标题：基金3000亿如何应对3000点

   编者按

　　基金2008年一季报显示，全部基金的股票投资仓位约为74.6%，较去年四季度降低了约4.75个百分点。据统计，减仓之后，272只偏股型基金拥有银行存款及清算备付金共计3284.8亿元。面对上周市场的回暖，部分手握充足“***”的新老基金已经开始“先知先觉”，在个股大涨之前，逐步开始逆势参与“抄底”。

    基金3000亿如何应对3000点？

    (吴慧)

　　“不破不立。”表面上，上周市场是在两记政策“长拳”利好的刺激下，立竿见影般反弹，上证指数收于3557.75点，比前周上涨14.96%。两市一周总成交额8648.71亿元，比前周大幅增加了94.5%。

　　不过，记者在采访中了解到，“水面波澜壮阔”的原动力也有来自市场自身涌动的暗流。《第一财经日报》采访多位基金经理后发现，政策组合拳早已被其所预期，而在A股点破3000之时，一些基金就已开始买入。

　　部分基金提前建仓

　　“2008年4月22日，我战斗了。”北京一位基金经理这样豪迈地定义自己在A股3000点争夺战时的买入。包括这位基金经理在内的多位基金经理都向《第一财经日报》表示，上周他们均对下调印花税有所预期。前日，嘉实基金发布二季度投资策略报告会，一周前出具的报告上已预测：利好政策之一为“降低交易成本”。

　　嘉实基金副总经理窦玉明表示，对A股市场的二季度走势较为乐观，主要原因即是管理层呵护市场的态度极为明朗。同时，A股市场的下跌在很大程度上已经反映出中国经济当前所面临的挑战，A股市场的估值目前已回到2008年19倍、2009年16倍左右的PE水平，市场正在进入价值投资区域。

　　上投摩根认为，宏观政策面利好显示了管理层对于市场的关注和呵护态度，投资人心态有所企稳，大盘震荡反弹走势或有望延续。汇丰晋信认为，印花税下调将吸引场外资金的流入，短期市场可能会因此而产生较剧烈的反弹，同时会伴有较大幅度的震荡。

　　统一口径之所以是反弹而非反转，基金还有两个担心。一个担心即是宏观经济走向，这将直接影响企业盈利能力并决定市场整体估值水平的高低。另一个担心即是“大小非”减持压力，这也将通过供求关系直接影响市场价格。上投摩根认为，目前对“大小非”的措施和政策补丁只能延缓供给压力，而无法从根本上改变这种压力。因此，他们的结论是，只有经济增长和盈利预期的稳定才能有效化解“大小非”的“硬冲击”，于是，A股市场将在相当大程度上跟随经济的走向和投资者的预期运行。

　　部分踏空500点反弹

　　“之前市场的流动性不好，看好的品种也没办法操作。”一位合资基金公司投资总监坦承，A股之前低迷的成交量使得基金既无法买入也无法卖出，“一买就要涨停，一卖就要跌停，既不能加仓又无法调仓。”

　　基金开始慢慢加仓的迹象也被基金研究机构所捕捉。银河证券基金研究中心表示，目前开放式基金股票仓位偏低，3000点以来的500点强劲反弹中，基金被踏空，未来保守估计整体存在10％~15％的加仓空间。

　　银河证券基金研究中心研究4月24日数据后认为，目前股票型基金股票仓位在70％，而其仓位上限均是95％左右，因此存在15％~20％的加仓空间。

　　银河证券认为，根据上交所的盈富数据，整个4月份，由于封闭式基金的年度分红，基金在上海市场一直是净卖出。而在4月21日大盘击穿3000点之时，基金当日仍然是净卖出股票。4月30日是年度分红的截止日期，由此年度分红已经基本结束。银河证券认为，如果一轮中级反弹越来越被市场所确认的话，基金面临较重的踏空压力，将不得不大举买进。

　　而以基金的资金量来精确考量，银河证券认为，目前开放式基金的申购赎回基本保持稳定，再加上新基金基本在5　月份陆续成立并进入建仓期。因此，银河证券认为，此轮反弹的主要上涨推动力应来自开放式基金。

　　看好优质股

　　基金的买入策略来自对未来市场的判断。

　　窦玉明认为，未来市场的一个显著趋势即是劣质股的回归，此次印花税的下调将不会再现此前的劣质股被热炒的现象。他认为，目前，优质股估值已在合理区间，但“劣质股”依然被高估，　
　　“劣质股”的回归根本原因即是“壳资源”不再稀缺。窦玉明认为这取决于两个客观系统因素，一是IPO门槛降低的趋势，二是非通流股的减持权力。此前，绩差股、ST股等“劣质股”被热炒的根本原因即是上市成本高企使得“壳资源”稀缺且值钱，“但非流通股可以减持了，他们明白自己的企业值几个钱，于是以前炒到几十块他也不卖，但现在可能股价2毛他也卖，因为他知道可能一钱不值。”窦玉明认为，“劣质股”的下跌将不再是20%、30%的下跌，而是90%以上的下跌。但这将是一个漫长的过程，“也许需要3到5年的时间。”

