标题：机构互不信赖持股时代来临

　　大跌是系统风险的集中释放，然而这种释放并没能使以基金为代表的机构持仓结构和操作风格趋于合理，反而迫使基金经理们为了维持净值使出老招数：集中持股。

　　一季度季报显示，这种迹象变本加厉，因为基金是无法空仓回避系统风险的，于是更加集中地扎堆“同居”，抱团取暖，以求扛住净值。

　　根据天相公司统计数据，基金扎堆集中持股的比例比去年明显提高。其中，重仓股最高的集中持股比例由7.8%上升到10.9%，前十位重仓股的持股比例则由6.6%上升到7.16%。

　　危情之下近亲“同居”

　　在熊市里，机构和其他市场参与者一样，都要面对巨大的系统性风险，值得持有可以抵抗住风险的股票数目其实不是太多。机构要履行合约责任，保持最低仓位也只有扎堆在这些经过机构反复研究、精挑细选、认同度高的股票里头，等待系统风险释放完毕和牛市的再度来临。而牛市里投资者信心高涨，资金供大于求，很多股票都能涨，出于流动性和波段收益最大化的考虑，机构扎堆“同居”现象就会相应减少。

　　一位基金业内人士称，目前的阶段机构互相之间已经不再信任，过去由研发力量和市场号召力强的机构首先挖掘价值品种，然后其余机构认同跟风抬升股价的做法已经很难再现。华夏大盘的王亚伟也认为，“弱市中基金倾向于抱团取暖的方式来规避一些风险，考虑到大小非因素，现阶段这种模式也比较难。” 拉升会导致大小非减持，扎堆扛住净值是更大的考虑。

　　于是，机构“新同居时代”出现了一个近亲“同居”的新特点，同一基金管理公司或者投资理念相近、关系较好的机构扎堆，起码这样，风雨飘摇中机构对于同室操戈，盟军突然背叛的担心可以小一些。以往老的扎堆股票当中，谁也不知道同盟军中谁会突然遭遇大额赎回必须减仓，于是除了一季度机构还普遍认同的招商银行（爱股,行情,资讯）、贵州茅台（爱股,行情,资讯）、浦发银行（爱股,行情,资讯）、深发展A（爱股,行情,资讯）、万科A、泸州老窖（爱股,行情,资讯）、盐湖钾肥（爱股,行情,资讯）、苏宁电器（爱股,行情,资讯）、华夏银行（爱股,行情,资讯）、民生银行（爱股,行情,资讯）、宝钢股份（爱股,行情,资讯）、大秦铁路（爱股,行情,资讯）这些老扎堆品种之外，机构开始基于成长性和重组预期题材挖掘新“同居”的前期冷门品种。这些品种通常是产品有涨价题材、行业受益于国家新政策或者预期有行业整合利好、暂无大小非出逃，业绩也不至于好到有再融资危险的品种。这些品种集中在农业、化工、机械、消费品类，如南方基金集中持股的攀钢钢钒（爱股,行情,资讯）、北大荒（爱股,行情,资讯），易方达持有的澄星股份（爱股,行情,资讯），华夏基金管理公司旗下共同持有的中兴通讯（爱股,行情,资讯）、凤凰光学（爱股,行情,资讯），而中国人寿（爱股,行情,资讯）等保险资金则人弃我取，等基金杀跌完成后，在低位选择了中国石油（爱股,行情,资讯）。

　　与前期相比，机构更加注意“同居”新窝里没有外人，之前看好的品种，别的基金已经重仓进去了，就等到它们在大跌中减持完毕才进。南方基金集中持股的北大荒和易方达持有的澄星股份均为去年华夏基金挖掘，保险资金看好的中国石油之前曾为众多基金持有过。而华夏基金集中持股的凤凰光学，其他基金也不敢贸然跟风为之拉抬。

　　操作更加市场化

　　集中持股可能引发潜在的盟军背叛、狼群哗变，使机构更加注重操作层面的短线化、波段化和市场化，机构逐渐放弃以往买入价值品种并长线持有的观点。

　　华夏基金的一位基金经理对此很无奈，“今年不会波段操作，跟随市场短线热点，几乎毫无获利机会。”华夏平稳增长（爱基,净值,资讯）基金一季度大幅加仓的药业股中恒集团（爱股,行情,资讯）(600252.SH)曾因其它机构的分歧遭遇杀跌，华夏迫于无奈跟随杀跌然后回补，造成了这只股票从一季度高点24.30元大幅杀跌至7.40元，跌幅近七成，远超大盘同期跌幅；4月22日见底后又仅用了九个交易日就反弹超过52%，到11.28元的高点，远超同期指数反弹幅度。

　　“在分歧普遍而又没有风险对冲工具的市场，超常规发展起来的机构并不是市场稳定器，更可能造成股价非理性地大起大落。” 深圳民生证券的老总张志民说，“一旦有赎回迹象，基金毫无选择，只能杀跌，现金在手中有些主动权。这就是一季度基金低位杀跌的一个主要原因。还有一个原因就是一季度救市政策久盼不来，影响了基金经理和基民的预期。”

　　分析人士称， 基金遭遇赎回严重程度不同也决定了他们的操作策略，本来打算共同扛一只股票的其中有一两只基金如果遭遇严重赎回会变节，弱市中其他基金也扛不住，只能选择顺势杀跌。机构从价值投资为唯一标准开始转向寻求趋势性投资的交易机会。这种情形蔓延之下，同系近亲基金有集中持股的股票更加容易控盘、抗跌，扛不住的时候顺势杀跌，然后压盘回补做差价也比较容易。一位华夏基金公司内部人士称，华夏旗下的几只基金经常出现这种情况，这导致了华夏系基金普遍的高换手率。“有段时间操作特别没有规律，刚回补的见势不妙第二天就杀跌出掉，压到更低的位置回补。”这位人士说。

　　求解基金扎堆困境

　　业内专家分析，机构扎堆重仓持股的现象，是现行制度性条件下的必然。而这其中，基金业人才的缺失，在客观上加重了同系基金扎堆“同居”，高度集中持股现象的蔓延。

　　今年以来，新基金密集发行，很多基金管理公司只能继续沿用老的基金经理同时兼顾几只基金。基金产品的设计雷同，基本上现在新发的基金和以往的老基金产品区别不大，偏股型基金都有标准不低的最低持仓下限，发行后完成建仓也基本都是三个月。这样，基金公司基本还是在原有的制度和产品镣铐下艰难地跳舞，基金产品几乎毫无选择地只能选择扎堆保住净值。

　　而这种现象最大的原因是没有衍生工具给这些机构投资者对冲风险。为数不多的认沽权证经常遭遇暴炒，价格远远偏离价值。融资融券和股指期货又久候不至。一旦不看好后市，基金也只能选择扎堆保住净值，或者以更激进的市场化操作重复着杀跌—回补—再次杀跌—再次回补的游戏，造成股价的非理性大起大落。

　　据称，这一切，已经得到管理层重视并有望在不远的将来得到制度性的解决。