标题：且看股神如何应对股市大跌

　　富国扬子基金课堂扬州行讲授投资奇招


　　主讲人：邓挺，毕业于中南财经政法大学,法学学士,金融学学士。现任职富国基金公司华东营销中心渠道总监。

　　主讲人：于江勇，富国天成红利灵活配置基金基金经理，CFA，十年证券从业经验。曾先后担任华夏证券股份有限公司证券研究所研究员，富国基金管理公司高级行业研究员。
　　20日，由本报壹财经"扬子投资大学"联合富国基金的"富国扬子基金课堂"走进扬州，正逢农历"烟花三月"，也正遇扬州旅游节在举行中。不过，我们的基金课堂还是迎来了一大批参与者。由最高的6100多点到上周五跌破3100点，大盘在跳水跳台上完成了一次干脆利落但却惊心动魄的表演。针对投资者的心理，富国扬子基金课堂带来了股神巴菲特的故事，从巴菲特应战股市大跌的种种案例中，为投资者提供了种种可借之鉴。
　　从目前价值投资的市场土壤、大师经验、基金业应对等多个方面，富国基金人士在与投资者和记者的交流中认为，证券市场的价值投资者能执盛世之牛耳！
　　巴氏语录
　　长期投资+忽略市场
　　"股东论"：实际上买一个公司的股票就是要成为真正意义上的股东，否则你就不要动它。
　　"时间论"：任何一档股票，如果你没有把握能够持有10年的话，那就连10分钟都不必考虑持有。
　　"价值论"：股票价格绝对不可能无期限地超出公司本身的价值。牛市能使数学定律黯然无光，但却不能废除它们。
　　理念溯源
　　当价值投资遭遇A股：可以走得更远
　　在A股的初级发展阶段，由于重发行、轻回报、重炒作，形成了特有的资金推动、跟庄操作、趋势投资盛行的局面。
　　2002－2003年，大盘在1300-1750点反复震荡，之后，有些投资者开始对趋势投资表示怀疑。
　　2004－2005年，市场震荡下行，少数价值投资者业绩崭露头角，价值投资逐渐开始被关注。
　　2006年，市场经历绝地反弹后迅速上扬，价值投资者以傲人的投资业绩终于成为中国投资舞台中的又一个主角。
　　2007年上半年以来，价值投资经受住了或者说正在经受考验。但相当多的专家和投资者相信，价值投资一定能够走得更远。
　　活学样本
　　选增长的蓝筹股才是价值投资
　　价值投资可以得到怎样的应用？富国基金专家认为，价值投资应该结合国内市场特色。以富国基金这个"活学活用"价值投资的样本为例，专家举出了几点：如很多人喜欢选"黑马"，但从价值投资角度，白马才是千里马，在结构性市场中更需要理智的选择，基金公司一般只选三类股票：行业好、但企业目前发展不好的公司，如一些农业类上市公司；行业前景不太看好，但企业本身不错的股票；第三类是行业背景以及上市公司盈利、管理都好的企业股票，这类股票不多。根据价值投资，富国会在保证第三类股票投资的"厚实"基础上，再去寻找前两类个股，以保证长期稳定收益。此外，基金公司的强项其实并不是选股票，而是股票在什么时候合适卖出，就是说有时要保持一定的"麻木"，就是不卖，以长期价值投资。最后，价值投资也要结合对政策的关注。
　　于江勇则认为，讲价值投资，其实个股选择更重要。不是买蓝筹就是长期投资，"买增长的蓝筹股，才是真正的价值投资"。比如近期发行的富国天成红利， 在市场牛市运行条件下，长期以买入持有为主，在个股选择方面，优选具有竞争优势的成长性企业。战略资产配置是其长期的目标。于江勇说，股票的上涨动力可以分为短期因素，如题材、概念、短期项目的投产、产品价格的波动；长期因素，如技术、管理、资源，而富国更看中长期因素，即企业的长期竞争力。
　　[巴氏秘诀]
　　坚持价值投资就是胜利
　　数十年来，巴菲特一直被视为价值投资理念的代表、股神。在最近的次贷危机中，他更因没有买入涉及次贷的资产，只受到极其微小的影响，更没有出现亏损。从2007年全年来看，他的公司业绩依然保持增长，净利润增长20％，达到132.1亿美元，在美国金融业中属于业绩突出的公司。让我们看看巴菲特这位价值投资大师抗跌故事。
