标题：多空对决：对后市预期悲观 机构纷纷做空

　　弱市中就是这么无奈。信心正在逐渐流失的投资者们对利好已经麻木，但稍有利空，就会引发一轮新的恐慌性下跌。上周，上证综指跌破4000点关口，再次考验市场承受极限。

　　基金此时也不得不暂避风头，近期连续大幅减仓以应对“空军”压力和可能的赎回。“目前市场中各种因素都还不太明朗，我们必须重新考虑市场估值，等待新的机会。”一位明星基金经理坦言。

　　市场资金捉襟见肘

　　“目前市场正处于内忧外患的压力之中。”天治基金一位基金经理分析，外围市场不容乐观，美国次级债危机远未结束，经济陷入衰退迹象非常明显；国内更是境遇堪忧：通胀压力依旧巨大，从紧政策难有松动，而在大小非解禁和市场融资压力下，市场资金已经捉襟见肘。

　　3月11日公布的2月份经济数据再度引起不安，高达8.7%的CPI超出此前预计。“考虑到本轮通胀的成本推动特征比较明显，在国际资源品价格维持高位，中国劳动力成本开始显著上升的背景下”，汇丰晋信预计今年通货膨胀将维持在相对高位，“全年可能涨幅在5.5%左右”。而美国经济数据也显示经济衰退风险在增加。近来部分建商、零售与金融公司季报普遍不乐观，显示次级债、房市与消费情况均未见好转，且相关利空可能尚未完全出尽。

　　企业盈利增长悲观

　　随着市场持续下调，很多股票跌幅巨大，不少机构认为，相当部分股票已经重新回到合理估值区间，建仓时机已经来临。

　　海富通风格优势基金经理康赛波就表示：“目前市场估值已相对合理。”他认为，去年10月以来，市场已经累积了30%左右幅度的调整，市场动态市盈率下降到20倍左右。虽然市场受到惯性影响，可能会继续调整，但下调空间已经不大。

　　不过，这并非基金界共识。“目前中国股市面对的最大问题是企业盈利的不确定性。”国海富兰克林弹性市值基金经理张晓东说，此前大家对于市场估值的判断大多基于去年底做出的盈利预测，但是考虑到国内通胀严重和美国经济衰退因素，必须重新考量。“很多股票不仅是盈利增长减速问题，甚至可能面临业绩拐点。”所以，“目前市场没有什么吸引力，整体下跌50%都是应该的。”

　　国信证券投资管理部总经理钱海章抱有同样观点，“一方面企业盈利预期在下调，另一方面，存款利率在上调，市盈率也需要相应调整。”在他看来，考虑到供求关系失衡因素，市场估值中枢下调空间依旧不小。

　　但一家国际知名QFII机构人士向记者表示，大小非解禁、再融资导致的供需矛盾，事实上只是市场调整阶段的短期情况，“A股估值体系未发生根本变化。”他认为，支撑A股估值体系的因素依旧存在：市场资金目前还相当充裕，而且还有资金源源涌入；资本开放显然在未来一段时间也不会发生根本变化；中国仍旧是一个受到管制的市场。“只要这些因素没有根本改变，我认为A股对H股溢价30%到50%的情况，至少在最近几年都不会发生改变。”

　　主力集体撤退

　　在对后市的悲观预期下，机构们纷纷做空，和散户一样在A股下跌中节节败退，以应对下跌风险和可能的赎回潮。

　　“我们现在仓位接近规定下限(60%)。”张晓东并不讳言自己对市场的担心。而广东一家证券公司集合理财经理更为直白：“投资是一件长期的事情，现在我们看不到机会，就只能等待。”他管理的集合理财目前仓位不到60%，其余资金要么打新股，要么暂时闲置。

　　据华泰证券的研究报告，进入2008年以来，基金持仓持续减少，截至2008年2月15日，基金平均仓位已经接近70%，许多基金的持股比例已经跌至60%，与2007年12月众多基金保持80%仓位的辉煌场面相去甚远。

　　上交所席位交易数据也显示，2007年10月17日至2008年2月25日期间，中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)两大保险股合计470亿元流出市场；券商资金中，国泰君安、海通证券(600837.SH)、中信证券(600030.SH)等合计撤出资金285亿元，基金同期也撤出资金250亿左右。

　　但更多机构只能“坚守”。“我们那么大资金量，根本没法跑，只能扛下去。”上海一家基金公司基金经理坦言，他们金融地产持股量很大，虽然前景堪忧，但是套牢太深，没法再跑。“就当是价值投资吧。”

　　截至3月7日，监管部门已经连续第五个交易周周末批复新基金发行，放行逾千亿新股票型基金。

　　但是令人失望的是，对于股票型基金的连续获批，市场明显表现出“审美疲劳”。海通证券基金分析师吴先兴认为，这主要是由于目前再融资等市场不确定因素较多，在信贷紧缩政策下，市场融资作用将更加凸现。“与其说救市，不如说新基金是用来接盘这些天量融资的。投资者对扩容的忧虑造成了弱市格局。”

　　“什么时候基金好发了，意味着大盘股的机会就来了。”钱海章说，“正规军”上场的时候，游资和散户资金才会“缴械”，操作风格亦将跟随基金变化。