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针对上述问题，本期“南方财富大讲堂”联合华南理工大学科技园培训中心“第二桶金”论坛，特意请来英大证券研究所所长李大霄和香港东泰证券有限公司研究部董事邓声兴两位嘉宾分别就A股和H股两个市场为投资者指点迷津，解答疑惑。两位嘉宾均浸淫市场多年，他们敏锐的观点使不少听众的投资理念更为清晰，同时投资者也抓住难得的机会与专家展开面对面的交流。
本报记者 叶苗 杨小亮
暴跌之下A股难言乐观 投资者要保卫胜利果实
震荡的市场，飞流直下的股指，哀鸿遍野的投资者，这三个关键词基本可以概括近半年来的A股状况，在风雨飘摇的市场中，不少损失惨重股民一边割肉斩仓，一边懊恼没有在高位出逃，据统计，从去年10月起，沪指从6124点一路跌至上周末的3492.89点，跌幅超过40%，其间还不断创下以10年计的月跌幅记录，暴跌之下，市场是否已经见底，投资的机会在哪里，进场还是观望，这些都成为近期萦绕在投资者心头难以确定的疑问。
A股市场趋势一：政策刺激市场的动力不再强烈
“未来政策刺激市场的动力不再像以前那么强烈。”李大霄在预测A股市场发展趋势时开门见山地表达了自己的观点，他认为，基于市场规模结构的逐步完成，管理层采用政策刺激市场发展的动力已不明显，“以前A股市场结构不完善，只能容纳小股票，不能容纳大股票，这样造成了结构上的失衡，因此，管理层采取诸多刺激市场活跃的措施，比如在新股首日或者上市后短时间计入指数，以指数繁荣和获利效应吸引储蓄资金等。”
李大霄表示，经过不断的努力，目前A股市场已经成功地由小股票市场转化为大、小股票共存的市场，大股票的发行已没有问题，而且还有供不应求的表象，这样一来通过政策扩大市场规模的作用便已变得有限，李大霄举例说，我国A股总市值已经占到GDP总值的156%，若再加上在境外上市的股票，总市值已达GDP的218%，而“美国股市总市值占GDP的历史极限也只是160%，在这样超级庞大的规模下，再度使用政策刺激市场的动力也不足了”。
除了帮助完成资本市场初期的构建以外，李大霄也认为，政策刺激的作用还在于帮助中国银行（爱股,行情,资讯）业进行改革，“温总理曾多次提到中国银行业的改革是只能成功不能失败，这样一来除了汇金公司的注资和不良资产的剥离等手段外，还需要一个强大的资本市场来辅助完成改革”。李大霄表示，这一任务已经在2007年基本完成，四大银行中的三大银行已经完成上市，大批中小商业银行也大部分完成上市，银行板块的市值也占到整个A股市场的相当高位，“当任务完成后，再盼望采用政策手段刺激市场的可能性也就大幅下降了。”
A股市场趋势二：
解禁股对估值造成巨大压力
A股市场的股指在2007年下半年开始大幅调整，而进入2008年后跌势更甚，多家分析机构均指出从2007年10月后开始的“大小非”解禁股造成的市场扩容压力太大是主要原因，但在“解禁巨潮”过去之后，未来市场会趋于缓和，整固上攻。对此，李大霄并不赞同，他表达了对A股市场未来压力的担忧。
“在2008年中，市场面临的压力年尾要比年头更大，估值下降的趋势不可避免。”李大霄认为，本轮股市的“转折点”出现在2007年10月，是由于解禁流通股在当时出现一波大幅度的增加，自此以后流通股流通速度加快，市场压力显现，而按照股改协议，解禁股突发性的增长集中在2008年，全面性的增长会则出现在2009年，“随着时间的推移，解禁股加上IPO，流通量将越来越多，市场的供求关系发生较大改变，对股票的估值压力也越来越大。”李大霄测算，2007年底A股流通市值占总市值的25%，2008年底流通市值占比可能要到达35%，而到2009年底，则可能超过60%。
