安纳达：钛白粉价格上涨拉升公司业绩
研究机构：西南证券
事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内实现营业收入 5.6亿元，同比增加46.3%；实现归母净利润8118 万元，同比增加1895.1%。同时，公司预计1-9 月份实现归母净利润区间为1.2-1.27 亿元，同比增长701.1%-747.8%。
钛白粉涨价贡献主要业绩。公司报告期内主要产品钛白粉价格上涨61.2%，虽然销量同期下降9.1%，价格上涨抵消了销量的下降致使营业收入的增加。同样由于销售单价的提高，公司钛白粉业务毛利率同比上升12.6 个百分点至23.2%。另外，子公司铜陵纳源1 万吨磷酸铁改扩建项目投产，销售量增加致使公司磷酸铁收入也同比增加了83.9%。同时，上半年公司期间费用中仅有管理费用因技术开发费用增加1000 万而增加，销售费用率和财务费用率都有所下降，进而带动了归母净利润的大幅增长。
钛白粉景气周期持续。钛白粉价格2016 年开始触底反弹，进入2017 年，价格处于上行通道，近期虽然有所回调，但价格依然处于高位。我们认为钛白粉全年供应偏紧，加之近期环保风暴来袭，对钛白粉供给造成了较大影响，在前期库存消化之后，价格有望重回上行通道。8 月9 日中央第四批环保督察组进入四川，第一天就关停取缔攀枝花89 家选矿企业，使钛白粉产能进一步缩减。而安纳达地处安徽，且具备硫、磷、钛循环经济优势，公司地处铜陵横港循环经济化工园区，依托园区内磷化工、硫化工、颜料化工及有机化工等产业优势，形成了上下游联合的循环产业链，有助于实现资源的综合利用和节能减排，一定程度上减轻了环保政策对公司生产的影响。
磷酸铁业务或成为公司新的业绩增长点。磷酸铁是制造磷酸铁锂电池的原材料之一，而磷酸铁锂电池符合新能源产业政策导向，且储能电池和动力电池的发展已经被提升到国家战略层面。公司子公司铜陵纳源1 万吨磷酸铁改扩建项目投产，带动磷酸铁销量的增加。因此，磷酸铁具有较大的市场潜力，随着子公司新产能的投放，或成为公司新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.76 元、0.94 元、1.09元，对应PE 分别为21 倍、17 倍和15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：钛白粉行价格或不及预期的风险、环保使公司产量受限的风险、新能源业务销量不及预期的风险。