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标题：细说大小非解禁压力

1楼

老王第二 发表于：2008/4/12 12:31:00

　　汪华春
　　本轮回调，从某种意义上说，是大小非压力下的A股价值回归之路。市场格局正从以基金为代表的机构投资者和散户之间的博弈，慢慢演变成了以基金、券商、保险、中小散户为代表的证券市场存量金融资本，和以大小非为代表的产业资本之间的博弈。
　　而相比大非的减持来说，小非抛售才是市场最大的压力。解禁的大非股份通常是国有股东持有，股改时，国资委就对上市公司大股东至少拥有多少股权比例作出明确的要求和承诺，因此，即使大量大非解禁，也不会立刻抛向市场。
　　而小非的股东大多是作为财务投资者或者战略配售者参与上市公司股权投资，特别是不少上市公司的小非股权已经被抵押，或者通过拍卖等形式转移到其它机构手上或个人股东手上，这些股份的套现欲望非常强烈，只要有上市流通的机会，大多数会选择卖出。而且，由于小非持股数量一般不高，减持套现过程中大多无需公告，使得市场上套现规模难以精确统计。
　　那么，大小非抛售的动力何在呢？笔者认为需要从未来盈利的预期和重置成本两方面考虑。
　　盈利预期是从金融投资角度考虑，在经过长期摊薄后，成本价在1元甚至为零的大小非，即使目前的股价再腰斩一半，仍然有几十倍甚至上百倍的收益率。而大小非可以说是最了解公司状况的人，在价值有所高估的情况下，自然会减持，尤其是在市场前景不明朗的情况下，套现的意愿更为强烈。
　　重置成本是从实业投资角度考虑，在银根紧缩、信贷无门的情况下，不少实体经济已经面临了很大的资金压力，通过变现股票而补充企业资金是可以理解的。此外，从实体投资角度，年回报率超过10%的投资机会，显然比目前不确定的市场更有吸引力。
　　因此，对这些几乎零成本的大小非来说，如果股市下跌的趋势没有得到改变，它们减持的冲动只会越来越强，因为只有跑的快，收益才会高。这样也就形成一个恶性循环，跌势不休，抛压不止。除非股市出现明显反转的迹象，在继续持有能够获得更高收益的利益驱动下，大小非的抛压才能够减缓。
　　另外，在对比多只个股大小非抛售行为后，可以发现，大小非的减持行为是具备一定规律的，如招商银行、民生银行等，大约10%的解禁股会在较短时间内抛售；其次，对于优质公司的股票，随着大小非减持造成股价相对指数落后幅度超过10%，大小非抛盘的动力就开始减弱，甚至重新买入，如中国平安跌破50元/股后的表现；而对于投资价值较小甚至无投资价值的公司，股价恐慌性下跌的幅度至少要提高到30%。
　　最后，从另一个角度来看，大小非是否会抛售，在于所持股票的内在价值和对市场的预期，以及是否能保持对公司的控股权。因此，大小非也是让股市估值更合理的一股重要力量。正如深圳一家超大型基金公司的股票投资部总监所表示的那样，大小非的减持会重构股市的游戏规则，市场目前正在朝理性的、甚至是超低的估值水平回归。
　　总的来说，全流通时代的最直接影响，是产业资本通过股票获得参与虚拟资本的定价权，股价过高则抛售、股价低估则增持，这样才能做到价值的真正回归。而2008年是股改的关键年，也是全流通经受重大考验的一年。相信随着价值不断回归，市场预期的逐渐明朗，新一轮建立在全流通基础之上的大牛市有望到来。

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