标题：机构青睐债券型基金

　日前，58家基金公司375只基金的年报已经披露完毕，摆在投资者面前这份沉甸甸的年报，究竟该怎样阅读才能真正领会其内在的精髓，从而指导投资者。掌握必要的技巧和要领，则显得非常重要。下面我们为您找出年报的六大看点，冀望能为投资者把握投资方向。  （更多精彩新闻 请访问京华网www.jinghua.cn）

　　投资灵感来了

　　图/刘道伟

　　特别关注

　　■看点一

　　公允价值变动收益超过3000亿元

　　上上周，58家基金公司旗下375只基金的2007年年报公布完毕，年报引入了公允价值概念，公允价值指在公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。天相统计显示，2007年基金收入达到了创纪录的1.17万亿元，比2006年收入激增了7.8倍，其中，公允价值变动收益超过3000亿元。

　　据悉，股票价差依然是基金2007年最主要的收入来源，达到了8206.84亿元，但由于公允价值变动已计算到收入中，股票价差在总收入中的占比从86.87%下降到70.05%，下降幅度十分明显。公允价值变动收益加上少量其他收入合计达到3220.88亿元，在总收入中的占比达到了27.49%。

　　业内人士分析，由于公允价值变动收益中的绝大部分来自于未兑现的股票价差收，2007年基金业对股票价差收入的依赖程度比2006年还要高，这种过度依赖于股票价差的收入格局不利于中国基金业获取稳定的收益回报。

　　从基金公司来看，华夏、易方达和南方三家基金公司同处第一梯队，2007年分别获得858.4亿元、821.95亿元和809.08亿元收入，三者之间收入差距不到7%；其次是博时和嘉实两家基金公司分别获取699.18亿元和677.14亿元收入。大成和广发两家基金公司2007年收入也超过了400亿元，分别达到了466.42亿元和403.09亿元。从单只基金来看，嘉实策略、南方绩优和广发优选位列前三名，收入分别达到了151.38亿元、146.58亿元和140.31亿元，亏损最多的基金则是去年9月和10月发行的4只基金系QDII产品，平均每只QDII亏损了26.2亿元。　

　　■看点二

　　投资策略与基金规模密切相关

　　年报中披露，179只股票型基金去年平均股票周转率为2.37倍，而2006年140只股票型基金平均周转率为2.91倍，整体上看，周转率有所下降。好卖基金研究中心曾令华表示，这表明股票型基金在2007年的牛市中操作策略倾向于长期持有，降低了交易频度。

　　股票周转率是衡量基金买卖频率的指标，等于基金股票交易量的一半与平均股票市值的比率，可以反映基金的操作策略。周转率的高低与基金的规模大小相关。年报数据显示，除去5只ETF的174只股票型基金中，周转率位于前二十位的基金，平均管理资产规模(2007年年报数据)为47.46亿元，而周转率位于后二十的基金，平均资产规模为192.67亿元。174只基金中周转率最高的是天治品质优选，其周转率为14.44倍，资产规模为1.07亿元，而股票周转率仅为0.57的光大保德信优势配置，资产规模达192.67亿元。

　　曾令华表示，这种现象的出现，一方面和基金经理的操作风格有关，另一方面是因为规模相对较小的基金容易追逐热点，船小好调头，易于灵活操作。

　　另外，有一个现象值得关注，去年股票率周转高的基金，今年以来表现普遍较好，如股票周转率第6的东吴基金，更是从去年的82位跃居首位；去年周转率低的基金，如博时裕富成长、博时主题行业、广发策略优选等基金今年一季度业绩出现不同程度的下降。

　　曾令华分析，这可能是因为去年基本上是单边上扬的牛市，适合买入并持有的策略，而今年市场变动剧烈，相机抉择的操作风格更为合适。投资者在选择基金时，可以选择那些操作风格灵活、周转率中等偏上的基金。

　　■看点三

　　散户成股票型基金投资绝对主力

　　基金年报显示，基金投资进一步散户化，375只基金的个人投资者比例由2007年半年报的70.72%上升至76.09%，其中，开放式股票型基金的个人投资者持有的比例更是高达89.12%，比2007年中期增加近9个百分点。近两年来个人投资者持有开放式股票型基金比例增加迅猛(见下图)。

　　好卖基金研究中心曾令华表示，机构投资持有者比例虽然整体呈下降趋势，但是有一些现象值得注意，机构投资者持有比例在债券型基金中和封闭式基金中都在增加。

　　曾令华表示，机构持有人比例与个人持有人比例在股票型基金和债券型基金中的变化反映了机构与散户对市场走势的判断。截至3月31日，一季度上证综指累计下跌34.59%，机构投资者对债券型基金的提前介入，说明其对市场走势的判断要强于散户。个人投资者不妨多关注机构投资者的动向，作为投资的参考，间接地借助机构投资者的研究力量。

　　■看点四

　　年报分红预期催生封基走强

　　封闭式基金公布年报中，我们看出，在此前的震荡行情中，封闭式基金出现独立的上涨行情。原因在于，虽然净值上封闭式基金仍然难以摆脱市场的影响出现下跌，但这并不妨碍其市场价格的上升。在3月24日-3月28日期间，大部分封闭式基金公布了2007年年报及其年度收益分配公告。在年报大比例分红的预期之下，有27只实现了正的收益，最高的一只实现了6.8%的周收益，这让开放式偏股型基金叹为观止。

　　3月底封闭式基金年报公布是分红行情中最大的一个触发条件，但是有些封闭式基金并不会一次分完，而是选择在一年里多次分完，这对于封闭式基金的投资者来说是一件好事，因为可以多次分享封闭式基金的分红行情。

　　当市场处于震荡或者下降通道中时，偏股型基金一般会出现业绩分化、基金收益标准差放大的现象。而在这样的市场环境中，即使基金经理的选股能力和择时能力再强，也无法避免股市下跌的风险，唯一的办法只能通过频繁地调整仓位来降低净值缩水的命运。

　　当然，开放式基金在这种市场状况之下，还会面临另外一个被放大的风险，那就是投资者的净赎回风险。因而，基金组合不得不随时预留一定比例的现金来防范基金赎回，而过大的现金比例会拖累组合的收益水平。同样在震荡或者下跌的市场中，封闭式基金面临的风险一般会比开放式基金小。因为封闭式基金不能被申购和赎回，这一定程度上保证了资产组合的稳定性；另外80%的股票仓位上限也会使它们的净值在这样的市场环境中表现相对较好。　　  （更多精彩新闻 请访问京华网www.jinghua.cn）