资金流入超越预期的可能下降，市场波动的动力更多来自于情绪和信心的恢复或者丧失。而情绪波动将不断考验增长趋势线，这可能是2008年A股运行的主流。当然，2008年的资金流入不会出现2007年这样的持续、大规模、趋势性的现象，决定了市场的波动幅度将会收窄，波动频率会加快。在这场长期增长趋势和短期恐惧的较量中，我们相信勇敢者将胜出。
2
资金供求没有大问题
《第一财经日报》：进入2008年，中国南方城市遭遇大面积雪灾，投资人普遍担心灾害会对今年的经济增长产生影响。同时，受美国次级债影响，全球股市下跌，美国经济前景恶化也导致投资者担心今年中国经济的增速以及A股投资收益，你认为这些因素会对市场产生根本性的影响吗？
石松鹰：关于雪灾，我认为是个短暂的供应冲击。中央电视台每天现场直播《迎战暴风雪》，有些投资人以为会跟SARS一样，但是实际损失和对经济的潜在影响肯定没有这么大，而且其间发生的煤电油运的紧缺，使我们相信中国的很多产业都面临供应不足的潜在威胁，这进一步坚定了我们对2008年内需，特别是投资需求高增长的看法。
美国最近坏消息不断，拖累全球股票市场下跌。关于中国经济和美国经济脱钩还是挂钩的问题，我们的看法是不会绝对脱钩，但绝没有市场担心的，尤其是有些外资行渲染的那么可怕。如果只是因为担心暴风雪和美国经济导致A股在一个月内下跌这么多，那就是买入的机会了。只可惜我们相信市场快速下跌还是有其他的原因。
如果认为什么因素对市场的影响是根本性的，那么我相信就是中国平安(69.42,-3.10,-4.27%,吧)的天量融资计划了。我们认为上市公司利用高估值融资扩充主业本无可厚非，但凡事得有一个度，超过这个度就会出问题了。这个度一方面包括自己的能力，中国平安以区区1000亿元出头的净资产要融资1600亿元，我觉得是有点狮子大张口了，平安的境外投资也是刚刚开始，市场凭什么相信你就可以做得好？上市公司要合理利用资本市场实现快速增长，但归根到底，成功的企业都是一步一步由小做大。而不是利用资本市场一口吃大的。度的另一方面是指股票市场的承受能力，所谓的流动性过剩其实也是相对的，如果上市公司竞相以这种方式融资，马上就逆转为流动性不足，需要中央银行救市了。另外，如果平安融资以后真如市场传言去境外买其他上市公司的股票，投资人不如买QDII基金直接投资，也省得被摊薄。
股票市场的根本逻辑是钱多还是股票多的问题。我们基于过去的市场秩序认为2008年的资金供求没有什么大的问题，因为，潜在的资金供应能力依然很强，虽然融资和"大小非"减持会比较多，但如果大家都基于理性博弈的出发点作出决策，那么市场是可以承受的。但中国平安给我们的信号是，这样的秩序已经或将被打破，理性博弈的环境根本就不存在。如果是这样，那么2008年的资金供求局面从这一刻逆转，大批的"小非"、基金持有人等站在平衡木上的参与者有可能逐步转变阵营，这是不是意味着2005年以来的牛市提前结束了呢？尽管大部分人还在盼着下半场，尽管经济还在又好又快地增长。
3
企业盈利仍可能超预期
《第一财经日报》：有些机构认为2008年企业盈利增速会放缓，而这将会成为今年股市的杀伤力，在2007年，企业盈利超预期曾是股市上涨的推进器。你怎么看2008年的企业盈利？
石松鹰：我们认为，2008年，企业盈利的增长还会那么快，而且可能还会超越市场的预期。中国的投资回报率将可持续地保持在很高的水平上，但上市公司的盈利增长总水平不可能维持在2007年的高水平上，上市公司盈利的结构性分化将会加速。
道理很简单，不要错看了中国经济的成长。看中国经济要看两个因素，一个是周期，一个是成长。
这一轮从2003年开始的中国经济的景气，很多人还是把它简单地看成一个景气循环的周期。但是我们认为，周期是一个方面，周期之外还有成长，而这正是主流的矛盾。为什么很多人会不看好经济，认为2008年企业盈利将会下降甚至出现倒退？我认为，这是对中国经济本质的东西看错了，也可能是传统的思维模式的影响。
从过去来看，中国经济往往都是5年一个周期。政府换届之后，内需膨胀、拉动GDP上行，大约2年后，新的产能释放、由过剩转向通缩。2003年以来，GDP走得很好，经济形势似曾相识，有很多海外的经济学家也这么看，又一轮政治周期而已。既然是一个经济周期循环，很多人就一直在期待，上行之后经济就会下滑。2004年宏观调控，经济被打压下行，那按道理讲，2006、2007年的经济形势就应该很差了。但是，2006年、2007年经济形势又很好，那2008年总该差了吧？这是很多人的主观想法，他们老是在等着中国经济放缓这一天的到来。
