德胜基金研究中心 首席分析师 江赛春
在股票市场的反复大幅震荡下，最近基金的表现也难有亮色。虽然下跌充分，但从近期对基金策略的观察来看，基金普遍采取了持仓观望的谨慎策略。对于基金投资者来说，心灰意冷可以概括许多人的心态，一段时间以来基金不再能唤起投资者的投资热情。持续数月的基金净值下跌仍然让人心有余悸，多看少动也成了保守但却最稳妥的选择。
但正如我们在近期组合基金投资策略中提出的，悲观气氛达到顶点时，也正适时需要关注可能出现的转机。对于积极的投资者，不妨关注老基金中可能出现的阶段性投资机会；而对于更偏保守的投资者，近期密集发行的新基金也可以作为投资对象。
否极泰来？过度下跌后可能迎来转机 股票市场的基本格局目前仍然不甚乐观。在跌势已成的情况下，要扭转趋势并不容易，因为压制性的因素短期内不会有实质性的改观。在决定股市走势的诸多因素中，基本面和制度面因素最为重要。本轮下跌以平安再融资为代表的制度性因素起始，但到调整后期，对基本面下滑的忧虑已渐成主导。
但从短期趋势来看，在过度下跌后，随着正面因素的逐渐累积，二季度股市迎来转机的可能性正在加大。
基本面极度恶化的预期将会有所缓解：4月上市公司一季报的业绩增长陆续发布，虽然强劲的业绩增长早在机构投资者预期之中，但这对缓解普通投资者的恐慌情绪能起到较好作用。对宏观数据的担忧弥漫在机构投资者中一季度看起来并不十分乐观。而二三季度的经济情况则是决定股市是否已经调整到位的重要指标。
政策面正面因素累积：对于政府是否应“救市”的讨论在股市暴跌至3300点时骤然升温，这不是偶然的。政府是否“救市”虽未有定论，但管理层对于保持股市稳定的愿望越来越急切。事实上多种可能的支持政策已经在悄悄实施，如加速新基金发行、各级官员不断升级的对股市的政策评论、实质上暂停再融资等等；而明确的所谓“救市”政策，如印花税调整、控制大小非解禁也的确在政策的可选范围内，目前只是相机决策的问题。我们的看法是政策面能做的未必能够改变大趋势，但是正面因素的累积支持过度下跌后的反弹则是可能的。
新基金不断发行的累积效应将会显现。截至目前，今年以来，证监会放行的新基金数已超过去年全年。一方面是部分蓝筹下跌充分，已经有了可投资的空间；二是新基金在二季度进入建仓期，这将会对基金重仓蓝筹板块产生正面作用。而蓝筹的企稳回升对于稳定整个市场意义重大。
从外围市场来看，多数相关市场已经先于A股企稳。如与A股关系密切的港股从底部已经有显著的回升。
我们一直认为，各方面正面因素的逐渐积累和互相配合是A股市场发生转机的必要条件。从以上这些因素来看，我们认为A股在暴跌之后有可能迎来转机，4月股市应是震荡企稳格局，二季度也很可能会出现阶段性的投资机会。
但是从策略判断上来说，这种可能的转机尚不意味着转折就此出现。现在看来阶段性复苏的可能性较大，即在正面因素的支持下对前期过度下跌的修复，在上涨-下跌的震荡中出现结构性的行情。而更长期的大局仍有诸多不确定性。同时投资者信心仍十分脆弱，因此仍将有反复震荡的过程。
二季度偏股基金可能有何种投资机会？ 如果从这个角度出发，二季度偏股基金可能有两类投资机会，适合于不同类型的投资者。
一是对于投资倾向积极的投资者，可以适当加大对老基金的投资比重。在老基金中，改变以轻仓、配置灵活为线索的抗跌基金路线，关注仓位较高、但仍有较好抗跌表现的基金。这些基金以结构调整应对市场下跌，虽然在持续下跌阶段一直显得较为被动，但在投资环境略为转好时，对投资机会的把握能力又会更强。如果出现阶段性的投资机会，这些基金有可能表现较好。
