陈治中
近日，伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire
Hathaway)向其持有人发布了2007年的年度业绩报告。按照惯例，年报中刊载了公司主席、“股神”沃伦·
巴菲特2008年的“致股东信”。自1971年巴菲特开始向其持有人写信汇报一年以来的投资收益和来年的计划开始，这已经是第38封。
在过去的一年中，华尔街因为“
次级债危机”而阴云笼罩，美国国内经济增长放缓、美元不断走软、大宗商品价格屡创新高……多重因素作用下，2007年的市场对投资人来说变得更为艰难。同样在去年，雷格梅森基金公司(Legg
Mason)的明星经理比尔·米勒，这位曾经领导旗下基金连续15年跑赢标普500的“最优秀的共同基金经理”，因为旗下基金连续第二年跑输标普500而黯然离职。
因此，巴菲特今年的“致股东信”问世以后立刻吸引了全球投资界的注意。市场投资者希望从这封信中了解巴菲特对过去一年里，对美国以及全球经济发展，次债危机，美元汇率等一系列问题的看法，以及对未来的展望。
本世纪末美股突破24，000，000点？
和过去一样，巴菲特在每一封“致股东信”中都会仔细阐述自己对于投资的观点。在今年的信中，巴菲特做了这样一个简单的算术：“假设你指望你本世纪的股市年收益率达到10%，而你的收益中，2%来自分红，8%来自股价上涨，那么你就是在假设道琼斯指数在2100年达到24，000，000点(目前道琼斯指数不到13，000点)。”
巴菲特此番言论再次凸显了其在过去的诸多言论常常表达的两大观点：1、不可忽视积累的力量；2、长期和稳定的收益才是关键。年报数据显示，2007年全年，伯克希尔·哈撒韦所管理的资产实现了11%的增长，是标普500指数07年增幅的两倍。自1965年成立，截至2007年，伯克希尔·哈撒韦的全部资产增长率为达到400，863%，年平均增长21.1%；同期标普500指数增幅仅为6，840%，年平均增长10.3%。巴菲特用业绩给他的观点做了最坚实的证明。
投资应当寻找“希望之钻” 希望之钻，Hope
Diamond，目前世界最大的蓝钻石，重45.52克拉。巴菲特再次在信中阐述了自己的一些投资理念。
在选股的原则上，他写到：“只挑选符合以下条件的公司：1)经营着我们了解的业务；2)具有长期的良好运作历史；3)管理层富有能力且值得信赖；4)合理的产品定价。”
巴菲特认为，好的投资对象，应当是那些长期存在安全壁垒的企业。他说，“资本流动性决定任何可以取得高回报的行业或企业都将反复面临竞争，然而例如成本或品牌方面的优势可以为企业构建保护其收益存续的壁垒。任何不具有这样坚实壁垒的企业都应当被(从选择清单上)删去。可能有一些公司在出色的管理层领导下取得了极好的发展，但如果这是公司成功的唯一原因，那这家公司同样不值得投资。”“好的公司应当能够以尽量少的资产投入创造
在投资方式上，巴菲特认为，对符合理想的公司进行投资，最好的方式是通过一级市场：“我们一般会将整项业务全部买下，即使进行管理层也参股，我们的持股也至少要达到八成。”“不过，如果这一切无法实现，我们也很乐意通过二级市场持有该公司的一小部分股份。哪怕只是拥有“希望之钻”价值的一小部分，也远胜过一整颗华而不实的人造钻石。
“我的失败与伟大” 巴菲特在信中也总结了自己在2007年的投资中的一些典型案例。
2007年中，巴菲特最引人注目的一笔售出莫过于在其即将在中国A股上市之前卖出(PetroChina)。他在信中写到，他认为这个公司的总市值应当超过1000亿美元。2007年，两个因素提升了它的估值：中石油的管理层在石油价格大幅攀升之前做了大量储备。去年下半年，中石油的市值涨到了2，750亿美元，这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以将手中的股票以40亿美元全部卖出。
明显地，巴菲特对他的这一决策感到十分满意，他在信中写到“由于出售中石油带来了投资收益，我们支付了12亿美元的税。这个金额相当于整个美国政府运作4个小时的所有支出，包括国防、社会保障…….等等。”
当然，巴菲特也总结自己过去一年中的一些投资失误，比如1993年为伯克希尔买入4.33亿美元Dexter股票，当时他预测这家公司的竞争力应当持续数年后消失，但是买入后公司竞争力就在衰减，巴菲特在信中感慨“伯克希尔帮我“掩藏”了这个巨大的错误，但是这导致伯克希尔的股东成本由4亿变为35亿，换句话说，我用公司2200亿美元市值的1.6%去买了一家毫无价值的公司”。
本刊将在下期全文刊登《巴菲特2008年“致股东信”》，并就其中内容进行深入解读，敬请期待。