标题：警惕美国次贷危机风险的间接传导

——访全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授
    □ 本报记者 印久青/文

    美国次贷危机自去年夏天大规模爆发以来，国际金融市场持续动荡，其负面影响也在不断扩展。至今，这场危机仍处于波浪式发展状态。美国次级债危机将会有哪些影响，我国应如何维护国家金融安全，已成为经济界人士高度关注的问题。在全国两会召开之际，本报记者就此类问题对全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授进行了专访。
    记者：美国次贷危机现在仍在发展之中，从目前情况看，对我国银行的直接影响会有多大？
    贺强：有一些直接影响，因为我们商业银行也买了美国次级债产品，但数额不多，占的比例不大。
    记者：请您具体谈一谈次贷危机的影响。
    贺强：次级债危机的特点就是“传染性”很强。因为资产证券化，把他的风险事先就转移了，一旦风险产生就会传导到全世界。英国银行几个月前风险就出来了，类似的事情非常多。所以，对“次级债”的传染性必须要重视。
    如何认识次级债危机？还有一个观点我要补充一下。有人说美国次级债危机导致美国经济衰退。我不赞成这种观点，谁是因谁是果应该弄清楚。实际上是美国出现了经济衰退的迹象，主要表现在房价下跌，说明经济高速增长阶段涨不动了，所以出现下跌了，才导致次级贷金融出现问题。反过来，次级债危机一闹大，进一步加剧了经济滑坡。两者之间的关系要弄清楚，不是简单的次级债导致美国经济衰退，而是美国出现经济衰退迹象导致次级债危机。经济决定着金融，金融只是一种表象。在这种国际金融大背景下，我们必须要警觉，防止美国次级债危机向中国金融体系传导，捍卫中国的金融安全。这件事情我认为非常重要，所以我们为此提交了一个提案。
    现在能看到的传导途径有几方面。有人说，美国次级债危机导致美国经济衰退，进口减少，所以影响中国出口。这个肯定会影响一点儿，但从中国出口的总量、增幅来讲，现在对我们还没有构成重大影响。直接的传导还是在金融领域发生，一个直接的影响就是我们对外投资面临很大的风险。我们成立了中投公司，投了三笔现在都有浮亏。我们的银行也买了美国次级债产品，也都赔了，特别是我们QDII基金境外投资也都普遍亏损。在这种情况下，我们如何搞好境外金融投资是个非常值得研究的问题，因为我们缺少国际金融投资的高级人才，缺少专业的国际金融投资的机构。现在只有中国银行有海外分支机构，以前主要做存贷款业务，而其他银行很少有海外分支机构。而且，我们更缺乏的是什么呢？是对国际金融市场巨大风险的了解，是对国际经济走势的分析。这些方面都没有分析和了解，盲目投资，也会造成损失。
    另外一个明显的传导途径就是近期的中国股票市场。境外风险向境内传导最明显的是中国股票市场，因为中国股票市场最敏感，特别是中国股票市场从去年10月份以后，连续下跌，跌到现在，处于弱市状态。去年大牛市暴涨的时候，次级债危机影响不大，美国经济在滑坡，美国股市在暴跌，香港股市在暴跌，我们照样往上涨。现在的问题是我们是连续下跌以后的弱市市场状态，这种弱市的负面传导作用加强了。
    记者：传导作用是在心理上还是在资金面上？
    贺强：一个是在心理上。今年以来，投资者有了很大的进步，买股票关心国际市场的行情。今天晚上看美国股市怎么开盘，明天早上怎么收盘，接着再看香港怎么走。所以美国股市、香港股市一暴跌，中国投资者就担心。这是心理上的作用。还有一个直接的传导作用。美国股市暴跌引起香港股市暴跌，香港有H股板块，而我们内地大盘蓝筹股有很多都是有H股，因此H股在香港一跌，向下牵引作用就导致国内的A股许多大盘蓝筹股下跌，而它们对大盘指数影响重大，这就出现了连续的传导作用。
