标题：观点:市场估值与登山"异曲同工" 需远离机构鼓噪

 
 

    暴涨暴跌的市场几乎让所有投资者迷失了方向，几个月前还备受推崇的“价值投资”也遭到了市场质疑。

    在一个上升的市道之中，我们根据什么给一只股票最为客观的估值？

    回顾已经过去的2007年，我们发现，有两只股票非常值得市场反省。

    一是岳阳纸业(600963.SH)。这是一家造纸企业，其行业与人民币升值的关联度相对较高。因此，在过去的一年中，它得到了几乎所有主要证券研究机构的持续关注，并曾被业界列为造纸业中的重点关注或重点推荐的“行业龙头”。其中以申银万国证券公司的估值最为接近市场。

    申银万国对岳阳纸业的第一份研究报告发布于去年3月9日，当时预测2007年~2008年EPS(年度每股盈余)为0.64元、0.93元，目标价25元，以2007年EPS计算市盈率为39倍。第二份报告见于去年7月30日，预测将EPS调至于0.59元(配股后摊薄)和1.06元，短期目标价32元，对应市盈率54倍。第三份报告见于去年9月18日，预测改为0.65元、1.47元，短期目标价上调至45元，对应市盈率69倍。然而，去年9月18日岳阳纸业结束连续停牌恢复交易后，连续4日直接以涨停价开盘，由32元暴涨至42元，10月10日中线见顶44.85元——半年内市盈率上调70％，业界给出的评估价格接近翻番。但很明显，公司业绩(EPS)的增长，在其中的作用微乎其微。

    而岳阳纸业在本月的最低价是19.40元，投资者损失惨重。

    股票之二是中国船舶(600150.SH)，原名“沪东重机”。这是一只以“资产注入”为题材的股票，可以名列去年“十大牛股”之首。2007年2月，国泰君安证券公司估价为75元；同年3月，中国船舶的年报公布，在2007年EPS预测完全相同的情况下，中信建投将其估值提升到90元；7月，东方证券估值已达159元；9月中信证券在投资报告中给出最高估值，为320元——回顾2007年，中国船舶最低价为29.57元；最高价为300元；1000％的“振幅”，令人叹为观止。

    有一位酷爱登山的朋友讲过这样一个故事，与目前的市场估值有“异曲同工”之妙。

    前不久，他们去攀登一座山峰，不知最省力的路如何走。这时过来一位向导，对他们说：“我可以带你们去”。向导边说边从身上掏出一张破纸，对他们说：“你们看，这就是那条上山的路。”众人看了图，相信了向导的话，跟着他向山上走。

    最初，向导非常有把握，一行人走得也很顺利；但渐渐地，向导开始犹疑不决，路也越走越难，几次把大家带入绝境，向上无路，只好另觅他途；这个向导，不但没有发挥向导的作用，而且表现得比谁都更慌乱。

    事后，大家得到了一个重要的判断，这名向导其实自己也没有攀登过这座山峰；除了消耗了许多登山物资外，他的唯一作用就是带着这些执著的登山爱好者们在山上乱走。

    今年是农历的“鼠年”，市场机会不是绝对没有。不过今年市场的“承接力”，决不会像前两年那么主动，特别是当“向导们”——机构不靠谱、表现有些犹豫的时候!

    作为职业投资者，没有任何人可以忽略估值的风险。在本轮牛市里，主题投资曾经大行其道，机构们就把估值的任务交给了市场，这也是最有效率的投资方法。机构们大多都是在5000点之后才“放弃”自己的责任，特别是当A股市盈率超过了60倍，市净率超过6倍，远远高于H股估值50％以后。

    当然，忽略基本股票价格的借口总有千千万万，比如“筹码的极度稀缺性”、“技术革命的爆炸性增长”、“人民币升值”、“人口红利”，以及本轮的“流动性过剩”导致估值不断提升等等。问题在于，市场将无情地修正一切，不管你能找到多少借口，市场的力量还是会修正那些毫不靠谱的“价值高估”。

    因此警惕“迷路”的机构，远离机构鼓噪，对2008年的投资者非常重要。（缥缈）

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