　　故事一： "暴风雪"里他选择按兵不动
　　1984年到1986年，美国股市累计涨幅2.46倍，道琼斯指数从不到1000点上涨到让人吃惊的2258点。但就在人们陶醉于喜悦之中时，1987年10月19日，历史上第一个黑色星期一来临，一天之内，道琼斯指数跌了508点，跌幅高达22.6％。股神巴菲特也未能幸免，一天之内他的财富就损失了3.42亿美元。这时，身处股市暴雪中的巴菲特竟然看似毫不紧张，也没有抛售股票。因为他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势和很高的投资价值，最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。事实证明了他的判断。在整个投资历程中，管理着庞大的资产同时，巴菲特对股票绝少买和卖，对任何一单增持或减持都十分谨慎，尽量长期持有一只股票。
　　启示：长期持有不是一两年
　　长期投资究竟是指一年还是两年？国内不少投资者观念中的长期投资最多也就是两三年。但富国基金公司华东营销中心渠道总监邓挺说，在巴菲特投资组合中比重前几位的股票，其持股时间都超过了十年。像可口可乐、美国运通、富国银行的持股时间更是长达二三十年。在他涉及的中国企业中，时间较短的中国石油也持有了四年的时间。要想跑赢大盘，散户应明白，长期投资应该不管短期涨跌，而是"更长些"。
　　故事二：39只重仓股助他跑赢暴跌
　　牛市中的股市大跌不仅发生在国内。2000－2003年美国股市又遇暴跌，累计跌幅过半，在此期间巴菲特却取得了10％以上的投资收益，以跑赢大盘60％多的巨大优势战胜市场。看看他是怎么神奇地做到的。富国基金人士在研究了巴菲特的实战后发现，到2006年12月31日止，他的投资旗舰--Berkshire Hathaway公司，虽然投资股票众多，但是主要投资组合，只包括了39只股票，如果考虑到巴菲特的整个公司的规模达到了1650亿美元，称得上绝对集中，平均每一个投资标的价值40亿美元。其中前6大重仓份额占到了71.6%，前4位的可口可乐17.9%、美国运通17.1%、富国银行13.5%、宝洁12.0%，合计为60.5%。人们发现，正是这些重仓股，集中了他的主要财富，而这些抗跌性强的蓝筹股，又助他在大跌中也屹立不倒。
　　启示：持股相对分散和绝对集中
　　巴菲特一向反对过度分散投资。按照巴菲特的选股标准，能达到要求的股票十分少。所以一旦发现十分理想的投资标的，巴菲特会不断加仓，往往会从小股东-大股东-控股股东，直至进入董事会。相对于很多基金经理或中小投资者的"撒胡椒面"似的投资策略，巴菲特的策略大大提高了收益，同时也降低了选股的风险。因此，专家认为，即使您是散户，也要选择自己的相对"重仓股"。
　　故事三：拒绝高科技股躲过"一劫"
　　1995年到1999年美国股市上涨了150％，其中最亮眼的就是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特此时还是坚持持有可口可乐、美国运通等传统行业公司股票，远离高科技股。在他的投资组合里一向没有高科技概念，一个稍微像科技概念的First Data FDC，其实也是一个金融服务公司。结果在1999年牛市最高峰时，股神大败给了市场。1999年，标准普尔500指数上涨21％，而巴菲特却亏损20％，这是其40多年间业绩最差的一年。这时开始有人质疑他拒绝高科技股的策略不正确。1999年他的公司举行股东大会，股东们纷纷指责巴菲特。但他仍然"固执己见"。很快，在2000、2001、2003三年的美国股市大跌中，同期巴菲特业绩却迅速上涨，市场再次证明了他的预见。如果几年前，他选择了高科技股，那无疑也将在大跌中面临严重损失。
　　启示：自己不懂的业务绝不投资