对于老基金的投资机会，我们在之前的组合基金投资策略分析中已有所提及；而更好的时机则是在基金一季报公布后重点分析各基金策略上的相机调整。
二是对市场震荡仍然缺乏信心的投资者，不妨可以关注投资能力较强的新基金。本周仍在发行的新基金高达16只。看似数量太多增大了选择的烦恼，但选择新基金实质上并不困难。
新基金：应关注实质重于概念 08年2月以来新基金加速发行的态势前所未有。今年以来证监会已批准发行41只基金，超过去年全年新发总数。其中股票型和混合型基金26只，债券型基金14只，QDII基金1只。加上QDII，股票型和混合型基金共占了新批基金的65%。
在市场低迷的情况下新基金密集发行对基金销售是很大的考验，各基金也使出了浑身解数，新基金在产品设计上也不断有所创新。但对于潜在的投资者来说，关注新基金仍然是实质重于概念，对管理人和公司因素的关注大于对产品本身。从这个角度出发，我们对近期发行的三只有代表性的各类型基金做一简要点评。
兴业社会责任：选股视角新颖 兴业社会责任基金提出了“社会责任投资”这种概念。社会责任投资是近几十年在发达市场上发展起来的一种投资理念，基金在追求回报的同时，也要讲社会责任。兴业社会责任股票型基金是国内第一只以此为投资理念的基金。这种投资理念较为新颖，但在目前A股市场上不会有实质性的策略创新；决定基金业绩潜力的仍然是管理团队。兴业基金在此方面的优势强于其产品概念。
兴业公司成立时间不长，属于中小型基金公司。旗下基金数量不多，仅有四只，但多数基金产品的过往业绩都比较优秀。尤其是此次调整以来，兴业趋势、兴业全球这两只偏股基金都表现出较强的抗跌性；在仓位策略和配置策略上都显示出应对市场的灵活性。应该说长期策略的稳健已经成为兴业基金运作的一个特点，这也是比较能让投资人放心的。相对不利的方面是，兴业社会责任拟任基金经理在固定收益品种方面的投资经验强于权益类投资，其投资经验还有待于逐步积累。
上投摩根双核平衡：更偏股票的配置混合型基金 上投摩根基金公司最近获批的配置混合型基金上投双核平衡。其股票投资比例为40%-70%，债券及其它短期金融工具比例为25%-55%。
上投摩根双核平衡尚未正式发行。但从该基金的产品简要介绍上可以看到该基金的运作思路和上投摩根旗下的上投双息平衡十分接近，只是略为收窄了股债配置比例的变动范围(上投双息基金股票投资比例为基金总资产的
20 %-75 %，债券为 20 %-75
%)，更偏向股票投资。两只基金的基金经理也为同一人，因此在股票投资思路上应十分接近。
上投双息是配置混合型基金中长期表现较好的基金之一。上投双核平衡基金基于同样的投资理念，也可作为配置混合基金投资备选。
华宝兴业海外中国成长基金：新一批QDII基金？ 华宝兴业海外中国基金是首批QDII基金出海遭遇挫折后第一只发行的QDII基金。在投资策略上该基金和以往的QDII基金没有什么大的差别，仍然以中国概念的上市公司为投资主题。从策略上看仍以配置+选股为主。这种投资理念的优劣在以往的QDII基金上已经有较多的体现，如与中国市场的相关性较高，风险分散能力不足等。在产品设计上，华宝兴业海外中国没有体现出显著的不同。
但更多投资者对于新发QDII基金的期待是能否吸取早前同类基金的投资失误；另一方面则是QDII基金是否可以在海外市场“抄底”。从这两方面来看，新QDII基金有一定优势，港股投资环境改善有利于QDII基金投资；同时华宝兴业公司的合资背景和一贯稳健的风格也有利于该基金的运作。但在建仓时机和步骤上，对于新QDII基金也是一个考验，同时主要投资于美元资产仍有较大的汇率风险。总体来说我们认为QDII基金投资价值仍不充分，但在QDII基金中华宝海外则是值得关注的。