标题：一场金融行为学的生动案例

观察和分析大盘冲上6000点又跌破3000点的过程是一件很有意思也很有意义的事情。在这一过程中，有很多东西值得我们总结和回味。

这一过程是观察和理解金融行为学的生动案例，其中最典型的莫过于“羊群行为”。草原上羚羊总是成群结队在一起，为了避免落单成为其它猛兽的美食，它们总是时时刻刻注意同伴的动向；一旦有一只或己知同伴由于某种原因开始奔跑，整个羊群都会随着奔跑。我们看到，不管是机构投资者，还是散户投资者，在大盘上冲6000点过程中，还是跌破3000点的过程中，都淋漓尽致地展示了这种羊群行为。看基金，在5500点以上的时候，还在一窝蜂地买股票；在3500点以下，还在拼命卖股票。看专业的研究机构，去年年底几乎所有的券商研究所都对08年的市场谨慎乐观，预测8000、10000点的也大有人在（我们算比较谨慎的，预测了4000－6000的空间，但也是错得离谱了）；在市场下跌过程中，看空到2500点、2000点的研究机构也为数不少。

市场的上涨和下跌本身会加剧乐观或者悲观情绪。典型案例，在上涨过程中，一些负面消息会被解读为利好；而在下跌过程中，好消息也会被解读为利空。例如，一季度GDP增长率为10.6%，应该说超过了市场最乐观的预期，但很多机构投资者把它理解为“既然宏观经济还这样强劲，政府还会加大紧缩力度，市场还要下跌”。如果是在牛市氛围中，恐怕大家的理解会完全不一样，“经济这么强劲，紧缩没什么可担忧的，市场还会继续上涨”。

为什么羊群行为如此盛行，我想原因有以下一些。首先是我们的市场结构，即机构投资者结构太过单一，主要是以开放式基金为主。开放式基金的申购赎回机制、排名压力、激励机制等，是酝酿“羊群行为”的温床。在成熟市场，保险、养老金、对冲基金等机构投资者占据了很大比重，使得投资理念和投资风格相对多元化；而我们的市场过于倚重开放式基金，在某种程度上而言，不但没有起到稳定市场的作用，还会起到助长助跌的功能。这不是归咎于基金经理的能力或者本意，而是制度安排所决定的。其二，我们的市场没有做空机制，更使得机构投资者只能通过单向做多来赚钱、单向做空来回避风险，也会加剧羊群行为的形成。

如果说反思之后需要政策建议的话，那么：第一，积极培育多元化的机构投资者，第二尽快推出做空机制。