　　泰达荷银风险预算基金经理许杰同样认为，个股的结构性分化将日益明显。他表示，长期看好科技创新型企业，短期关注基本面良好、近期超跌的绩优股，中期而言，不受宏观经济影响的铁路建设和保险行业也是值得持有。汇丰晋信表示，看好上游垄断资源、下游高端消费品以及受益于政府投资的相关公司。

　　嘉实基金总经理助理邵健认为，后市或将可分为两个阶段，第一个阶段的特点是前期跌幅巨大的蓝筹股、周期类股票的强劲反弹，接下来的阶段将看好资产类股票。他表示，在通胀上升和经济减速情境下，成本传导能力、对经济增长的敏感程度低的能源与原材料板块，必须消费品等行业可平稳度过，比如焦煤、钾肥、高档白酒等行业；同时，资产类股票，包括公用事业、房地产、大宗商品、能源等行业将在通货膨胀下受益。

   适当参与“抄底”

    (王艳伟)

　　根据Wind资讯的统计，截至一季末，混合型基金的平均仓位更低，还不到70%，比2007年底时降低了大约3个百分点。

　　但是，即使在如此低的仓位和利好政策出台的情况下，基金的投资依然非常谨慎，对后市走势的判断也是语焉不详。

　　在印花税税率下调政策出台当天，深圳某基金公司投研负责人对记者表示，现在多数基金仓位较低，在积极信号传递出来时，应该会试着去买一买，适当加仓的可能性比较大。

　　南方基金研究部执行总监王炫表示，在对市场前景进行研判时，基金更看重宏观经济面的因素，而不是短期利好政策的出台。目前，基金在投资上还是比较谨慎，但也不会按兵不动。利好政策的出台会在大趋势中制造一些小波浪，基金可以抓住这些机会做一些波段性操作。前期下跌较多、估值处于市场低端的行业或板块，如银行、地产，在反弹时可能会走得比较好。另外，周期性行业，如钢铁、有色等，表现也会不错。再如证券、保险等，往往在市场下跌的时候，这些行业的股票下跌也比较大，在市场反弹时，它们的反弹力度也比较大。

　　王炫认为，目前是否进行投资，关键在于如何考虑当前的股价。当前市场整体的估值水平在20倍左右，对蓝筹公司而言，中长期看是处于比较合理的区间。但事实上，目前市场对宏观经济面的负面因素还没有充分反应，所以仍然不是明确低估的区间。他个人认为充分估计经济因素的话，市场估值还应该更低，所以也就不认为市场会有很大的反弹空间。

　　博时基金副总裁李全表示，如果未来在宏观层面，通胀能得到有效控制；在微观层面，企业盈利能够保持良性增长，那么证券市场在下一阶段取得良好发展是可以预期的。

    逆势少量建仓

    (谢潞锦)

　　作为目前A股市场上的“生力军”，新基金的建仓步伐以及对未来行情的看法十分值得注意。从上周的情况看，新基金的建仓步伐已经处于良好运转中。数据显示，前期发行的新基金不少已经处于1元面值之上，比如，浦银安盛价值为1.034元，全周上涨3.82%；中银策略为1.0061元，全周上涨0.68%；南方盛元红利为1.025元，全周上涨6.88%。

　　据统计，作为率先入市的创新封闭基金，南方盛元红利和建信优势动力上周分别上涨了6.88%和6.49%。从新基金近几周净值表现看，它们都出现了探底回升的走势。比如浦银安盛价值和南方盛元红利的最低净值只在0.996元和0.959元。由此可知，在近期一段时间里，一些新基金开始采取了类似逆势少量建仓的策略，并“幸运”地获得了极为宝贵的“开门红”行情。

　　从目前已经处于发行期和建仓期的新基金观点看，不少基金公司的态度已经逐步转向对后市有所乐观，这些机构对后市走势抱谨慎态度还是相对一致的。“非理性做空将遭遇政策风险。”天治基金表示，下调印花税对市场短期走强具有提振作用。

　　上海地区某合资基金公司的新基金拟任基金经理在接受《第一财经日报》采访时表示，由于自己管理的新基金是一只股债结合的混合型基金，因此在未来的建仓步伐中，将采取先建债券仓位、后建股票仓位的策略，以保持建仓节奏。尽管当前市场已经到了一个底部区域，许多股票已经到了一个相对安全的投资区域。不但这样，基金经理们也不会在股指大幅度拉升中采取不利投资者的盲目建仓行为。

