从去年10月中旬以来，国内股市可谓是哀鸿遍野，众多
股票包括业绩优异的蓝筹股都被拦腰斩半，作为股指
期货标的物的沪深３００指数从最高的５８９１点下跌到３400点附近，跌幅达到42％。
我们认为，在未来三年内
股改第二阶段带来的效果将是决定市场价格走向最重要的因素之一。所谓股权分置改革的两阶段，即Ａ股市场的股权改革实际是可分为前后两个阶段，第一个阶段是非流通股股东获得流通权，这个阶段大致从２００５年开始到２００７年结束，第二个阶段则是非流通股东兑现流通权，抛售部分或全部所持有的股份，这个阶段也可以叫做大小非解禁阶段，从时间段来看主要集中在２００８年到２０１０年，其中在２００９年下半年会达到最高峰。
股权分置改革的两个阶段会对市场价格产生不同的影响：在第一个阶段，由于控股股东所持有的非流通股（占上市公司股份的绝大部分）获得了流通权，大股东的利益与二级市场价格走势挂钩，为了追求最大利益，控股股东会尽其努力提高上市公司的盈利表现，推动股票价格走高。从２００５年到２００７年的市场实际表现我们可以看到，众多上市公司的控股股东不断推出整体上市和优质资产注入，公司盈利能力大幅度提高，收入和利润增长的速度十分惊人。在强劲的基本面
数据支持下，投资者不断大胆买入，推动股票价格上涨，从而促成了过去两年多的超级牛市
行情。
随着股改的不断推进，控股股东所持有的限售股开始逐渐解禁，市场开始进入前面提到的股改第二阶段。在这个阶段最主要的市场特征就是大小非开始抛售部分或全部的限售股，兑现自己的流通权。从数据上看，限售股的解禁从２００７年10月份开始进入第一个高峰期，本次集中解禁持续到２００８年的３月份结束，随后解禁量有所减少（２００８年８月份除外），到２００９年２月份则开始迎来第二个解禁高峰期，这一个高峰期将持续到２０１０年１月份，第三个高峰期则在２０１０年底到达。
大小非解禁将对股票供需平衡造成巨大的压力，目前Ａ股市场的流通市值大约只占总市值的３０％，大小非抛售１０％的筹码意味着流通市场增加２０％多的供给，抛售５０％的筹码相当于再造一个股票二级市场。从这些数据我们可以推断在股权分置改革的第二个阶段影响市场趋势的最核心的因素将是大小非的抛售意愿和抛售进度，Ａ股市场将告别超级牛市行情，迎来振荡阶段。
显然在预测未来Ａ股价格走向时，必须判断大小非在什么情况下会大幅度抛售解禁股，在什么情况下会惜售手中的筹码，各类大小非在抛售解禁股时会有什么区别。
从经济学上来讲，逐利是资本最大的天性，大小非决定是否抛售解禁股的最主要标准是能否实现利润最大化。从持有成本来讲，非流通股权的获得成本非常低，以目前股市的价格出售都能获得利润，因此决定是否抛售的最大判断依据将是股票价格与实际价值相对比是否存在泡沫以及泡沫的大小程度，泡沫越大抛售的意愿越大，泡沫越小抛售的意愿越小。
我们认为目前Ａ股市场无论是整体上还是结构上都存在泡沫，而且结构上的泡沫更明显，所导致的影响可能更大。从整体上讲，Ａ股市场的平均市盈率超过３０倍，２００７年年底最高时超过７０倍，存在一定的高估，而从结构上看，不仅部分蓝筹股市盈率达到３０倍、４０倍，众多的低价股、绩差股市盈率竟达到上百倍、甚至上千倍，股票的价格明显被严重高估。作为上市公司的控股股东，大小非对公司的真实价值一定是非常清楚的，在股价严重透支未来业绩的情况下，一旦获得流通权定然会有强烈的抛售意愿。
根据以上提到的两阶段观点，我们判断从２００８年开始到２０１０年Ａ股市场将难现过去两年那样气势磅礴的牛市行情，市场价格将会呈现剧烈的振荡走势，行情的演绎将与大小非解禁的进度保持高度一致，交易操作的难度将加大，过度乐观的投资者可能会产生损失。
