标题：景顺长城李孟海：慢牛概率较大，机会在于精选个股

2015年3季度，中国总体经济差于2季度，PMI数据进一步走低，经济依然缺乏增长动力，消费乏善可陈，进出口数据不佳，投资增速进一步下滑，基建和房地产投资增速表现较差。通胀进一步回升，但仍在可控范围内。

货币政策依然宽松，3季度央行进行1次降准、降息来对冲人民币汇率贬值带来的资金外流压力，并通过公开市场操作使得资金面处于宽松状态。美国9月的失业率数据已经接近历史低位，非农就业人数低于市场预期，预估美国最早在12月加息，不排除推迟到2016年加息的可能。在宽松货币政策推动下，资金利率下降至近年低点。3季度7天期银行间回购加权利率、10年期中债国债到期收益率均值分别为2.48%、3.43%，比2季度分别下降0.02个百分点、0.09个百分点。

2015年3季度，上证指数[-0.15%]、上证50[-0.26%]、沪深300分别下跌28.6%、25.2%、28.4%；中小板、创业板分别下跌26.6%、27.1%。我们认为，市场整体下跌的主要原因是市场流动性的边际下降和政府查场外配资等去杠杆动作，另外市场对人民币汇率的稳定仍存在一定疑虑。从证券行业长远发展的角度看，降低杠杆将能够更好的控制风险。

三季度景顺长城中小板创业板精选基金保持相对高仓位，以期分享中国经济结构转型带来的成果。重点配置在国企改革、十三五规划等相关领域；同时，环保也是我们最为看好的领域；在十三五规划领域，我们看好IDC、芯片进口替代、工控等细分子行业。在国企改革领域，我们看好军工国企改革、地方国企改革等细分子领域。考虑到未来经济的增长点还在于科技创新带动的新经济需求，我们将自上而下与自下而上相结合，深度挖掘具备良好成长性的中小板和创业板股票。

财新中国PMI（预览）值在9月份创出2011年以来的新低，仅只有47.00，显示中国宏观经济的疲弱。随着政府进一步加大基建投资力度，预估4季度将逐步企稳。在宽松货币政策下，资金利率有望进一步下行，但考虑到美国的加息周期将逐步启动，中国在4季度的货币政策宽松力度将有制约。另外，TPP等协议的签署对中国未来的国际贸易环境造成不利影响，中国经济结构的转型压力将越来越大，国企改革迫在眉睫。

考虑到美国12月份加息的预期，它将压缩中国降息的空间。市场流动性的边际减弱和套牢盘的抛压，使得A股市场年内创新高的概率很小，反弹的高度也受到制约。考虑到估值因素和各项制度所存在的漏洞，我们认为后市慢牛的概率较大，机会在于精选个股。

对于行业走势，我们认为在经济转型期间，整体经济将维持相对低迷的状态，政府为了维持经济的稳定需要在基建、环保等长期需要投资的领域进行前移，从而在新的经济增长点起主要作用之前起到稳定的作用，我们看好环保行业的长期投资机会。考虑到国企改革的进度问题，我们相对更为看好地方国企改革和军工行业国企改革。最后，我们将更加重视估值的安全边际和产业主题是否符合未来经济结构转型的方向，从而在风险与收益之间做出更好的权衡。