标题：反向操作配置基金组合

　　本报记者  孟群舒

　　大盘从6000点坠入3000点上空，让众多的股票型基金尽折腰。这恰恰是基民持有比例最大的基金品种。最近一段时间以来，基金公司开始推介债 券型基金，一时间，基民又开始热情追捧债券型基金。“债基”、“股基”的申购往往呈现出“一窝蜂”的现象，但不能忘记的是，财富通常与少数人为伴，胜利者 往往采用反向操作。

　　牛市配股基，熊市配债基？

　　上海某大型基金公司投资总监曾透露：“要想获得超额收益，肯定要对市场走势进行判断，根据大市风向减仓、加仓，进行资产配置。如果不加判断，只 能获取平均收益。但对普通投资者而言，正确判断市场走势难度很大。”显然，每个投资者的“基金篮子”里，既要有股票型基金，也要有债券型基金，难就难在二 者的配置问题。

　　根据大多数人的思维习惯，遇到股市的上升波段，应该不断加大股票型基金的比例。因为股票的赚钱效应让基民趋之若鹜。而遭遇股市重挫或者下跌，肯 定要增加防御性的债券型基金，抛弃一蹶不振的股票型基金。但事实胜于雄辩，当股指攀上6000点高位，众多的新基民执著地买入股票型基金，对债券型基金不 屑一顾，即便是对平衡型基金(配置型基金)，也觉得不过瘾，结果被深度套牢。现如今，基民们又开始热切追捧债券型基金。其结果是，投资人可能会错过下一波 股市的增长。所以，牛市配股基，熊市配债基，很可能是错误的做法。

　　投资界有一句话，失败会播种成功的种子。以股票为例，投资被低估、无人关注的冷门股票，往往能获得超额回报，创造出良好业绩。这正是巴菲特孜孜不倦坚持的；而追随价格已经高涨的热门股票，反而充满了风险。

　　如果将其运用到基金配置，应该维持股票型基金和债券型基金的比例，当股票型基金大涨，其投资比例肯定会增加，如果预期股市走高，不妨赎回一定股 票型基金，增持债券型基金。简而言之，就是削弱强势资产，增强弱势资产，使股票型基金与债券型基金的比例保持平衡。而不是追加强势资产，削弱弱势资产，让 风险不断增加。这也就是对冲基金风云人物David F. Swensen的逆向操作法。

　　“黑色星期一”的惨痛教训

　　不妨把视野投向1987年10月19日美国股灾。从股灾发生前后投资者持有基金的配置情况看，不难发现，投资人犯下的最大错误就是：追加强势资产，削弱弱势资产。

　　资料显示，在股灾发生前1个月里，投资人对股市的热情高涨，贪婪战胜了理性，足足有170亿美元流入了股票基金，股票基金的比重达到多年来的最 高值：28%。与此同时，债券基金被赎回60亿美元，持有比例下降到1年以来的最低值30%。而货币基金遭70亿美元赎回，所占比例也从60%下降到 37%。此时，如果按照反向操作，投资人应该不断减少股票型基金的比例，提高债券型基金，使之达到原有的平衡。然而，没有人愿意放弃蒸蒸日上的股票型基 金。结果，投资人在股灾发生时损失惨重。

　　在股灾之后，股票型基金由于净值缩水，在“基金篮子”里的比例迅速降低，一下子从强势资产变成了弱势资产，理应增持。但此时，投资者没有勇气增 加股票型基金的比例，相反，大部分人习惯于跟随主流判断，慌不择路地抛弃了股票型基金，拼命购买债券型基金和货币型基金等“避险品种”。数据显示：股票型 基金的比例从28%下降到22%，较一个月前下降了，而债券型基金比例从30%增加到32%，货币基金从37%升高到42%。

　　投资人因为暴跌带来的恐慌，赎回了原先持有的股票型基金，进而增持债券型基金与货币基金，以期降低投资风险，从而获得安全感。但正因如此，在 1987年股灾之后最大一轮的牛市行情中，基金投资人错过了股市繁荣带来的获利机会，他们眼睁睁看着股票飞涨，他们手里却握着大量的现金和债券。

　　这样的教训在2000年网络科技股泡沫中，再一次重演。只有少数“不走寻常路”的人，获得了超额回报。

　　保持“基金篮子”比例不变

　　股市走势常常证明了一点：否极泰来。因为价格永远围绕价值上下波动，当它偏离得太远，在市场力量下，迟早会回归合理价值。所以，反向思维往往能 让投资人悬崖勒马，及时规避巨大风险。那么，基民如何进行反向操作呢？不妨先根据年龄、风险偏好，确定股票型基金、债券型基金及货币型基金的比例，然后借 鉴David Swensen的方法，保持基金组合的平衡。

　　据私人理财顾问唐飞分析，假设投资人决定把70%的资金投入股票型基金，把30%的资金投入债券型基金和货币基金，当股市大涨时，股票的增值令 股票型基金在组合中的比例上升了10%。这时候，投资人可以将10%的资产从股票型基金中转移到债券型基金，使股票型基金的投资比例回到70%，或者追加 投资，买进相应数额的债券基金和货币型基金，从而保持“基金篮子”投资比例不变。反之，当股票型基金在总资产中占比下跌，不妨申购相应比例的股票型基金， 或卖掉部分等比例的债券型基金和货币型基金，以便恢复原有的投资比例。

　　这样一来，资产配置保持平衡，不必因为贪恋股价进一步上升而大大增加风险，使到手的收益化为泡影。可见，这与“追涨杀跌”的做法相反，与高抛低吸的思路相似，但操作手法更简单。和定期定投相比，可以避免单一资产的投资风险。

　　据业内人士分析，如果投资者希望采取这种方法，不必调整过于频繁，通常每隔三个月或半年才调整一次投资组合的比例，比如股票型基金上涨10%就卖掉一部分，跌15%就增加投资。

　　由于每个基金公司旗下都有股票型、债券型基金，而且对本公司的基金转换十分优惠。因此，在同一公司下进行基金转换操作，不失为一种降低交易成本 的好办法。需要提醒的是，逆向思维和平衡投资需要勇气，虽然牛市中可能损失少量收益，但所承担的风险大大降低。从长远来说，其回报能超越平均收益。