今年以来，创业板与中小板指数调整颇大，部分个股跌幅超80%，而茅台等白马股却一骑绝尘，尤其是茅台稳稳站上450元。在这一背景下，白马股板块也成为诸多资金的重要选择，“抱团取暖”现象再次出现在A股。
A股历史上曾出现过三次弱市中资金“抱团取暖”现象，但这三次“抱团”毫无意外最终全都瓦解，从哪来回哪去。新一季的“抱团”大戏已然上演，是重蹈覆辙，还是市场风格真的就此转换？
资金“抱团”白马股
4月中旬以来，上证指数已累计向下调整超过5%，而上证50同期却逆市上扬近5%。同时，创业板指数更是从2016年底以来跌幅近20%，部分热衷小票以及题材概念股的资金损失惨重。
（上证50近期走势）同时，抛开更为宏观的指数，从相关个股的股价走势来看，分化差异更是明显：
更为重要的是，资金“抱团”白马股以及龙头股的现象愈发清晰。东方财富(11.600, -0.10, -0.85%)数据显示，近期的资金疯狂涌向上证50以及超级品牌等板块，其中近10日主力净流入资金最高的即为上证50，净流入资金超过48亿；而近10日主力资金净流出最多的板块则多是雄安新区以及次新股等板块，其中雄安新区净流出206亿元，次新股净流出127亿。
（最近10日主力资金净流入情况）对此，一私募人士指出，在目前的市场行情下，白马股以及大消费等板块作为资金“避险”的需求就分外突出。“一方面，指数调整压力略大，市场结构分化将越发严重；另一方面，存量资金暂时也只能依靠白马股避险，等待其他板块恢复的机会。”
三次“抱团”共性：估值看起来“便宜”
“抱团取暖”，更多是一种市场持续弱势中投资者配置的不断集中，在今年市场持续震荡调整的过程中，抱团取暖现象也更为突出，事实上A股历史上已经有3次“抱团取暖”的现象，这3次“抱团”都是怎样瓦解的？
（1）——2003年至2004年，“五朵金花”在熊市中异军突起，指数上涨30-60%，基金配置比例从32%上升至46%；
（2）——2011年至2012年，上证综指下跌28.2%，而白酒指数涨幅46%，基金配置比例从6.7%上升至历史最高点的15.3%；
（3）——2012年至2013年，14只“白马股”逆势上涨122.9%，基金配置比例从11年四季报的8.5%上升至历史最高点23.3%。
广发证券(16.580, -0.07, -0.42%)分析认为，历史上三次“抱团”的共性——拥抱“高成长性”，估值看起来“便宜”。事实上，以“五朵金花”时期为例，这些个股在2003-2004年的盈利复合增速一般都有50%到60%左右，而整个“抱团”时期的最高PE水平也没超过40倍，且越涨估值越下移。
“最好的防御就是进攻——弱市中被抱团的品种，都是不同时代背景下最强的‘成长股’。（1）在弱势的大环境下抱团行业盈利能力（ROE）不仅没有下降，反而发生了持续且明显的提升；（2）三次弱市中被抱团的品种，都有中长期的逻辑支撑，符合A股投资者“看长做短”的交易心态；（3）高成长性使得这些板块即使抱团瓦解的时候，估值看起来都不贵。”
同时，历史上的三次抱团都持续了一年以上，而其瓦解的根本原因则是对高成长持续性的预期被打破，以及出现了其它强势的替代板块分流了股市资金。
比如，2012年反腐力度加大和“塑化剂风波”等利空事件，使投资者对白酒的预期由乐观转向悲观，该年的三到四季度，白酒行业负面信息不断，“抱团联盟”也由此彻底瓦解。
白马股 机会还是陷阱？
对于目前狂奔的白马股，各方态度不一，多空差异明显。深圳一私募负责人就向中国证券报（ID：xhszzb）记者表示：
“目前市场剧烈波动，导致资金都涌向了白马股，现在市场唯一没有进行调整的就是这个板块，等这个板块出现一定调整，这也意味着市场开始真正反弹了。”
目前的狂奔的白马股行情会终结还是持续火爆？
资金远未到拥挤？
对此，知名私募星石投资方面表示：市场对于白酒增长的“后劲”主要存在两点疑问，一是目前板块估值是否过高，二是是否存在资金拥挤。估值方面，目前白酒板块仍然只是从过去的低估状态修复到合理区间，远未达到高估，龙头股估值甚至低于板块的平均估值；资金方面，机构对于大消费板块的配置距离历史高点仍有较大差距，对于白酒板块的配置也仅是接近历史中枢，虽然目前确实存在资金抱团取暖的现象，但是远远未达到拥挤。
“就未来消费白马股的走势来说，我们认为，伴随着板块估值逐步回归合理区间，估值回升将逐渐趋缓，但盈利水平将接棒估值继续推动股价，因此未来一段时间白酒板块仍然值得关注。”
不少分析人士均指出，从去年下半年以来的监管层导向上来看，“价值投资”的时代已经到来了。这里的“价值投资”并不只是机械的买低估值股票，而是意味着投资将回归基本面，更多的去关注行业景气度趋势、供需关系、公司的核心竞争力等因素。
瓦解信号——不确定性降低
在国金证券(12.080, 0.18, 1.51%)看来，短期内，投资者“抱团”消费白马板块源自行业比较优势，消费板块现在估值相比历史估值不低，但考虑到目前估值相比国际市场依然不高；而中期，消费股在以下三种情况下会出现较大风险：
（1）基本面开始变差。
（2）市场大幅调整的后期，当市场出现剧烈调整的时候，投资者往往先减仓周期、创业板等，此时消费板块交易将更为拥挤，此时如果宏观基本面依然很差，投资者将会被迫减仓消费。
（3）周期或创业板板块出现超预期的重大利好，此时可能会吸引资金减仓消费，转战进攻性板块。
在广发证券看来，不同于前三次“抱团”对高成长性的预期，本次资金“抱团”的消费白马股依靠稳定的增长和较高的盈利能力，获得了“稳定性溢价”。因此这次“抱团”的瓦解可能不会是因为龙头公司业绩的不及预期，而是因为宏观环境或者政策环境的不确定性降低。
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