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□ 本报记者 袁华
在市场为再融资恐慌的时候，有一些投资人却处于宁静当中。市场的恐慌对于他们的主要意义在于，好公司跌出了投资价值。专注于A股市场长期股权价值投资的上海塔晶投资管理有限公司（以下简称塔晶）就是这样的少数者。在国金证券基金研究中心推出的2月份私募基金产品评级中，塔晶首次参评的两款产品，就获得了短期业绩评价五星级。国金证券基金研究中心总监张剑辉说，塔晶背后有故事。
大多数时候的大多数人时机经常选反
记者：在国金证券的评价报告显示，上海塔晶旗下中泰?中国红?塔晶一号最近一个季度的投资业绩是13.54%，中泰?塔晶?犀牛基金则是11.16%。我们注意到，同期大盘是下跌了5.5%。是否因为这一阶段你们的仓位比较低？
塔晶：不是，我们基本上是满仓操作。像你说的这种情况，要求投资者有很高的择时技巧。而择时是塔晶不擅长的。在中国股市的十多年投资经验表明，理论上说，人人都很想选时机，但是，大多数时候的大多数人时机经常选反。我觉得股价的短期波动就像热分子运动，很难预测其下一步的方向。塔晶旗下的基金的仓位控制，主要是通过基本面研究手段来实现的，通过对重点行业与重点企业的调研和长期跟踪研究，就可以对企业经营能力和行业周期看得越来越清楚。虽然预测可能也会有偏差，但可以通过跟踪研究来逐步的修正和调整。假设A股市场的所有股票价格中长期看都高估（基于未来两年盈利预期的动态估值）了，那就意味着我们的行业研究员找不到低估的有核心竞争力的企业股票池，我们的基金经理也就因为股票池里没有可买的便宜股票而自动把仓位降低下来了；反之，如果市场上中长期看来还存在低估的股票，同时我们的研究团队也覆盖到了这些企业并发掘了它们，则塔晶股票池中仍有可供基金经理买入的股票，我们的基金就维持着与此相对应的仓位。
记者：你们对行业的选择依据是什么？
塔晶：我们主要是从长周期的角度来选择行业，有所为，有所不为。因为我们管理资产的规模不像公募基金那么大，除了塔晶自己拥有一个11人的专业投研团队（其中具备深厚行业背景的行业研究员7人）以外，还有卖方的研究团队给我们提供支持，所以，从行业研究角度没必要全面覆盖。但对于有长期机会的行业，比如医药、金融、地产、旅游、食品饮料、农林牧渔、零售业、机械、化工、传媒、软件与互联网等，我们都配备了专人研究，在研究中特别看重行业拐点的判断与企业价值的预测。
记者：那你们从哪些角度来选择具体的投资对象？
塔晶：我们的投资标的必须符合四项原则：我们研究过的行业与企业、沟通成本低的行业和企业、我们有能力研究透彻的行业与企业，未来盈利预期可以持续增长的企业等四项原则的交集。比如进入我们核心股票池的企业，其业绩增长一定要处于 “加速度”状态：这个行业或者企业刚刚出现拐点，或者已经出现拐点一段时间，但企业的盈利能力依然在加速，而且，这一加速度状态至少要维持2到3年。而一级股票池代表的就是稳定增长的企业，这是我们长期配置的品种，这类企业从未来3到5年的时间内，利润都可以保持非常平稳的增长。
再融资本身并不是问题
记者：近期，市场对再融资的传闻非常敏感，你对此有何评论？
塔晶：最近再融资中的很多企业之所以跌幅这么深，市场反映这么大，与具体公司的估值过高有一定关系。企业的基本面还是起决定作用。如果它的价值在合理区间之内，那么短期的跌幅只有去承受。我们没有办法判断市场的情绪。如果一个企业的估值已经非常合理甚至已经低估的话，我相信如果有机构或个人在抛的话肯定也会有别人在买。
像中国平安也好，浦发银行也好，之所以跌，固然有再融资的问题，但更主要的是因为市场对其未来业绩增长是否能够支持如此之高的股价的担忧，我觉得这才是根源。
记者：那为什么再融资会有这么大的影响？
塔晶：现在的再融资出现这么大的影响，主要是因为融资规模过大。因为融资规模太大，作为流通股东会担心这么多钱能否带来合理回报的问题。在行业比较鼎盛的一个高位去做扩张，如果后面面临着行业景气度回落的话，那经营成本肯定是最高的，未来可能获得的收益率是下降的。
记者：那你认为，市场对再融资的恐慌是否有非理性的成分？
塔晶：对这种再融资的恐慌情绪，其实有市场的原因，但市场的原因我们是不好判断的。可能你认为是要下跌，但跌多少这是大家很难判断的，换句话说，如果估值不高，只要融资规模合理，我想股价就不会跌这么多。
记者：那综合来说，是否就可以总结为这么几点：再融资本身并不构成回避这一企业的理由。主要问题在于首先，看企业是否具有长期的核心竞争力；第二看企业目前的估值是否合理；第三，看企业所处的行业其景气周期在什么位置上；第四，再看企业的扩张需求是否与其资产状态相匹配，与股东的未来回报相匹配。
塔晶：对。不过，事实上，很多企业在股价低的时候不会融资，它觉得股价不合适。
接受采访的塔晶负责人最后感叹说，中国的资本市场其实不断的有机会出现，如果你想抓住每一个机会的话，到最后一个机会也抓不到??这何尝不是对再融资充满困惑的投资人的忠告。