标题：谨防通胀背后的风险

　　价值派·私募看市

　　自从去年7月，CPI指数上升至5.6%，创下了自1997年2月以来10年的新高，中国就开始了是否步入通胀轨道的争论。直到本周公布的3月份CPI指数同比上涨8.3%，尽管比2月份的8.7%有所回落，但面对物价指数的节节攀升，不得不承认通货膨胀成为现代经济社会中的一种顽疾。

　　经济学中通货膨胀是这样定义的，物价水平普遍、持续地上涨，其实质是货币的发行增长超过产品的，也就是过多的购买力追逐太少的商品。2008年以来，通货膨胀压力成为当前经济面临的重大风险。然而本轮通货膨胀的原因可以从国内国外两方面进行分析。首先，国际原材料及大宗商品的上涨。受国际市场能源和农产品为代表的国际大宗商品价格持续攀升的影响，世界大部分国家和地区消费价格指数涨幅趋升，通货膨胀压力进一步成为世界经济面临的重大风险。因此，本轮国内的通胀也是全球通胀压力在中国的具体体现，其次，国内农产品价格推动食品价格上涨。我们深有体会的是猪肉、禽蛋、食用油的价格接二连三上涨。在CPI的涨幅中，食品类价格的轮番上涨是推动物价攀升的主要原因。在全球化背景下，这种以食品价格大幅上扬为特征的通货膨胀并不是中国独有的，应该说是受全球资源约束导致的，因此本轮通胀已经演化为由境内、境外因素共同推动的通胀，与1988年和1994年两轮由境内需求过旺导致的高通胀有着本质的区别。

　　由于通胀首先表现在对实体经济的影响，然后才会传导到资本市场，它对股票市场的影响比较复杂，既有刺激股票市场的作用，又有抑制股票市场的作用。因此，分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。投资股市对有一定承受能力的人也许是个很好的选择，因为通货膨胀代表货币贬值，而股票代表拥有的实物，投资者可以通过投资绩优成长股来弥补通胀带来的资产贬值。但是，如果通胀持续，当实体经济无法承载企业因此产生的高昂成本的时候，最终反映在资本市场的首要表现就是资本市场转熊，蒸发市值与普通投资者的收益。

　　目前国内居民和企业对通胀的预期仍在不断地强化，通胀压力还在加大；另外随着国际粮价上涨加快，全球性通胀预期仍会上升。因此，防止通货膨胀持续攀升将是2008年中国经济面临的最大挑战。

　　李春瑜 深圳市融智投资顾问有限公司董事长