标题：基金：卖还是不卖

　　《理财观察》：对于已经持有基金的投资者，卖还是不卖是一个很艰难的抉择，好买的建议是什么？

　　好买： 不管是对长线投资者还是对交易型投资者，目前都不是卖出的时机。对于短期交易型投资者来说，首先要关注的就是政策面和市场信心；对于长线投资者来说，宏观经济走势和市场供需变化则要多考虑一点。

　　虽然我们不鼓励基金成为短线投资工具，但市场上的短线交易型投资者的确存在，对于这些投资者来说，市场前期大跌极大打击了他们对这个市场的信心，虽然政府打出了限制大小非和降低印花税两张王牌，而且市场也基本达成共识，3000 点就是政策底，但是反弹出货的想法经过这轮下跌之后已经相当牢固，市场将信心限制压制此次指数上涨的高度，但目前显然还不是卖出时机。

　　对于长线投资者来说，虽然我们知道宏观经济走势和市场情绪和供需变化并不能完全解释市场走势的变化，但作为一项长期投资的基金投资，却只有以经济基本面和市场基本面作为操作指南，对于这部分投资者，我们的建议是利用此次反弹机会重新进行股票型基金和债券型基金的资产配置。

　　《理财观察》：整个市场到底是在卖，还是在继续坚持？有没有基金近三个月的赎回数据可以说明？

　　好买： 市场的大幅调整，让市场普遍预计基金市场将出现大幅赎回，但从1 季报基金实际申赎情况看出乎市场意料，也许是因为对行情仍然较乐观，1 季度基金投资者基本没有净赎回。据统计，2008 年一季度全部基金净赎回份额不足130 亿份，仅占全部基金份额的0.5%；而且净赎回率最多的3 只基金中还有2 只是货币市场基金，股票型基金赎回最多的是博时价值增长(行情,净值,基金吧)（爱基,净值,资讯），但也仅赎回了原有份额的10.5%，反而有富国天瑞强势地区（爱基,净值,资讯）精选出现股票型基金里最大达3.46 倍的净申购率。

　　市场上投资者到底是在卖还是在买这个指标，实际上对我们的投资决策影响很小，因为我们无法预知他们的买卖是基于理智的分析还是情绪冲动，但是我们会关注机构投资者是否在买卖。目前市场上机构投资者的比重还是比较低，这部分投资者更容易在市场效率不高的情况下获得高于市场平均收益的超额收益，他们的投资我们称之为“SMART MONEY”。

　　因为一季报没有披露机构投资者的持股比例，所以我们无从知道最近三个月以来机构投资者比重是增加了还是降低了，但是我们通过统计2007年半年报和2007 年的年报中机构投资者比例，可以看一下高估值状态下机构投资者的持基趋势。统计显示，2007 年中报机构投资者持有股票型基金份额占总份额的比重为12.30%，而年报已下降到8.33%，比重的下降或能揭示高估值市况下机构投资者谨慎的心态。而统计同期机构投资者持有债券型基金份额比重，我们发现机构投资者持有债券型基金份额占总份额的比重已经从中报的51.32% 上升到67.67%，进一步揭示出机构投资者已经显著增加了债券的投资以躲避风险。

　　《理财观察》：如果不卖，可能基于两个判断：一是今年的行情可能会反弹；二是所谓长期投资价值。这两个判断分别都成立么？从中国企业本身的资质分析，有长期投资的价值么？

　　好买： 投资者如果不卖，可能是基于两个判断：首先一个是今年的行情会反弹。这个判断我们认为短期内已经成立了，这次政府紧急推出救市政策，而且一出就是两个，作用一次大过一次，充分表露了管理层呵护市场之心。而沪深两市在印花税调整次日放量暴涨9% 以上，也表明积弱已久的市场信心得到了极大提振，因此，至少从2-3 个月的短期看，我们可以将3000 点看作本轮调整的政策底，反弹行情将延续。