我们不这么认为。景气循环理论是没错的，但实际上换个角度来看，中国经济在2006年、2007年已经下行了，所以2008年又将上行了。虽然2006年、2007年GDP的增速维持着两位数的高速，但是剔除掉贸易顺差之后，内需增速并不快，投资者的消费需求带来的增速已经下行了，经济已经放缓了。
2003年以后，中国的投资跟以前有很大的差别，新增投资基本都是全球最先进的设备，最先进的钢铁轧机在中国，最先进的造纸机在中国，最先进的电解铝设备也在中国。这就使得这些新增产能没有像以前一样在国内打价格战，而是具备了全球竞争力，新增产能都转移变成出口。中国制造业的竞争力开始迸发。
随着内需新一轮景气的开始，我们认为，2008年中游和上游的产业要面临新一轮景气的开始。2008年将是内需景气的真正开始，高速铁路在修，很多行业出现供不应求的局面。2008年比2007年有钱多了，而且，现在还没到最有钱的时候。
现在，需求的增速就已经显现。比如钢铁行业，下游包括房地产、固定资产投资、汽车、机械、造船、家电等行业，钢铁需求的增速都在20%以上。我相信，在2008年某一天，钢铁会像2003年一样，供不应求，钢铁价格大涨。煤炭行业在2007年发生的故事，今年将会在很多行业重演。
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A股估值问题似乎被夸大
《第一财经日报》：估值已经成为讨论A股不可跳过的问题，你对此有什么看法？
石松鹰：每个个人、企业都会进行资产配置。你手里有一堆钱，天天在贬值，你看着股票有点贵，但是天天在涨，你投资它是非理性的吗？我觉得是理性的。
估值不是算出来的，价格也不是算出来的。价格是供求关系决定的，是讨价还价出来的。很多时候，我们也算估值，但是更多时候我们是在比较，股票与股票、股票与债券、债券与存款、股票与地产，在不同的可投资的资产类别之间进行比较。
无论拿国内的市盈率和国际同业进行比较，或者拿现在的市盈率和历史进行比较，毫无疑问，估值高企。但问题的严重性似乎被高估了。在财富不断积累、实际利率不断下降、实体投资门槛越筑越高的背景下，以一个静态的估值公式去计算股票的理论价值并据此投资，似乎有刻舟求剑之嫌。
尽管成熟市场的市盈率水平相对低很多，但对于我们这些适应了高增长率股票的投资者来说，可能会觉得食之无味。虽然有那么多的人说A股的估值太高，但A股的盈利增长驱动之强烈却是实实在在的，相比之下，成熟市场虽然看似便宜，但只能从分红派息、回购或者央行降息、资金流动上寻找的股价驱动看起来并不可靠。
除此之外，由于这两年监管机关、媒体和机构投资者花费了大量的时间和版面探讨当年日本和中国台湾泡沫经济的形成历史以及经验教训，市场似乎正在学习中变得更加谨慎和保守。泡沫会因为学习而避免吗？有可能，至少现阶段如此。
总体上说，A股的估值风险不是市盈率太高，而是某一天盈利增长率大幅回落到与成熟市场相当的水平。但这一天不会发生在2008年。
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4大"热点话题"隐藏风险
《第一财经日报》：在你看来，2008年中国经济和股市的风险何在？
石松鹰：首先来看次贷危机。2007年第四季度的大幅下跌伴随着对美国次按危机和国内宏观调控的恐惧，用某国际投行的话说，情况会比2004年更严重，当时可以依靠出口渡过难关，而今天没有过桥贷款。而我们认为今天的情况比2004年好很多，同样是宏观调控，政府针对的并不是产能过剩，而是通货膨胀。事实上，去年第四季度信贷紧缩以来，我们没有观察到超出预期的不利数据出现。但市场的波动来自于心理层面。2008年，全球经济数据和国内宏观调控，还将成为影响投资情绪的两大风险。经济学家将比以往任何时候都更受投资者重视。
股指期货和创业板则是市场层面的两个不确定因素。尽管政府的出发点是好的，但从过往记录看，我们没有理由对股指期货和创业板推出后市场的理性表现持乐观态度。每一个聪明人都认为自己会成为赢家，而我们看到的则是总量上的大批牺牲品。股指期货的推出也许会造就另一道投机盛宴，而这次的牺牲品可能是A股，因为短期资金的大幅流失看来不可避免。
中小企业创业板也一样会成为小投资者的投机乐园，造成主板的失血。尽管从历史发展阶段来看，目前中国经济有利于大企业，但少数小企业的辉煌成长依然会刺激投机者的神经。如果股票市场出现泡沫，这个泡沫将发生在创业板，就如当年的纳斯达克一样。