李大霄认为，其实市场近期的颓势已经给投资者做了一次提醒。统计显示，2008年2—3月是全年“小非”解禁的高峰期，合计有超过200亿股的限售股进入流通，而恰好在此时，股指“飞流直下”，最低甚至探底至3300点，习惯了牛市的股民被“浇了一大盆冷水”，不过解禁股的压力还在后市，2008年8—9月才是全年“大非”解禁的高潮。“这些增长是非常确定的，这些股票供应的增长是不以人的意志为转移的，所以，我认为2008年年尾的压力要比年头的压力要大。”李大霄说。
A股市场趋势三：
A股还没有到底部
从2007年10月份起，李大霄就一直是A股市场的看空派之一，他曾经做过一个生动的比喻，2005年进入股市投资是“洼地播种”阶段，因为当时的股票价值相当便宜；2006年股市是“不拔青苗等硕果”，因为市场里的树木才刚刚长出幼苗，拔掉太可惜；但进入2007年后，股市结出的“苹果”已经熟了，应该及时摘取，而后的2008年，投资者就要好好“保护胜利果实”。
在本期的“财富大讲堂”上，李大霄不但仍然秉持这一观点，而且认为保护这一胜利果实的任务今年更为艰巨，其中最为关键的是：A股还没有到达底部。“正常情况下，无论在哪里人们都不可能用手里的1元钱交换别人的6.44元钱，但目前在证券市场却可以做到。”李大霄说，“这正是我坚定看空的一个最重要原因。”他表示，在今年1月份的时候，A股主板市场的市净率为6.44倍，中小板的市净率为8.94倍，相当于投资者付出的1元钱只能换到0.155元或者0.112元资产，即使在A股持续下跌2个月之后，统计全部A股市净率仍有4.55倍，李大霄表示，虽然不少分析人士开始认为A股已经出现超跌现象，但纵向比较中国股市18年来的市净率便会发现，最低的年份这一数值仅有0.81倍，李大霄总结说：“现在这个价格有的人认为3200点是底部，我不这样认为，因为整个18年的历史给我们展示了现在这个价格还并不是一个非常便宜的价格。”
A股市场趋势四：
股改进入下半程整体性机会减少
在大部分投资者看来，始自2005年的股权分置改革已经顺利结束或者基本进入尾声，其依据是目前A股市场上戴“S”帽子的股票仅有10来家，但李大霄却认为这仅仅意味着股权分置改革的送股阶段基本完成，大规模的流通阶段正在启动，改革的硬仗也才刚刚开始。
他认为原因是多方面的。首先，A股市场上投资方的风险要比融资方大的现状没有改变；其次，股东文化的培育过程并没有完成；第三，市场中留存的非市场化行为的弊端慢慢显现；最后，股改后阶段购买者要承担大小非解禁的重任。李大霄将6124点比作一个“分水岭”，在此之前，股改由非流通股向流通股送股为特征，也就是说流通股股东享受了对价，而在此之后，轮到非流通股股东开始享受对价，市场正从卖方向买方转化。
李大霄表示，这一过程类似于“上山”和“下山”的道路，在6124点的时候，市场处于“山顶”，但未来流通比例扩大，增量资金却不明显，市场重心将出现整体下移的趋势，这也意味着持续的整体性的机会在减少，但阶段性和结构性的机会在增加。
港股投资：及时入市，找准板块
港股这半年来的走势可谓波澜起伏，先是由接近32000点的顶峰回落到20500点的最低位，在复活节后又步入了连续三周的复苏，如今已经反弹到24000点以上。制约港股的外部因素是什么？提升港股的利好因素有哪些？接下去的港股走势将如何发展？备受关注的H股前景如何？论坛上，来自香港东泰证券的研究部董事邓声兴博士给听众做了详尽阐释。
