界面新闻 陈菲遐
图片来源：海洛创意
四次冲关A股未果，永乐影视“不服输”地发起了第五次。
7月16日晚间，当代东方(13.530, 0.00, 0.00%)（000673.SZ）发布了收购永乐影视100%股权的交易方案。公告显示，当代东方拟以发行股份方式购买程力栋、张辉、南京雪人等合计持有的永乐影视100%股权。交易价格不超过25.5亿元，发行价格为11.96元/股。
经预估，永乐影视100%股权预估值约为25.5亿元，比其未经审计的净资产账面值7.3亿元增值约18.2亿元，增值幅度为249.49%。
永乐影视是一家集策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构，主营业务为电视剧、电影的制作与发行，以电视剧的制作与发行为主。主要经营范围包括专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧的制作、复制、发行等。财务数据显示，永乐影视未经审计的2017年1-6月、2016年度、2015年度营业收入分别约为1.89亿元、4.77亿元和5.04亿元；归属于母公司所有者净利润分别约为6595.18万元、1.26亿元和1.45亿元。
早在2013年底，华谊兄弟(8.010, 0.00, 0.00%)曾发布公告称，拟以3.98亿元收购永乐影视51%股权，这也是永乐影视首次筹划登陆资本市场，但自该公告发布后，就再无更多进展，交易也随之终止。
第二次交易是在2014年，当时中昌数据(17.180, 0.00, 0.00%)（600242.SH）因筹划重组停牌时，也有消息称与永乐影视有关，但是因为永乐影视开价太高，导致双方在收购价格上没有达成一致，该重组事项在3个月后也就此终止。
第三次交易在2015年5月，康强电子(16.560, -0.06, -0.36%)（002119.SZ）拟筹划重组事项，计划作价27.8亿元收购永乐影视100%股权，可此次交易也并不顺利，同年11月，双方宣布终止重组。
2016年5月，永乐影视拟作价32.6亿元再次借壳宏达新材(8.890, -0.06, -0.67%)（002211.SZ）上市，这距离康强电子终止重组仅过去半年，但是交易依然没有达成。
至此，永乐影视的A股梦已四次破碎，与当代东方的交易成为永乐影视的第五次尝试。
对比最近一次借壳宏达新材与当代东方的收购数据，永乐影视的估值已经大幅缩水。
2016年借壳宏达新材时，使用的评估基准日是2015年12月31日。当时永乐影视的总资产为9.71亿元、净资产为5.81亿元。当时估值为32.6亿元，溢价率为461%。时隔一年半永乐影视再次上市，评估基准日为2017年6月30日，标的未经审计的总资产为12.67亿元，净资产为6.62亿元。虽然资产规模较2015年末有所扩大，但是估值却缩水了7.1亿元，仅为25.5亿元，溢价率385%。
可以发现，时间仅过去一年半，但是市值缩水却相当严重，这与影视板块当下不得宠的情况有直接关系。2015年正值影视板块的并购热潮，期间包括万达影业、乐视影业等诸多影视类上市公司都谋求上市，自然估值水涨船高。但是当下，影视类的并购却成为了谁都不敢踩的雷区，估值下滑不可避免。
除了估值的缩水，一同下降的还有业绩承诺。2016年借壳宏达新材上市之时，原股东方承诺2016年-2018年度归属于母公司所有者净利润分别不低于为2.7亿元、3.7亿元以及4.7亿元。而此次被当代东方收购时，2017-2020年的业绩承诺分别为不低于2.15亿元、2.95亿元、3.65亿元以及4.2亿元。同样是2017年，业绩承诺就缩水了近1.6亿元。
来源：宏达新材以及当代东方交易预案、界面新闻研究部
