标题：QFII与国内基金博弈的思考

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　　QFII在新兴股票市场口碑不太好，但他们确实把握了许多趋势性机会就在股市不断下跌之时，监管层终于出手，推出一道道救市金牌，令股市重振信心，大盘也在击穿3000点之后上扬。当内地机构还在为A股估值、是否见底以及救市争论不休的时候，外资机构已经发动了A股抄底战役。机会总是留给有准备的人。股市亦是如此。

　　对于不断下挫的中国A股市场来说，近期，频频出台利好消息，一扫往日阴霾。4月28日，证监会再传利好，证监会发行部相关负责人透露，监管部门将对新股发行方式进一步完善：一是积极推进网下发行电子化系统的建设，缓解网下申购资金跨行对银行流动性的影响；二是探讨在现行发行方式基本框架下，研究提高小额资金中签率的妥善方案，措施将提高中小投资者中签率，机构账户"打新"的中签率将适度降低。
　　监管层频频向股市发力，逐渐恢复股市信心，后续还有多少内容，颇令市场期待。事实上，就在股市徘徊在3000点附近，场内参与者信心低迷之时，却有一批“神秘资金”进场吸纳。4月22日，上证综指走势上演惊魂一幕，盘中一度击穿3000点关口，但随后的反弹异乎寻常地强劲，不仅将跌去的100多点全部扳回，收盘还涨了30余点。市场上屡屡传闻的QFII对中国A股市场低价表示浓厚兴趣终于得到证实。目前有大量的外围资金在等待机会，源源不断的流动性将继续注入。

　　再让我们来看在4月24日井喷之前基金的表现，TOP席位追踪显示，从2008年4月17日-2008年4月23日基金总成交846亿，买入393亿，净卖出79亿；而保险资金5个交易日成交65亿，资金净流出13亿，2月23日表现更为明显，当天机构资金共净流入83亿，而基金资金仅净流入35亿，在宣布调整印花税后，基金同样扮演着逢高减仓的角色，其中，24日基金净卖出103亿元，25日又再度净卖出50亿元。
　　与此对应的是数据显示，QFII在下调印花税的前四周维持净流入状态，并且在下调印花税的当周净流入金额与上周相比有所放大，其中中金陆家嘴环路买入23.7亿，申万上海新昌路买入17亿。观察发现，这两个QFII席位即使是在上周五这种小十字阴线的行情下，也是以T+0为主，仍然没有明显的抛售行为，可见他们不愿放弃手中筹码，对后市依然坚定看好。从总体来看，QFII连续四周巨额买进A股，赌中国政府会在奥运前救市，果然，管理层为了保住3000这一重要点位连续出利好政策，我们不得不承认，本次QFII又抄底成功了。综合分析来看，印花税调整前期除QFII资金持续净买入合计180亿外，基金、保险两大主力均无异常举动，总体保持了做空风格。
　　国内基金为何在应当抄底的时刻畏手畏脚，赎回压力或许是最大的原因，因为即使知道要下调印花税，对于反弹的持续性以及反弹高度的担忧令基金痛失时机.。市场缺的是信心不是资金。在宏观经济数据没有明显好转的背景下，没有人敢保证政策出台能确保持续反弹，国内基金担忧的是：首先国内基金面对的是国内的股民和基民，一旦市场下挫，对股民和基民都会造成心理上的影响。赎回的压力对于任何的机构都不小的。但是QFII不需要担心，因为这不是本土作战。赎回的压力不会因为A股市场的下跌而出现在QFII上，这也是为什么国内基金不敢大举炒底的原因。
　　那么，基金的赎回压力到底有多大呢？基金统计数据显示，虽然2008年一季度，基金的净申购规模为76.60亿份，占一季度开放式基金增量部分的14.03%，但是作为股市的主要参与基金-股票型基金和混合型基金，则出现整体净赎回，不同风险类型开放式基金之间存在明显的结构性分化，数据显示，股票型基金一季度净赎回9.24亿份，混合型基金净赎回高达52.95亿份，而货币型基金和债券型基金表现为净申购，两类基金分别净申购78.72亿份和64.35亿份。
　　在这其中汇丰银行成为首个明确表态看多的QFII.随后，摩根大通、花旗等纷纷发布报告，指出中国A股已经消化了大部分消息，短期可望找到支持甚至大反弹。据数据显示，从4月2日开始，QFII就开始有资金进场。素有QFII集中营之称的中金上海淮海中路营业部，从4月2日-24日均有大手笔资金流入，动用资金量逾138亿元。而上海申万上海新昌路营业部也有资金约38亿元入场。值得注意的是，在4月24日当天，这两家营业部分别净买入4.12亿和5.02亿元，与国内公募基金截然相反。数据显示的4月14日至4月22日间净买量排名看，两家T字头的席位也排在前五名。根据数据分类，T字头代表非基金类机构席位，如保险、券商等。

　　基金2008年第一季度报告中披露，在持续大跌中，基金集体下调仓位，截至一季度末，全部基金股票仓位较去年四季度降低了4.75%。4月16日，国家统计局公布一季度CPI数据后，基金大力减仓银行等重仓蓝筹股票。回过头来看，当年上证指数跌到998点时，同样是QFII在一片风声鹤唳之中大胆抄了底。QFII在新兴股票市场口碑不太好，但他们确实把握了许多趋势性机会。

　　这场博弈仍在继续，对于投资者来说，研究QFII的观点或许能受到启发。