外围：次贷危机已到尽头
邓声兴表示，对港股不利的最重要两点无非是美国经济和内地宏调。而这两点目前都出现了一些积极因素。
首先，他预测美国经济即将步入衰退，估计未来两个季度将出现GDP的负增长。
“但是次贷危机也即将到头了，”邓声兴判断，次贷危机虽还没有完全解决，但起码不会再出现系统性的风险，“连一些大银行都开始出现了财政问题，甚至要清盘的话，危机也就到尾声了。”邓声兴表示，这些情况的出现必然使得金融监管当局改变货币政策。目前美联储的政策就简单了，即不惜一切代价去刺激经济。
而内地宏观调控的成效现在开始显现，上周公布的M2货币供应和贷款增长相对于去年同期和上个月都有下跌。“经济不是你按一个钮说停就停，如果过度调控的话要再启动就很难。”邓声兴说，现在内地方面吸收了经验，应该不会用一刀切的手段，预计今年宏观调控的收紧力度不会太大。
内部：
负利率有利于资产升值
邓声兴认为，目前对香港市场较为有利的内在因素就是负利率的加强。目前香港的实际利率银行存款不够1厘，定期存款也是2厘多，基本上负利率的情况很严重，这种情况有利于资产价值的上升，也会刺激经济增长。
“你今天买的一样东西是100块钱，下个月就可能变成110块，因此香港零售的增幅也在增加。”邓声兴说，现在香港的零售销售情况确实不错，“尤其是内地游客，即使买LV袋也是买一堆。”
经济持续增长，消费意愿上升的同时，负利率也将带来楼市的向好，邓声兴介绍，香港的楼价近6个月已经平均增长了20%，这对于香港楼市已是很大的涨幅。而楼价的上升必然会给股市带来不小的刺激。
恒指：
波幅应在25000—28000点
“现在是24000点，我的预测有没有高估呢？”邓声兴开玩笑说，“如果认为现在是合理价的话，你永远都赚不到钱，只有在不合理阶段买入，才有机会。”
邓声兴预测，今年恒生指数的成分股每股盈利增长大概是14%，即便涨到25000点到28000点，合理的PE市盈率也就是18倍。由于恒生指数历史性的市盈率的波幅是10倍到20倍，因此18倍是可以完全可能做到的。而且即便港股直通车还是开不了，这一目标也不难。“23000点是不错的入市点位，在座各位今天来得很合适。”
邓声兴认为，港股是一个有支撑的市场，不会出现类似A股从6000点直落3000点的崩溃局面。因此在今年1月份出现恐慌性抛盘后，就意味着市场的底部已经到了，此时入市是绝对安全的。
但2008年炒港股的策略要更灵活，邓声兴表示，今年要采取在偏低的位置买入，到合理或偏高位置就要及时减持，而不是继续拿货。“去年是牛市，一浪高过一浪，你在高位购买不重要，而现在市场大家都很精明，不会有人接你的货，因此应该及时沽出。”
具体到内地投资者熟悉的H股，邓声兴认为目标指数在14000点左右，其依据来自上市公司的核心盈利预计会增长20%。“不要完全去看公司的纯利润，”邓声兴以上海石化（行情,资讯,评论）为例，其年报盈利增长9%，其中有7亿是来自于投资股票，而今年投资股票肯定不会有如此之多盈利，所以大家要把眼光放在公司的主营业务上，“即使有一点点核心盈利增长，我们估计指数可能都不止14000点。”
板块：
看好中资金融股
邓声兴表示，从板块上说，投资者应该看好内需、电讯和基建这三类。另外，中资金融股和内地房产股也应该有所关注。
邓声兴特别强调了对中资金融股的信心，“很多人担心它们受到宏观调控的影响，但我觉得这种担心不必要。”邓声兴说，经过之前的调整，金融股大多回到了十五六倍的PE，价钱已经很合理。而今年第一季度的招商银行（爱股,行情,资讯）、工商银行（爱股,行情,资讯）预期盈利，也证明宏调不会对银行的业绩有很大的影响。