从指数表现上可以看出，去年１０月以来的暴跌与第一次解禁高峰的时间十分契合，可以作为我们观点的一个佐证。当然市场最近的剧烈振荡不仅仅是与限售股解禁有关，偏紧的宏观形势、恶性
融资以及外围市场恐慌气氛也是导致Ａ股下跌的因素。
２００８年年初宏观形势不容乐观，最突出的表现是通货膨胀高企。从２００７年５月以来居民消费价格指数开始快速增加，虽然在去年年底得到一定的舒缓，但到今年由于食品类商品价格大幅度上涨以及雪灾造成供应的短缺，２００８年头三个月ＣＰＩ指数出现强烈上升，同期工业品出厂价格指数也结束了从２００５年以来的下降趋势，从去年10月以来强劲反弹，达到三年以来的最高水平。
通货膨胀数据的快速上扬，加剧了市场对恶性通胀的担忧，从理论上来讲，轻微的通货膨胀有利于股市的表现，因为在这种情况下价格的增长可以提高上市公司的名义收入和利润，但是当进入恶性通货膨胀时，消费者的购买能力缩水，而且生产成本也会大幅抬高，企业经营难度加大，市场整体环境趋于恶化，投资者将会变得更加谨慎保守。高通胀也会加大紧缩政策的执行，货币流动性将会减弱。过去半年来央行不断提高利率和准备金，已对货币流动性有所冲击，今年年初的高通货膨胀数据将会迫使央行继续出台紧缩措施，使资金面趋紧。
高通胀担忧以及紧缩性政策将会影响今年ＧＤＰ的增长率。从国内投资来看，在紧缩政策的影响下２００７年的固定投资增长速度相对前年下滑，这在很大程度上反映了投资过热得到一定程度的缓解，但需要注意到今年年初的设备工具投资和建筑工程增长创下三年以来的低点，投资意愿总体上来讲相对过去三年有所下降。
我国ＧＤＰ增长主要依靠投资和净出口拉动，高通胀和紧缩政策对投资的增长将会产生负面影响，那么净出口能否起到大幅推动ＧＤＰ增长的作用呢？从过去几年的数据上看，我国的贸易顺差在上半年呈现增长的势头，但到下半年会出现回落，并于次年２月份左右达到谷地。最近三年人民币持续升值，但净出口持续增长的趋势并没有转变，月度数据显示贸易顺差总体上依然是增长的，短期来看似乎并不用担心会出现顺差大幅缩水，从而给经济增长带来大的负面影响。
但目前外围环境实在不容乐观：美国正在经历自二战以来最严重的一次金融和经济问题，次贷危机造成美国主要金融机构严重亏损甚至破产，金融市场资金链出现断裂，投资者信心将受到严重打击，此外受巨额赤字影响美元持续贬值，国际货币体系出现动荡，更加剧了世界经济的不确定性。今年美国是否会出现衰退还需要时间的验证，但美国及其他主要西方经济体的经济增长速度放缓已经成为定局。外围市场的恶化很有可能对中国的出口产生负面冲击，并进而传导到ＧＤＰ增长上，对今年我国的经济增长速度不能过于乐观，对上市公司盈利的增长预期需要保守一点。
从以上对宏观面因素的考察来看，今年的总体形势是不容乐观的。金融市场的压力将会非常大，不能对市场增长的力度和幅度抱有过高的期望。去年底以来的暴跌实际是在很大程度上也反映了对过去乐观预期的修正。
经过此轮大跌以后，很多投资者发生了重大的亏损，比较悲观的投资者可能已经开始怀疑市场是否已经进入了熊市。我们对目前的市场走势的观点是：Ａ股当前正在经历一波剧烈的调整，但总体上仍然处在牛市当中，指数将在4月上旬企稳，后市有望走高。
我们判断的依据是：基本面虽然相对前两年会有所趋弱，但增长的状态并没有改变，人民币升值以及外部环境的变化仍会吸引资金进入Ａ股，当前很多蓝筹股的估值已经具备投资价值，股指进一步下跌的空间有限。
从盈利数据推断来看，Ａ股市场整体的利润增长相对去年有所减缓，但预期仍将维持在一个比较高位的水准。过去三年的高增长现象难以持续，盈利增长的速度应该会向整体经济的增长速度靠拢，但这并不意味着盈利能力的衰退，而只是增长速度的自然回归，Ａ股牛市仍受到坚定的基本面支撑。