　　是巴菲特对高科技股抱有成见吗？其实也并非完全如此，巴菲特不投高科技股的一个原因是，他认为高科技公司的股价长期高估，投入又高，从长期看，高科技未必高收益，很难给股东带来长期的稳定回报。而重要的一点是，他认为对自己弄不懂的业务模式，决不投资！随着高科技股的发展，也许有一天巴菲特会在合适的时间，会以合适的价格持有一家高科技或互联网的公司，不过，作为投资者的您却别忘了，不能随波逐流、人云亦云，即使是小散，也要做点研究，对投资的股票有较多了解，才能避免在损失时后悔不已。
　　[后市分析]
　　目前正处震荡筑底时期
　　面对大跌，股民、基民同样关心下一步的市场走势这个"新鲜热辣"的话题。富国基金人士在活动中提出，从各种因素来看，证券市场的机会将出现在下半年，而基金的机会则存在于上半年。
　　股市--下半年有市场机会 长期利好因素不少
　　年后A股指数下跌惨烈，但是在大盘下跌中，农业、创投、股指期货等板块创出了新高。而且政策也不乏暖风，如新基金密集发行，截至3月20日，已经有6批基金发行，如果顺利,可以给市场带来超过1200亿的增量资金；证监会表态将严格审核再融资；QFII额度再次放开，引入资金，近日批准哥伦比亚大学合格境外机构投资者资格，这是2006年10月25日百达资产管理有限公司获批以来，首个获批QFII资格的机构；印花税的调整呼声高起；人民币升值带来的消费信心增长。虽然利空因素犹存，但仔细分析一下，美国次债的影响，首先影响其国内奢侈品消费，其次是买房买车，这基本和中国出口产业关系不大；其次，有人认为股市价值中心会下降，但今年基础设施、公共设施和医疗教育都会加强投入，水泥、能源、有色金属都会出现投资机会。
　　另外，次债危机的影响预计能在下半年前明朗，随着对外贸易顺差减小，通胀的压力减轻。信贷或将会放松，通过货币乘数的作用，能给市场提供资金。政府财政的投放力度会加大，大量的民生和福利性支出能够刺激消费需求。因此，下半年，市场的局势能够明朗见分晓，市场的机会将出现在下半年。总的来说，今年市场好的、坏的影响因素都有，都有不确定性，08年投资胜负的关键就在于，在结构性市场中寻找价值和策略投资机会。
　　在目前的震荡下，专家认为，要看到，A股的现实情况和美国上一轮牛市的产生还是有很多相似因素。比如美国牛市一大成因是管理层持有股票期权，而股权激励目前在我国方兴未艾；美国战后从1946年至1966年之间生育高峰期出生的一代人带来了人口红利，而我国目前1956年至1976年之间生育高峰期出生的那代人也存在这方面利好；在共同基金的增加上，我国基金的膨胀速度可能比美国还快；在实行有利于经济的税收政策方面，当前"二税合一"对于内资企业实质是降税。考虑到这些因素，"黄金五年"并不过时，大跌中，投资者该意识到，注重价值投资，能有助抗跌，越走越好。
　　基金--震荡市场有利建仓 基金机会在上半年
　　对于近期的下跌，于江勇认为，从历史经验看，通常在上半年，市场较为活跃，尤其是小市值公司。仅在1994年、2005年的上半年明显下跌，但1994年7月后，股市迎来大反弹，指数一度全部收复失地。2005年6月，指数触底998点，但随后逐步上升，演化为此轮牛市的起点。在6000点时，对应市盈率水平为35-40倍，而08年平均市盈率为23倍，目前估值是合理的。从微观看，上市公司对盈利也有信心。外部因素看，次债危机的影响，"寒冬已过，阳春未到"，因此，在具有合理估值的情况下，他个人对二三季度较为乐观，目前市场处于震荡筑底阶段，二季度末和三季度市场可能较好。上半年基金的机会较多。
　　于江勇说，近阶段的震荡调整，对于目前新基金的运作也是有利的，下跌市、震荡市往往更适合新基金，因为底部的完成需要时间，新基金有足够的发行、建仓期等待市场企稳，从容选择。有时在震荡市发行的基金反而后期效益较好。（管小峰 薛蓓）

　 扬子晚报