标题：经济学家殷剑锋：选自己懂的理财产品

　　在储蓄负利率的时代里，A股偏又动荡不安，对于不少投资者来说，银行理财或许已成为跑赢或赶上CPI的唯一希望。2008年的理财市场，投资者该怎样选择呢？中国社科院金融研究所殷剑锋研究员向《市场报》记者表示：“今年资本市场不确定性较大，因此投资者购买理财产品时要选简单、有保本条款的，首要前提还是选自己懂的产品。” 　　

　　理财产品市场顺势快速发展 　　

　　“银行理财产品这个市场为什么发展那么快？我觉得有几个方面。” 　　

　　殷剑锋研究员这样表示，理财产品是顺应了投资者和商业银行的需要，在监管当局大力推动下迎来了一个快速发展时期。 　　

　　“第一个方面，作为投资者的居民确实需要这样的产品。”他指出：“在银行理财产品出来之前，居民只能投资于两个极端：一个是没有风险、收益也很低的存款；还有一个是收益很高、但风险也很高的股票。”现在A股多数股票腰斩、一些股票甚至已经跌掉了百分之七八十，中国石油（爱股,行情,资讯）从48.6元开盘一路跌到16.7元的发行价上，如今反弹到18元，依然腰斩过半。 　　

　　而银行理财产品是介于两个极端之间的产品。它的风险比股票要低得多，大部分是保本的，即使没有保本条款，按照产品的设计，也基本上能够做到保本，风险很小。而它的收益比存款高，有的时候会高很多，比如去年打新股的产品收益平均达到9%，还有一些结构化的产品，收益也非常好。所以居民需要这个理财产品，理财产品的出现也为增加居民的财产性收入，提供了很好的机会。 　　

　　“银行理财产品发展那么快的第二点，就是商业银行需要的。” 　　

　　他表示：我们都知道，我国金融体系是一个以银行为主导的金融体系，银行业的改革是整个改革的焦点，而现在银行业改革的难点在什么地方？从业务经营来看，收入主要依靠利息收入、存贷息差。业务尽管这几年有变化，但还是主要依靠公司业务，随着未来的发展要发展零售业务，要增加非利息收入，怎么增加呢？从工具、产品的角度来看，就是靠发行银行理财产品，所以银行也有很大的积极性。 　　

　　银行理财产品能够快速发展的第三点，就是跟监管当局大力推动它的发展有关。银行理财产品能够在短短几年之内发展这么快，就是因为监管当局采取了市场化的发行管理办法，即备案制。同时，也对商业银行从事衍生品业务和相关的信息披露都作出了比较详细的规定。所以，在这三方面因素的推动下，市场获得了大发展，银行理财产品成为一个增加居民财产性收入的重要因素。这是银行理财产品快速发展的重要背景。 　　

　　怎么看待“零收益”“负收益” 　　

　　不少银行理财产品近期纷纷出现“零收益”，个别产品甚至大面积浮亏，这一事关我国银行理财市场现状和未来发展之虑的现象该如何解读？殷剑锋研究员表示，关于出现零收益还有一些负收益的理财产品，我们要分成两类来进行分析讨论。 　　

　　第一类，出现这种零收益、负收益的是因为市场系统性的风险，比方说美国次贷危机导致全球股市暴跌。在这种情况下，所有看涨股票的产品，只要是看涨，包括QDII产品(QDII产品因为是直接投资，所以肯定是看涨的)，无论是银行理财产品也好，还是基金也好，收益都非常差。QDII表现得也很明显，银行系的QDII赔的很多，基金系赔的也不少。大家都一样，市场系统性的风险，除非你事前购买了相应的衍生品进行防范，或者利用一些条款进行事前的防范，否则都会受到损失。对这种零收益、负收益，我觉得大家不能责怪它，也不能去要求发行机构赔偿。比方想想，现在A股市场惨跌，买了基金之后现在赔的已经不象样了，你会找基金要求赔偿你本金吗？不可能，基金根本就不会理睬你，这是第一类。 　　

　　第二类，这是我们关注的，即由于产品设计缺陷，或者产品设计过程中不负责任导致的零收益和负收益。这类产品事实上是可以通过提高你的责任心、加强你内部的管理、提高你产品的设计能力、市场分析能力和宏观经济研究能力，避免损失。当然，这类产品事实上在全部银行理财产品中的比重，无论从发行的只数来看，还是从发行的金额来看，都是比较小的，只不过因为它比较乍眼，有新闻炒作价值，所以被暴露出来了。 　　

　　他表示：“我们评价的主要目的，一方面是为了给投资者挑选产品提供参考，我们以后会加快评价的频率，从一个季度到一个月，到T+1。另一方面，我们也想通过评价来让发行银行发现自己的缺点，来改进。总而言之，我们是希望这个市场又好又快的发展。” 　　

