紫金矿业：多金属价格上涨，进入利润上行期
研究机构：华泰证券
发布17 年半年报，上半年利润实现较大增长
公司发布17 年半年报，报告期内，公司实现销售收入375.24 亿元，同比下降3.51%；实现归属母公司股东净利润15.05 亿元，同比上升179.63%。公司二季度单季实现归母净利润4.998 亿元，同比增长5.3%，环比下降49.7%；扣非后归属于母公司股东净利润为4.94 亿元，环比增长29.9%。公司业绩符合此前业绩预报预期。
加大低品位矿处理力度，减值及汇兑损失等因素影响利润值
报告期内，公司效益实现大幅提升；为实现稳健经营，公司加大矿山低品位资源利用力度，提高了资源的综合利用水平，使公司成本有所上升，影响了部分当期利润；同时，根据公司资产状况，对部分存在减值迹象的资产计提了减值，影响部分利润实现；此外，由于汇率变动，导致公司持有的外汇出现账面浮动汇兑损失；报告期内部分产品从矿山向集团冶炼企业流转，未实现销售而影响当期的利润。
定增顺利完成，境内外资源开发及项目建设稳步推进
报告期内，公司顺利完成A 股定增，融资46.35 亿元，为新一轮创业提供了强有力的资金支持，优化了股权结构，降低了资产负债率。报告期内，公司境外项目发展势头良好。巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、俄罗斯图瓦锌多金属矿产量稳中有升，秘鲁白河铜矿项目和南非铂族金属项目前期工作持续推进。境外项目资源储量、矿山产量等各项指标持续提升。
铜锌等金属价格走高，矿产品盈利能力同比改善
报告期内多金属价格走高。上半年末伦敦金价较年初上涨7.9%，均价为1238.60 美元/盎司，同比上涨1.43%。铜价持续走高，LME 铜价格较年初上涨7.5%，半年均价为5755 美元/吨，同比上涨22%。由于供给紧缩，上半年锌价涨势强劲，LME 锌价较年初上涨7.7%，均价2687 美元/吨，同比上涨49%。下半年铜锌等金属基本面仍较好，周期品景气度提升，公司产品盈利能力稳步提升中。
产品价格大幅提升，上调公司评级至“增持”
公司为多金属矿产巨头，精矿产品生产规模稳定提升，海外资源收购、勘探和建设项目持续推进。由于金属价格上涨，公司盈利能力得到全面提升，假设17 年铜、金价格分别为4.6 万元/吨、270 元/克，铜、金矿产金属量分别为20 万吨、41 吨；上调公司业绩预测，17 年净利润上调幅度约92%。预计17-19 年收入为960.23、991.65、1031.75 亿元，归母净利润为47.37、61.22、76.60 亿元，对应PE 分别为18、14、11 倍。参考同行业矿产企业估值水平，给予公司17 年PE20-25 倍，对应目标价4.20-5.25 元。公司盈利能力大幅回升，上调公司评级至“增持”。
风险提示：黄金、铜等金属价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。