更值得注意的是，细看两份并购预案，可以发现前后财务数据的矛盾之处。
同样是2015年，被宏达新材收购时的资产总额为9.68亿元，而此次被当代东方收购时，资产总额仅为9.33亿元；净资产也从5.78亿元缩减为5.38亿元。一同下降的还有营业收入以及净利润，营业收入从前一份披露的6.08亿元下降为5.04亿元，净利润也从1.80亿元下降为1.45亿元。
当代东方收购永乐影视时标的公司的资产情况（披露时间：2017/7）
来源：当代东方公告、界面新闻研究部
永乐影视借壳宏达新材时标的公司的资产情况（披露时间：2016/6）
来源：宏达新材公告、界面新闻研究部
而两份收购预案中，永乐影视的资产组成部分并无太大变化，2017年披露的交易预案中，永乐影视旗下共有4家全资子公司，分别为上海青竺影视文化有限公司、天津永乐影视传媒有限公司、杭州香芭拉网络科技有限公司（下称杭州香芭拉）以及霍尔果斯青竺影视文化有限公司（下称霍尔果斯青竺）。相比2016年披露的交易预案，新设立出了杭州香芭拉以及霍尔果斯青竺。但是这两家企业的体量并不大。杭州香芭拉成立于2016年9月，截至2017年6月30日，公司总资产以及净资产均为476万元，净利润为亏损23万元；霍尔果斯青竺成立于2017年1月，截至6月30日，总资产为2.4亿元，净资产为8282万元，期间营业收入以及净利润分别为9965万元以及5282万元。这些都不是造成两份交易预案合并资产规模缩小、收入以及净利润下滑的原因。
界面新闻咨询投行人士，其表示同一个会计年度在没有资产不同的情况下，前后数据不一致恰恰证明了，两份数据可能都有问题。
究竟哪份交易预案值得信赖如今还不能下定论。但是从永乐影视的业绩表现来看，三番四次谋求上市，也有说不出的“难言之隐”。
2016年业绩显示，永乐影视实现营业收入4.77亿元，较2015年（同口径披露）的5.04亿元，同比下降5.36%，净利润也从2015年的1.45亿元下降为了1.26亿元，降幅达13%。除了盈利能力的下滑还有现金的告急。2017年上半年，公司经营性现金流为流出1.82亿元，期末现金以及现金等价物仅为9084万元。虽然说影视公司的结算普遍在下半年完成，但是2015年以及2016年的现金流情况也是不乐观，其中2015年的经营性现金流也是呈现净流出的状态。
截至2017年6月30日，永乐影视主要投资或制作电视剧作品共31部、电影作品1部，具体包括《战神》《隋唐演义》《梦回大唐》《焦裕禄》《封神榜之凤鸣岐山》《人民检察官》《纪委书记》《人民子弟兵》等。截至6月30日，永乐影视正在筹备/制作的电视剧仅有5部，分别为《人名子弟兵》《纪委书记》《咱们工人有力量》《谁许情深误浮华》以及《花间泪》，从市场号召力以及盈利角度看，在市场上的竞争力有限。
此次交易对于收购方当代东方而言，是跨界并购的又一次尝试。
当代东方前身为大同水泥，2010年控股股东变更为厦门当代。公司于2013年2月4日更名为当代东方投资股份有限公司，并于2015年收购盟将威影视100%股权，进入影视行业。被收购方盟将威影视，正是热门电视剧《军师联盟》的出品方之一。
2016年年报显示，当代东方去年实现营业收入9.86亿元，同比增长99.01%；归属于股东净利润1.77亿元，同比增长60.25%。无论是营收还是净利润，增幅在影视公司中都是名列前茅。其中，电视剧子公司盟将威影视是头号功臣，贡献了绝大部分业绩。2016年盟将威影视收入高达8亿元，同比增长128.4%，占当代东方总营收的比例更是超过八成。收入占当代东方主营业务前五名的影视剧，分别为《军师联盟》《热血长安》（网剧）《北京遇上西雅图》《喋血武工队传奇》。
当代东方目前处于停牌中，停牌前股价为13.53元。