　　国内银行理财业务症结 　　

　　殷剑峰表示：对于如何化解国内银行理财业务的症结这一问题，他有3点建言。 　　

　　首先，应该加快人民币衍生品市场的发展。这是一个大环境的问题。理财产品的基础是衍生品和基础证券，这几年中资银行产品设计和制作不如外资银行，关键的原因是中资银行没有用于设计产品的这些衍生品市场。我们知道，在产品设计里面，理财最高的境界是量身定制，就是根据你的财富水平、风险偏好、对期限的要求等等，给你设计一个量体裁衣的产品。设计这种产品通常要求加入衍生品，但由于人民币衍生品市场发展非常滞后，绝大部分的衍生品种都不存在，在这种情况下，巧妇难为无米之炊。所以在我们发布的报告里面，在头一段话就提出来，要推动人民币衍生品市场的发展，这是非常关键的。我们相信，外币产品和投资于境外的产品，中资银行在可预见的未来不可能竞争过外资银行，比方说3年、5年，甚至于更长的时间。但是，在人民币产品这一块，中资银行超越外资银行的可能性非常大，所以应该加快人民币衍生品市场的发展。 　　

　　其二，中资银行在人才的储备和激励约束机制亟待改进。我们屡次提到的银行产品创新能力不足、内部的管理不到位、市场分析能力和宏观经济研究能力不足等问题，我认为，这其中必然是人才培养的问题。众所周知，如今银行获得CPA/CFA的理财经理遍地开花，然而在银行内部他们还是处于一个较为低端的阶层。中资银行在人才的储备和激励约束机制上做得就很不到位。如今众多产品都是银行从国际投行手中购买，而我们的研究团队难以完成这个使命，这就提醒我们用全球的视野看问题，解决问题。 　　

　　最后，投资者不能盲从，要运用自己的分析判断能力。我们了解到，大多数购买银行理财产品的都是中年以上并且拥有一定财富积累的投资者，很多人天真地对银行出售的产品抱有收益稳定的幻想。虽然之前我们谈到过，银行理财产品确实是处于两个极端中间的那部分，但是自我们调查以来发现，很多产品投资者是有能力做出价值判断的。例如去年大量出现的在一种相关性产品，即某只链接股票的股票产品里面是几种股票的组合，它的产品的收益取决于这个股票组合里面不同股票之间能否同涨同落，如果相关性高，这个产品收益就高，相关性弱这个产品收益就低，甚至是零收益。可以说，这类产品对于没有研究过专业模型的投资者来说也是很好判断的，银行推出此类产品就是不负责任的表现，而投资者不做分析判断就是对自己不负责任的表现。 　　 　　

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　　■殷剑锋简介 　　

　　殷剑锋，中国社科院结构金融研究室主任，副研究员，金融学专业硕士导师，中国社科院研究生院公共管理硕士(MPA)导师，长江证券（爱股,行情,资讯）公司博士后研究员；英国学术院(The British Academy)访问学者。兼任中国金融学会理事，多所大学特聘教授。在国内刊物以及其他学术刊物和媒体上发表数十篇学术论文、经济金融评论，参与和主持过多项社科院重大课题、社科院金融所重点课题以及各部委和金融机构委托课题、专著、译著和合著多部。 　　

　　3月份商业银行理财产品概述 　　

　　据普益财富网与信托与理财研究所统计，2008年3月份，38家商业银行(包括31家中资银行和7家外资银行)共发行329款银行理财产品。 　　

　　2008年3月份，浦发银行（爱股,行情,资讯）理财产品“零收益”事件尚未平息，银行QDII理财产品惊现“负收益”，交通银行（爱股,行情,资讯）等多家银行涉嫌违规操作，新股频频破发导致新股申购类产品投资风险加大。2008年3月份，银行理财市场负面消息不断。但是3月份，银行理财产品的发行总数仍达到329款，基本与2008年1月持平，这充分显示了银行理财产品市场强劲的发展势头以及广阔的发展前景。 　　

　　2008年3月份，银行理财产品市场呈现以下特点：保本固定收益产品稳健发展，信托类理财产品规模猛增，QDII以及新股申购类理财产品市场份额急剧萎缩。2008年3月份，稳健型银行理财产品成为市场关注的焦点，而激进型银行理财产品被市场看淡。 　　

　　3月到期的理财产品收益表现参差不齐，6.1%的理财产品实现了高于预期的到期收益率；77.6%的理财产品刚好实现了预期收益率或预期最高收益率；而10.2%的理财产品到期收益不理想，没有实现预期收益率；另外有6.1%的理财产品到期零收益。