标题：中石油破发会成为止跌信号吗？

    中国石油本周五跌破了发行价，不少投资者为此感到松了一口气——其实他们早就在盘算什么时候中国石油会跌破发行价。在他们看来，只要中国石油没有破发，大盘就不会止跌。换言之，如果中国石油破发了，大盘也就有机会止跌。

    为什么会有这种想法呢？应该说这是源于经验。从沪深股市的历史走势看，每逢股票（特别是新股、次新股）跌破了发行价，往往就表明市场的下跌到了尽头，很快会出现强势反弹。事实上，1992年11月、1994年7月、1996年2月、1999年5月以及2002年1月、2005年5月都出现过新股、次新股跌破发行价的情况，大盘也是在那个时候开始出现明显的上涨行情。有人对此作了理论上的分析：一般来说，市场总有炒作新股的偏好，而新股跌破了发行价表明股市的疲弱已到了十分严重的程度，人气极度低迷。物极必反，这就是股市反弹的基础。

    但用这套理论来研判现在的市场好像并不灵，因为在中国石油破发之前，已经有中国太保破发了，而且现在破发的股票并不少。当然，在破发的队伍中，中国石油的分量是最重的，所以就有人认为，前期一些股票的破发之所以没有导致股市止跌，关键是中国石油没有加入其中。现在中国石油也破发了，情况又会怎样呢？

    坦率地说，情况可能并不乐观。其一 、中国石油的发行价为16.7元，这个价位比现在H股的价格要高出90%，即便破发，中国石油的A股较之H股仍然有很大的溢价，这个溢价的存在提示了其股价还会继续下行，只要中国石油没有止跌，很难想象大盘会止跌；其二、现在的市场不同于过去，影响市场的因素是多方面的，时下做空的主力并不是追涨杀跌的个人投资者，而是标榜价值投资的机构投资者。它们之所以仍然看空后市，其原因恐怕与CPI高企以及对宏观调控存在担忧有关。这样一来，也就不存在什么股票破发导致止跌的可能，因为大盘下行的最大因素并非来自当前股票的估值，而是对未来的预期；其三、虽然现在已出现了股票的破发，但总体来说并没有影响股市的融资能力，最多也就是将新股的发行价降低一点，仍然有3万亿元左右的资金在等待申购新股，所以基本不存在股票发行失败的问题。这样一来，破发对市场的冲击也就不那么大了。

    破发没有导致大盘止跌，如此看来，如果没有出现什么新的情况，后市会进一步下跌。尽管现在市场已经超跌，但时下股票已不是按照价值定位，而是根据持有者的资金状况与投资心态来定位，在这种情况下，行情跌过头是必然的。问题还在于，这种非理性的局面短期内依靠市场自身的力量似乎并不能解决，政策面又无法给人以预期。在这种情况下，市场的运行的确是困难的，这种困难比股票破发更为严重，因为它让广大的投资者都陷入了深深的失望。

    （桂浩明 作者为申银万国研究所首席分析师）