    另外，更值得思考的是什么？美国闹得全世界沸沸扬扬的次级债危机，主要导火索是盲目发放房贷，接着房价下跌。中国正好也出现类似的情况，这几年中国经济的高增长，导致房价连续暴涨。到目前为止，我们商业银行把发放房贷看成优质贷款，拼命投放，认为有房子抵押不怕你不讲信用，不讲信用把你房子拿走，房价还往上涨，我还能更多赚钱，跟美国银行的心理一样。而且现在贷款规模相当大。上海银监局最近发表一个报告，上海的房贷已经占了贷款总额的30%多，再加上住房抵押贷款，好像超过50%了。所以，有一个结论，上海的房价波动会造成极大的金融风险。全国房贷虽然没有这么高比例，但比例也不低了。这里面隐藏着极大的金融风险。市场普遍认为，去年GDP增速达到顶点，今年可能有所回落。房价不可能总涨不跌，如果随着经济周期下降阶段出现，房价大面积下挫的话，那么银行风险立刻就会出现。特别值得关注的是什么呢？我们商业银行大量房贷还没有资产证券化，风险没有办法转移。美国人很聪明，把风险转嫁了，搞证券化，搞次级债，卖给全世界了。而中国呢？资产证券化在2005年底开了一个头，建行搞了一个试点就不搞了，所以风险没法转移。房价一跌下来，最后的风险肯定都传导给银行，贷款人最多是赖账，不交钱了，但风险全部由商业银行承担，你想这个风险会有多大？
    所以，美国次级债的教训很值得我们吸取，我们现在赶上中国经济形势好，这些危险好像离我们很远，但一旦经济连续滑坡，这个风险就可能马上产生。
    记者：从规避金融风险考虑，将来资本市场的构建应该在哪方面进行加强？
    贺强：从公布发展资本市场的“国九条”以来，尤其从十七大以来，国家就强调建立多层次的资本市场，这个方针是非常正确的。因为市场层次多，不单一，弹性才大，抵抗风险能力才强。很多人对多层次资本市场不理解，为什么中央老提这个？他们直观地理解，无非是多开几个市场，开一个中小板，开一个创业板。其实，多层次资本市场的功能和作用，一般人不了解。比如说多层次的股票市场有主板，有中小板，还有场外市场，在这种多层次的市场情况下，不仅是简单地多开几个市场，它们之间还要保持一定的联系。比如说场内场外市场，我们场内市场就没有优胜劣汰的机制，批准上市了，就摘不了牌。如果有了场外市场，三年业绩亏损，不是简单摘牌，而是放到场外市场，还给它一个出口，还可以交易，可以流通，可以变现，什么时候合格了，再提升它到主板市场；很多暂时不够条件，想上主板上不去的，先在场外交易，一边交易一边完善，完善了以后再选拔到主板来。这样既保证主板的质量，也降低了主板的风险。实际上更大的市场应该是场外市场，我们几十万家国有企业，大大小小都要进行股份制改革，都想上市，光靠两家交易所行吗？交易所容量是有限的，它只是证券市场的核心，不是主体，真正的主体应该是场外市场。就像心脏是人体的核心，但不是人体本身一样。
    记者：债券市场是不是属于多层次资本市场的一部分？
    贺强：是的。我们国家光股票市场发达，债券市场不发达也不行。其实美国债券市场交易量比股票还要大。而且上市公司融资方面应该有多种方式，光股票融资还不够，还要有债权融资。
    记者：但我国债券市场发展还比较慢。
    贺强：对，发展比较慢。长期以来，债券市场特别是企业债发展比较慢，为什么？关键是一个老问题，我们企业的赢利能力太低，拿走了“债民”的钱，全投入进去，糟践光了，不要说付息了，就连还本的能力都没有，这就产生了巨大的风险。所以，管理层对此一直比较谨慎。现在证监会出了一个公司债，就是上市公司发债。这种做法抵抗风险的能力还是比较强的。如果公司赢利实在不行，上市公司本身资产可以做抵押，比较好操作。所以，大力发展公司债券市场是可行的。
    编后语：近半年来，国内、国际金融市场动荡加剧，让投资者着实感受了什么是“高风险”。随着市场的逐步放开，我国金融市场不再是孤立的。国际金融市场动荡势必对我国金融市场产生实质性影响。面对新情况，不仅是投资者，也包括管理层，风险管理能力都亟待提高。