标题：恐慌是市场给价值投资者的厚礼？

    正如两周前的评述，A股或将进入另一个恐慌期。本周的市场印证了我们的猜测。正是在这种恐慌之中，我反而认为可以乐观了，结构性的机会已经在酝酿之中。恐慌会带来较低的市场价格，是买进心仪股的最佳时机。所以，恐慌对价值投资者而言是一份格外的礼物。就市况而言，笔者认为有三点值得注意：其一，反弹力度。恐慌程度越大，反弹的力度越强；其二，行情时间。两会之后、奥运之前可能是今年投资的最佳时段；其三，中小板风险很大。创业板推出之日，中小板见顶之时。

    A股没有进入熊市

    大盘跌破4000点，击破了很多投资者的心理底线，有人戏称，现在的“牛”其实是头披着牛皮的熊对连续五个月的下跌，大盘是否进入了熊市？我认为，大盘还没进入熊市。事实上，这轮调整都在我们的判断当中对去年11月，我们就认为市场要调整，并认为市场在最惨烈的情况下对应的点位将是3600点。目前，市场的调整还算正常，关键是包括基金在内的很多投资者，都没有作好市场调整到4000点之下的心理准备。因此，股市当前形势对这些投资者形成很大的身心打击。

    但这个市场只有经历极度恐慌之后，才会止跌。前期市场经过非理性上涨形成大量泡沫，必然要经过惨烈的调整来挤出这些泡沫，经过此次大幅调整，应该说泡沫基本上挤出来了，部分蓝筹已经进入投资区域。

    从估值看，4000点区域是估值合理区域，年内市场点位的上、下限或在5500点到3600点，这是一个比较理性的范围，是基于沪综指2008年市盈率在20倍-30倍的水平上得出的，大盘在这个运行期间相对合理。

    具体来看，大盘蓝筹股的估值，即使与H股相比，有些差距在1倍，但有的已经在10%以内，比如中铁建、招行、平安、人寿；但有的差距还比较大，比如中石化、中石油，差距在一倍左右。虽然不同的市场有着不同的估值体系，但这也为我们的投资提供一定的借鉴。

    “两会”之后，奥运之前

    随着恐慌的进一步蔓延，新一轮反弹行情有望在两会后出现。奥运之前的市场可能会比较好。极端恐慌之后必然会出现较强劲的反弹行情，这是亘古不变的真理。现在看来调整的空间基本上到了，而且市场突破了4000点这个心理底线。时间上也差不多了：两会之后，奥运之前，应当会是今年市场较好的时候。奥运是展示中国30年发展的舞台，人们的心情会有一个乐观的倾向。所以，奥运之前，投资者情绪会比较稳定，市场不会那么恐慌。市场估值和投资者情绪是有一定关系的。其次，伴随着优质蓝筹股的年报和一季报的出台，人们的注意力将逐步集中到企业的经营上来，这会对股价形成支撑。

    不过风险也不是没有，地产股的调整没有看到结束的迹象，而且地产业的风险所引发的资产价格波动风险，存在向银行过渡的风险。另外中小板和概念性股票，有很大的调整空间，部分股票潜在的调整幅度可能高达90%。

　　部分蓝筹股接轨H股、B股

    近期在B股、H股市场出现了不少内部人士购买股票的现象，这大体反映了H股、B股开始出现明显的低估。而目前一个新的现象是：部分大盘蓝筹股的A、H价格开始逐渐接近。目前，人寿、平安、招行、中铁等股票的A、H差价在10％左右、甚至以内。笔者记得以往出现这一状况的时间是在2005年，当时正是出现了这一状况，引发了很多H股投资者回到A股市场。现在，这一局面重新出现了，投资者在A股市场就可以买到相对廉价、而且发展前景很好的上市公司股票了。从这一意义上，笔者认为A股大盘蓝筹股基本见底了，在其推动下沪综指进一步下跌的空间非常有限。当然，我们还应看到的是：中石油、中石化的两地差价仍在100％甚至更高；地产股的A、B股，A、H股估值差异也相当大。如果仅从这一角度来衡量，我们可以得出的结论是：部分行业的估值水平基本到底了，但也有一些行业的估值水平仍有较大不确定性。

　　创业板推出之日，中小板见顶之时

    中小板是当前市场风险最大的板块。必须指出的是，中小板的估值水平太高，存在大幅下跌的巨大风险。而创业板的推出之日可能就是中小板见顶之时。以一家新上市的中小板公司为例来说明：这家公司的销售收入在30亿元左右，但前期高点时市值高达1000亿元，PSR高达33倍。类似这样的一家公司，在市场理性估值的时候，其市值在100亿元就已经很不错了。这家公司可以看作是中小板和众多概念股公司的代表。这些股票大幅高估会成为未来市场新的不稳定因素，但由于该类公司权重并不大，其潜在的下跌难以造成市场太大的风波。

    所以，我们看到近期题材股经过前期上涨之后也开始补跌，这时候投资者应格外注意这类股票的风险。相反来看，经过此轮下跌之后蓝筹股已回到比较合理的估值区域，蓝筹股的结构性机会正在酝酿之中，保险和部分优质银行、铁路等有很大的投资机会，但有些则存在很大不确定性，比如中石化和中石油等。（中证投资 徐辉）