　　长信双利优选拟任基金经理胡志宝表示，今年以来，蓝筹股公司的巨额融资、“大小非”解禁、海外次贷危机、通胀压力等多重利空因素的集中释放，让国内的市场经历了巨幅的震荡，因此，未来机构投资者将会更注重把握风险与收益的平衡，由过于激进的投资风格转向均衡操作。他表示，他个人管理的新基金会承担适度风险，寻求基金资产的长期稳健增长，所以在仓位和重仓的选择上会比较谨慎。

　　汇丰晋信基金表示，在接下来的一段时间内，震荡向上的走势将会出现，当然经历过此次下跌之后市场的情绪必然会比较谨慎，爆发式的上涨出现的可能性不大。而经历这一次的调整，蓝筹企业盈利稳定的优势也将会得到投资者更多的青睐。

    基金为何成为下跌助推器？

    (甘剑)

　　随着近期一系列利好政策的出台，A股终于暂时跳出了压抑已久的氛围，以一种井喷的激情大幅攀升至3557点。而在几天前，沪指盘中击穿3000点。也就是在这段时间，市场不断传出QFII“抄底”大获成功的新闻，同时拿来作为对比的是，基金不断做空，尤其是在3000点附近依然大量出货的“笑谈”。

　　笔者认为，对于QFII是否成功抄底的事实无法作出判断。QFII由于不公布季度报表，从公开信息中很难发现他们的操作行为，仅从个别所谓的疑似QFII大本营的营业部数据来证明QFII整体抄底，难以让人信服。

　　尽管也有数据显示部分基金在3000点时大易买入，但基金整体近期不断抛售股票，却是一个不争的事实。基金行业在当下属于较为透明的行业，季度公布的报表和每周甚至每日整体席位资金的流向都清晰地呈现在大家面前。根据刚刚结束的基金一季度报表显示，股票型开放式基金的平均仓位降幅为3.68个百分点，混合型开放式基金的仓位降幅为3.53个百分点，封闭式基金的平均仓位降幅则达到17.39个百分点。近期基金整体的表现延续了一季度的状态。有关数据显示，4月23日之前的5个交易日，基金席位净卖出沪市A股72.745亿元，近10个交易日内，基金净卖出271.872亿元，近20个交易日内，净卖出则达424.528亿元。持有A股流通市值四分之一的基金整体，近期的表现无疑充当了市场下跌的“助推器”。

　　基金为何成就如此尴尬的角色？有业内人士认为，基金近期分红需要大笔的现金头寸，而抛售股票是主要原因之一，但分红说并不能得到市场的完全赞同，尤其是在一季度之后，基金依然不断出现整体净卖出。

　　事实上，基金作为单边市场中天然的多头，在市场出现转势下跌当中无法规避风险，只能被动卖出股票，而其庞大的资金量又会对市场产生冲击，从而陷入一次恶性循环。而这其中，不少基金之间依然存在“羊群效应”，上涨时扎堆持股，共同分享收益；下跌时争相降低仓位演变为相互砸盘，以求净值下跌速度低于同行。

　　业内人士表示，基金行业已经成为一个竞争激烈的行业，一些基金经理在无法看清楚后市走向的时候，只有看清楚同行的操作，跟随加仓也跟随减仓，在对比业绩的时候才不至于被拉开太远。同时，在年初的时候，多家基金公司在谈到投资策略之时，表达了对波段操作的兴趣，而波段操作成功的前提是找到合适的投资标的并且踏准节奏。可以想象，在已经过去的4个月当中，这几乎成为无法完成的任务，因此也就会不断出现基金　“多杀多”的现象。

　　这是一种典型的机构操作散户化倾向，其频繁进出加剧了市场的波动，熊市中的股指于3000点之下，牛市中推股指于6000点之上，而“价值投资”成为了熊市中无奈的声明或牛市中标榜的口号。

　　另外，还有人认为，当前基金杀跌与现在基金经理普遍不成熟有关。笔者对此并不完全赞同，不仅是因为这些基金经理当中也有相当多的佼佼者，同时上述基金行业的操作弊端不能用人员年轻来解释。但我们也确实可以看到，由于市场好转，基金业近年大规模扩张，一些经验相对缺乏的基金经理上岗，他们没有经历过一次完整的牛熊市场转换，当牛市中膨胀起来的规模面对市场转熊的时候，规模管理出现问题、操作思路无法从单一牛市思维迅速转向多维熊市思维，于是成为下跌—抛售—再下跌循环中的局中之人。

　　相对QFII可以通过境外市场对冲风险来说，基金目前还无法享受这种对冲的通道，这在目前是一种缺憾，但人们同样会问，6000点附近基金谈价值投资，为什么在3000点这种价值却荡然无存？
　　市场是最好的老师。经历过几次牛熊轮换的基金经理或许能从容面对困境，经历过此次非常规大跌考验的基金经理或许开始真正领悟价值投资的理念、风险管理的精髓。基金行业规模已经有了大的发展，基金投资决策人的思路同样需要完善，也只有这样，基金才不至于时常成为股市上涨和下跌时的放大器。