我们试着问很多分析师："如果美元走强会怎么样？"没有人认为这是个严肃的话题，几乎所有的投资结论都建筑在美元继续走弱的假设上。所以假如美元走势反转，市场将出现动荡。美元有没有可能走强？我们认为有可能。第一，经常项目逆差不是弱美元的真正原因，产业转移形成的经常项目逆差可以通过利润回流得以弥补，而即便是不可能解决的逆差，看起来也正在好转；第二，在美元长期走弱以后，国际投资人的资产配置决策中将加大汇率变数的权重，毕竟，美元相比欧元已经下跌得太多，面对同样不景气的欧洲经济，如果美元出现见底迹象，以美国债券的相对较高收益率和美国股票更强劲的盈利增长，可能会引致资金回流的趋势。如果这样，新兴市场将面临最严重的考验，而当所有的弱美元假设推翻后，对我们有什么样的影响，我们需要三思。
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今年看好5大行业
《第一财经日报》：银华基金在2008年看好哪些行业？
石松鹰：与固定资产相关的原材料、钢铁等行业利润增长将保持稳定。原材料和钢铁行业上市公司的盈利增长将高于行业平均水平，这是以中小、落后企业不断出局为代价的结果。
制造业部门整体景气，利润加速向大企业和优势企业集中。与消费相关的制造业部门虽然没有很高的需求增长，但产业结构的改善和政府淘汰落后产能的努力将帮助上市公司维持盈利增长，某些高污染、高耗能行业甚至出现景气抬升的态势。
高端消费和服务企业利润继续高速增长，航空等"瓶颈"部门不排除出现赢利井喷的局面；低端消费品和零售服务部门可能出现需求增长加速的局面，但人工和租金价格的上涨将使问题复杂化；医疗保健出现较好的发展环境。
面对平稳向好的经济局面，银行部门的盈利增长不但维持高水平，而且可预见性很强。农产品和相关行业出现历史性机会，农产品价格上涨、政府投入增加使第一产业赢利增长，化肥、农药等产业需求增长加快。
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2007年的3个"想不到"
《第一财经日报》：2007年的A股市场有哪些事情是超出你预料的，或者说在当时是没有看懂的？
石松鹰：很多事情。2006年底，我们的投资策略报告名为《势不可挡，顺水推舟》。现在回过头来看，当时的判断基本是对的，方向上也是没有问题的。但市场有多大幅度的上涨还是超出了我们的预期。我记得2006年底很多机构的预测均是较为悲观的，比如认为基金的年收益率至多为30％到40％。但是，市场总是比悲观的人更悲观，比乐观的人更乐观。我们以为自己已经很乐观了，但现在看起来，我们还是有些保守。
首先是企业盈利增长的速度和幅度都远远超过了我们的预期，虽然这中间有企业股票投资收益等因素。其次则是资金流入的速度和幅度，也远远超出预期。2007年是很特殊的一年，一方面是外贸经常项目的顺差突然有很大幅度的增长，它给流动性带来了巨大的压力，尽管央行加大了回收力度，但不可避免的是，市场上的流动性比任何年份都更加充分。另外一点，尽管我们也有所预期，作为一种资产配置，居民会把部分储蓄拿出来投资股市和基金，但这个幅度远远超出了我们的预期，包括2007年我们管理的基金的规模也远远超出了我们的预期。
第三个超出预期的则是市场转换的速度，比我们想的更快。2007年初，投机盛行，市场混乱，当时投研部门承受了很大的压力。但说实话，我个人也没有想到，市场很快就完成了从投机到价值的转换，重新回到以基本面和业绩为主导的价值投资上来。按照以前的经验，泡沫发生之后，可能要忍受很长时间，但是现在信息流动的速度越来越快，经济生活反映的时间也越来越短。其实，我们当时做好了最惨的准备，因为确实不知道市场会怎样发展。我们也知道投机无法持续，但是以什么样的方式结束，我们并不知道。
现在回过头来看，市场的主流线索还是比较清楚的，每次上涨都发生在季报、中报等公布的前后，属于业绩驱动的上涨，但中间也有很多因素是基本面之外的。比如说我们看好工程机械行业，虽然企业的盈利增长迅速，但板块的涨幅却并不大；再看煤炭行业，企业盈利增长并不快，但却是表现最好的行业。再比如整体上市、资产注入等题材，我们也认为这是很大很好的故事，但我们现在仍然认为这很难把握，因为有很大的不确定性 卧虎藏牛专业提供股票投资,为您的股票投资保驾护航!再差的行情也有好股票,只有不知道没有赚不到,专家给出具体的(买卖点价格),每月收益在80%以上,推荐7到9只股票,每只股票保证获利6%以上,成功率高达卧虎藏牛：专业提供股票投资,