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7月2 日，上证综指高点4080 点，收盘3912 点；6月15 日，上证综指高点5178 点，收盘5063 点。半个月内跌幅巨大。更剧烈的是，6月30日上证综指高点4279点，最低3847点，当日巨震400 多点，历史罕见。本次股
市巨震引起了各方关注，很多股民被震“晕”了，监管层连夜出台救市政策，各路专家纷纷出招，甚至有基金呼吁联手救市。有涨就有跌，股市调整本是正常的，但本次巨震出现了诸多非正常因素，经济导报欲梳理之。
资金面骤变引暴跌
2日，在监管层利好政策频出的先导下，投资者没有等来期待的大幅反弹，反而又经历了一次大跌。当日，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌了140.93点、726.63点、110.09点，收盘价均逼近4月以来的新低。
重新回顾这轮自2014年三季度起步的“牛市”，此次自6月中旬以来超千点的大幅调整已经吃掉了三分之一的涨幅。然而，由于市场各种信息泛滥、真伪难辨，部分投资者甚至还不清楚此轮“暴跌”的原因究竟为何，更不用说如何规避市场调整的风险。因此，经济导报记者特地采访了数位业内专家，以探明究竟。
“其实，市场的调整不外乎3个因素发生变化，一是资金面、二是政策面、三是经济环境面。”2日，国创展博宏观研究部首席分析师李瑞华对导报记者表示，“仅以此轮下跌看，资金面的变化是最主要的原因。”
李瑞华认为，当上证指数冲至5000点的高位时，市场已有了充分的调整理由。“首先，多数标的股的价格已经创出历史新高，创业板、中小板个股估值高企，与中国实体经济面的表现相悖，资金获利回吐的情绪浓厚；其次，6月底是一年中金融市场资金面最紧的时间点之一，市场短期利率高企，流动性偏紧，也给了投资机构回笼资金的推力。”
然而，当调整出现时，无论是大盘的下跌幅度，还是个股的杀跌力度，均超出了市场想象，令人措手不及，甚至让投资者有了熊市重回的感觉。
对此，李瑞华认为，这与此轮A股出现的几个新要素有较大关系。“首先就是杠杆资金的参与。”李表示，由于此轮牛市起步前，监管层对融资融券业务不断推进，给了市场资金放大的空间，加上前期牛市带动下民间配资火热，令牛市成为了不折不扣的“杠杆牛”，也就出现了快速上涨的情况。
但正所谓高收益就有高风险，随着市场调整，获利盘涌出，杠杆资金的风险也开始大幅放大。比如高杠杆资金的“踩踏”情况：即股价大跌，高比例配资盘无法获得新的保证金后被强平，又拖累股价再度下跌，低比例配资盘因此也陷入强平困局的现象。
“杠杆资金本身具有助涨助跌的性质，监管层对场外配资、场内融资去杠杆又引发了资金的连锁效应，导致调整起步之初的跌幅就超出预期。这也是中国股市第一次经历这样的情况。”李瑞华说。而来自申万宏源(000166,股吧)的统计也显示，此前民间配资+伞形信托入市规模逼近2万亿元，超出以往时期的表现，故这笔资金的波动，令市场颇为不安。
值得关注的是，在杠杆资金作祟同时，前期令市场有所忽视的股指期货，也成为了市场做空的一大杀器，成为此次下跌中的又一推力。
中诚顾问首席投资分析师王瑞鑫表示，在A股跌幅超过20%之时，杠杆资金的强平风险就已经有所释放，剩余的低杠杆资金抗强平能力较强，不再是引发市场向下调整的主力。“但是股指期货却不一样，从6月以来的交易量看，平均增幅是前期的数倍，其对现货市场的影响力在日益增加。”
导报记者也注意到，在近期A股出现向下大幅调整时，期指市场往往频频出现巨大卖盘，三大期指主力合约特别是IC1507更是频触跌停。“一方面有机构为了对冲风险，加仓空单，进行套保的可能；另一方面，也存在机构投机做空的可能。”王瑞鑫表示，“而从前期期指与正股的负基差现象有持续恶化情况看，投机做空的资金是出现增加态势的。”