　　另一个投资者不卖的原因是所谓的长期投资价值。理论上讲，如果投资期限可以超过10 年，则可以跨越牛熊市，消化股市的波动，获得股市的平均回报率，而这个回报率，肯定远远超过债券和现金。从这个意义上讲，长期投资是有价值的，对投资期限长，不愿做交易性投资的投资人是合适的。不过，对投资期限不足10 年，或希望争取一些交易性机会的投资人来说，长期持有并不是最好的策略。比如，在这次次贷危机中，A 股市场跌幅竟远远大于成熟市场，波幅远大于震央，投资者如果事先事中做些积极的资产配置的调配，适当增加债券配置的比重，要比完全被动式投资好得多。

　　至于上市公司质量，随着工商银行(601398行情,股吧)、建设银行(601939行情,股吧)和中国石油(601857行情,股吧)等大型企业的上市，上市企业整体的盈利波动性已大大降低，这对稳定投资者的收益预期具有非常重大的意义；但由于这些企业成长性有限，也就意味着市场整体市盈率再也不可能像以前一样在高位维持很久了。

　　《理财观察》：从中观的角度，未来2-3 年，市场可能会是怎样的走势？大小非减持的影响会多大，是被低估还是被高估？

　　好买：分析未来2-3年的市场走势，就首先需要明确宏观经济基本面是否已出现拐点，及向下的斜率是怎么样的，短期有没有反转的可能；其次要明确市场供求是不是发生转折，今后一段时期会否有更坏的情况出现。

　　从2007 年下半年以来， 宏观据已经明显出现了拐点，尤其是通货膨胀指标一如预计的高涨。最核心的是在剔除通胀指数(CPI)之后，2008年1 季度实际的GDP 增长已跌至2.5%，不能不让我们对宏观经济一向乐观的信心开始动摇。而且最新统计数据更表明，一季度农产品(000061行情,股吧)出厂价大幅上涨25%，也就是说通胀还将在相当一段时间内维持在高位，真实GDP 增长率仍会比较低。

　　而受成本上涨影响，规模以上工业企业的利润增长也出现明显下滑，虽然根据已披露1 季报的上市公司业绩统计，1 季度上市公司整体业绩同比上升了约5 成，但在扣除资产价格膨胀行业“金融和房地产行业”的净利润增长，其它上市公司业绩增长其实是负的。

　　因此，短期我们目前唯一可以希冀的可能就是资产泡沫再度膨胀了，而诸多迹象也表明资产价格泡沫也确有继续膨胀的基础。首先是，人民币升值幅度加快，但外汇储备增速仍没有有效放缓。根据2008 年1 季度数据统计显示，一季度外汇储备同比增长了42%，环比增加了63%，这直接导致央行被动大幅投放基础货币。一季度因外汇储备增加央行累计投放基础货币已达10774 亿元，相当于每天向市场投放120 亿元，再乘以5 的货币乘数，相当于每天向市场注入600 亿左右的购买力，而且这一趋势短期还看不到逆转的迹象。

　　其次是，IPO 规模放缓、大小非解禁规模受到控制。据统计，2008 年1季度首发A 股上市企业总共募集资金242 亿元，而去年1 季度、2 季度、3季度和4 季度依次是636 亿元、597 亿元、1750 亿元和1486 亿元，今年以来IPO 集资规模明显受到市场调整影响而放缓。而证监会20 日晚公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，预计也将大大放缓股票的供给速度。

　　因此，我们对未来2-3 年的行情走势看法是谨慎悲观，虽然认为资产泡沫膨胀过程还没有结束，但迟早会结束。

　　《理财观察》：另外还有一个看似正确的基本原理，好基金不用卖。但是怎样的基金才是好基金？

　　好买： 很多投资者会把收益率作为衡量基金好不好的唯一标准，其实这是一个误区。基金作为一种分散风险、集合理财的工具，由于投资基础市场上不同风险收益特征的证券而收益高低有所不同，不同类型基金之间收益有高有低是正常现象。如果因为债券型基金收益低于股票型基金收益而认为债券型基金比股票型基金差是很荒唐的，因为没有看到两种基金背后不同的风险收益特征。