同时，中国的银行业账面值的复合增长率都跑赢GDP，跑赢经济增长，只要投资者相信中国未来几年经济增长仍然是高速增长的话，银行业一定会受惠，而且会跑赢，这是新兴市场的通例。邓声兴介绍，香港的银行股市值占了GDP的40%，新加坡也是40%，而H股和A股的银行股市值比例只是成熟市场一个零头，未来中资银行业增长仍然有很大的空间。
对于房地产股，邓声兴也表示没必要看淡，他认为房地产行业去年在溢价10%以上交易，但是现在的需求没有减少，因此其业绩的毛利率没有下跌。“如果毛利没有下跌，继续上升的话，是不需要减价促销的。”
现场提问
【主持人】：最近有很多机构出台了第二季度的财务报告，股市在大跌34%之后，二季度可能会有一拨反弹的行情，您认为这个反弹可期吗？高度会有多高？【李大霄】：首先A股的大门是永远敞开的，股市是永远有机会的，只要你有钱，关键是我们在底部的时候要有钱。至于目前股市，我认为仍然是一个下山之路。2007年是不能买股票的，只能卖股票。2008年还是要以保本为主，保本为主就是要以防守为主。但是保守为主很多投资人又耐不住寂寞。耐不住寂寞怎么办？只能做反弹，而不是做反转策略，这两者是完全不同的。二季度就是要用反弹策略。
既然是反弹，高度的第一个阻力位是30天均线，另外4200点这个位置非常重，在这个位置投资者要考虑兑现一点。
【主持人】：虽然现在香港股内资股占的比例超过了50%，但是香港好像更多地跟着美国走，很多的经济学家预言美国经济已经陷入衰退的过程，这对香港市场会有什么影响？
【邓声兴】：其实看回美国的股市下跌，为什么会影响到港股？因为香港是亚太区市场里面流通量最大的股票市场，也是最多国际投资者参与的市场，也是最容易套现的市场，很容易套走大量的金钱。基金和机构性投资者需要应付一些赎回以及在欧美市场上的资金需要，于是通常会减持港股套现。虽然内地和美国方面的因素会互相影响香港股市，但我们看到这个效应已经开始降低，今年年初港股会跟着美股跌，但现在的情况不同，港股开始站得稳，因为此前的金融问题慢慢淡化了。第二季度香港基金持现金的比例比较多，因此会增加入市的股份比例。
【主持人】：最近一段时间包括很多的经济学家和投资者都要求政府出台强有力的救市措施，您怎么看待现在这个情况，政府到底会不会救，救了有没有用？
【李大霄】：现在市场有两派观点，一是一定要救市，二是一定不能救市，这两派观点正在争论，我是中间派。认为市场一定不能救市的人说政府这是扰乱了市场经济，主张救市的认为政府要负责。我认为股市完全市场化的距离仍然遥远，我们不能一步到位，当变动太激烈的时候，应该修正一下，救一下。但是救一下就行了，不要矫枉过正，又回到原来的地方。
那么怎么样利用救市机会呢？一种是仓位控制得比较好的人，可以抢一下，啄一口就走。第二种人是无奈等待救市的人，这种人这时候要注意了，就是能救一点是一点。
【主持人】：一些H股跟A股的折价非常高，比如南航，折价率就有4折。但假如我们去买这样的H股，一样会跌得很厉害，包括中石油。请问这是为什么？
【邓声兴】：很多股票A/H股的折让很大，但这些股票是不会升的。因为不是H股偏便宜，而是A股不合理地贵，因此在香港没有基金会买这些股份，因此这些股份不会升。我们买股票不能用价钱去衡量，不能贪便宜，要看其盈利增长和合理的前景。比如香港的电讯盈科（行情,资讯,评论），当时20多元，很贵，现在只有几元，难道可以买了吗？其实不是，因为它的估值还是很贵。那些H股特别便宜的股票通常有很大的问题，我认为都没有什么投资价值。(本报记者 叶苗)