数位受访分析人士表示，从资金面看，暴跌已经导致市场出现非理性恐慌式交易的情况，而股指的进一步下滑，也增加了资金离场的情绪。“现在市场最重要的是稳定住资金情绪，增加市场信心。”李瑞华表示，否则此轮调整在上述杠杆、期指工具的作用下，仍有超出预期、继续向下的可能，这点需引起管理层的重视。
一路“抄底”弹尽粮绝
“这是一个没有硝烟的战场，只要有一个疏忽，你就可能全军覆没。”2日凌晨1点，孙辉在微博更新状态时写道。作为一位炒股14年的资深股民，他已有很长时间没有为了股市的上下浮动而失眠，但是近期A股市场的巨幅震动却令其彻夜难眠。
“我是技术派。”孙辉对经济导报记者说道，炒股看重技术的投资者的特点，就是结合K线图、布林线等技术指标，找到具备“庄家”潜质的个股，进而提前布局，并从“庄家”拉升股价中获利。2007年，孙辉依靠指标判断，躲过了上证综指5400点到2000点的大跌，随后又在A股数年的上下波动中屡有斩获。
2013年初到2014年上半年，当上证综指还在2300点至2000点的区间波动之时，孙辉已经开始主动出击，从数只中小板中获利不菲。“当时本金约为80多万元，2013年赚了50%，到2014年牛市开始的时候已经到130万元了。”孙辉说。
其后，虽然没有赶上“牛市”启动时券商股暴涨3倍的疯狂行情，但是由于对行情到来已有所觉察，孙辉布局的数只大盘股还是给其本金带来了近30%的收益。于是，在2015年，手拥160余万元的他，决定放大资金杠杆，全力掘金眼中数十年内再难见到的“牛市”。
“其实当时市场监管层以及券商机构，对放大资金杠杆的操作已经有所警惕了。”孙辉说，160万元的本金在2014年通过融资还能做到1∶2的放大，但是到了2015年的时候，只能做到1∶1.5以内了。然而，这并没有引起他的警惕，因为此时中小创板块已然进入了“疯狗浪”行情，“刚开始做融资买入的一个星期还在轻仓试水，但随后行情太好，很快就满仓了。”
然而，当孙辉刚刚尝到一点甜头的时候，暴跌来临了。上证综指自6月12日见5178点的高位后，短短不到一个月的时间内，曾经跌至3800点，跌幅超过25%；前期有“神创板”之称的创业板指，更是从4000点跌至2600点，跌幅高达35%。
孙辉称，在暴跌来之前，其已经通过技术指标分析发现了市场要调整的迹象。“6月初的时候仓位就降到了3成，主要是为打新留点市值，”孙辉说，“只是没想到后面的调整幅度这么大，结果抄一次底被套一次，到现在就连用来打新的最后一笔资金，也被当做‘救火队’用上了。”
导报记者了解到，在孙辉的预想中，此波上证综指的调整底线应在4100点左右，随后创业板、中小板等高估值板块将进行较长时间的盘整，而蓝筹股则开始一轮新的发力，带动大盘冲击2007年牛市的最高点。“国家还是需要资本‘牛市’带来的溢出效应提振经济，且上证板块的蓝筹股部分估值还在低位徘徊，银行等板块估值甚至可以说是低廉，‘牛市’不可能就这么结束。”抱着这一心态，孙辉从4800点开始一路抄底到如今的3900点，至今已是弹尽粮绝。
“实际上现在看来，管理层也不愿意大盘跌破4000点。从近期频出的政策就可以看出，护盘的意思很强。”孙辉说，“只是这轮暴跌的动能实在太强，又有一些新要素，比如杠杆盘的踩踏式杀跌，股指期货的大手笔做空等，导致技术判断完全失去方向，市场失去理性。”
导报记者了解到，孙辉在5月底尚有190万元本金，但是从6月底以来，由于其全力“抄底”，账户缩水严重，在2日收盘后其账户资金余额已降至不到140万元，半个多月亏损幅度已超30%，即重回到2014年前的水平。
“现在只能硬撑，期待一轮像样的反弹行情，能够挽回点损失，要不然整个一年多都白忙了。”孙辉说，至于下面市场还会不会重回“牛市”轨道，其不再向之前一样肯定，而改为很难说，“市场需要一段时间的冷清，像我一样经历的投资者也需要冷静，也许等市场反弹后，撤出来仔细观察一段时间，是最好的选择。”