　　不同的基金有不同的风险收益特征，不同的投资者也有不同的风险收益特征，认定好基金的第一步是认定投资者本人需要什么样风险收益特征的基金，只有最适合自己的才是最好的。

　　在认定某一风险收益类型的基金后，还需要在同类中比较，选择那些长期业绩较好，基金经理资产管理经验丰富，投研团队稳定的基金。一旦认定哪只或哪几只基金符合这些好基金的特征，那么就应该买入并长期持有，除非以上指标发生重大变动。

　　买，还是不买？

　　《理财观察》：其实有两个冲突的观点，一种认为目前是低点可以买；另外一种观点认为还没有到底不应该买，如何看待这两种观点？业内真实的观点和想法是什么？

　　好买： 市场调整以来，上证A 股指数最大跌幅超过50%，而股票型基金平均最大跌幅也超过24%；全部A股市盈率从最高的？？ 倍，下降到目前的？？ 倍，在封闭的市场里，投资价值凸显；而股票型基金的平均仓位也从81% 左右降到74.6%，有些配置型基金的仓位甚至降到了契约规定的最低股票投资比例30% 以下，使得基金市场经过调整有足够广的产品线可供我们选择，如果投资者想风险小就买股票仓位比较低的基金，如果看好后市就买仓位重的基金。我们不能指望每次都抄底都抄到最低，如果是个低点，也仍然能分享投资带来的收益增长。

　　当然目前是不是低点，还可以从政策面、基本面、供需面三个方面分析。

　　政策面，从限值大小非流通指导意见，到降低印花税，一周不到时间出台两项重大政策，而市场积极回应暴涨9% 以上，基本可以肯定本轮调整的最低点就是2991 点就是政策底。

　　基本面，在经过1 季度CPI 暴涨之后，2 季度开始由于基数原因CPI 涨幅将有效放缓，真实GDP 增长或将反弹。企业盈利，外贸企业涨价、新的利润增长的培育、估值合理化，市场反应不应该比我们预计的更悲观。

　　特别是资金面供需面，资金需求因大小非大大放缓，供给因基础货币投放充足，似乎更没有理由悲观。

　　《理财观察》：如果是买基金也有争论。是买股票型，还是买债券型？其实，这也和对于未来市场的走向判断相关联。

　　好买： 是买股票型基金还是债券型基金，涉及到适合每个投资人的资产配置和基金投资策略。近半年的市场调整让越来越多的人认识到债券型基金配置的重要性，而同时根据我们对今年市场震荡整理可能性较大的判断，认为今年选用股债配比的恒定混合策略进行资产配置比较妥当。

　　所谓恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。在各类资产的市场表现出现变化时，资产配置进行相应调整，以保持各类资产的投资比例不变。也就是说在最优投资组合的配置比例不变条件下，在股票型基金价格上升时卖出股票型基金，买入债券型基金；在股票型基金价格下跌时卖出债券型基金买入股票型基金。

　　《理财观察》：目前的市场环境下，以及长期的角度，分别如何评价指数基金的投资价值？

　　好买： 目前的市场状况下，指数基金优势非常明显，这种优势最直接的来自于高仓位。由于市场大幅下跌，一季度基金为规避风险整体仓位下降了6-7%，下降到平均的74.68%，但只有指数基金差不多一直满仓操作，满仓操作的特征让指数基金在反弹中优势尽显。统计数据显示，在4 月24日和25 日的反弹中，沪深300 指数涨了14.07%，指数型基金也平均上涨了~%，而股票基金平均涨幅只有~~%。因此在市场反弹初期，配置被动式投资的指数基金是跟上市场步伐不错的选择。

　　长期看指数基金以其低廉的管理费用、被动的投资策略获得与市场平均的收益水平一致的收益。指数基金被动式的投资策略，即使在基金经理变动后也不会发生改变，而风险收益特征也只有在指数成分股调整时，才可能会对基金产生一定影响。因此，对大部分的机构和个人投资者而言，投资于费用低廉的指数基金是拥有普通股的最佳方式。(巴菲特)