标题：观点：震灾对债市影响尚需观察

    未来CPI将成为影响债市收益率曲线的关键因素，物价指数是否会因灾害大幅走高还难以断定。在央行再度上调存款准备金率的背景下，投资者应注意几点。

    首先，地震灾害对整体经济影响短期内有限。四川是中国粮食大省，巨大灾难将对今年粮食供应将造成一定的影响，并改变粮食供应平衡的格局，短期内市场粮食、猪肉等价格上升，在一定程度上，可能会推高下半年通胀升幅。但不少专家认为，考虑到灾后重建需要，中国近期不会加息，紧缩政策亦可能暂时放松，相较于今年雪灾，四川地震对中国经济的影响将较小且时间较短，将推升CPI上升0.3个百分点。

    其次，经济增长速度可能相应放缓。中信证券报告指出，地震可能影响2008年全国GDP增长率减少0.2个百分点；对工业生产的影响略大，约为0.3个百分点；将导致全国消费下降0.6个百分点；天然气生产受影响，能源供给将下降0.4个百分点，将导致PPI上升0.4个百分点；而灾后重建将激发投资，使全国投资增长上升0.3个百分点左右。从以上数据来看，一是PPI恐会走高意味上游生产资料价格上扬，上游通胀压力增大，企业利润受损；二是灾后重建拉动固定资产投资再度升温，刺激信贷和货币供应量的增长，宏观调控会结构失衡。

    再次，信贷调控压力依然较大。中国4月新增贷款4639亿元，显示当前货币供应量和信贷再度出现过快增长趋势，宏调压力依然不减。其中作为调控重点的企业中长期贷款实际新增2131亿元，4月份同比多增800亿元。同时4月份票据融资出现大规模新增，值得注意的是，这是近3个月以来票据融资规模首次出现正增长，表明企业中长期贷款的新增并非处于一个被压制的状态。4月份企业对中长期贷款的需求也较大，但对固定资产投资的影响，还需观察。

    在灾害发生后，对于货币政策趋势，专家认为，下半年央行仍须实施从紧的货币政策，但地区上的控制将有所调整，对于地震救灾信贷投放将会放松。对于债市来说，未来CPI将成为影响收益率曲线的关键因素，物价指数是否会因灾害大幅走高还难以断定，在央行再度上调存款准备金率的背景下，短中期债市投资环境不宜乐观。（刘藉仁）

宏观经济减速明显 债市上涨存在基本面支撑

    银河基金固定收益部总监索峰日前表示，后期债券市场的加息压力已基本解除，法定准备金率继续上调的空间不大，债市能否继续酝酿一轮行情，主要取决于对宏观经济形势的解读。

    债市有上涨基础

    4月份，股票市场先抑后扬，沪深300指数上涨了4.4%；债券市场在通胀压力将减轻的预期下也出现了微涨，上证国债指数上扬了0.07%。银河基金固定收益部总监索峰认为，在通胀压力居高不下、新股密集发行、股票市场回暖3个因素的作用下，债券市场终结了一季度以资金推动性质为主的反弹行情。与此同时，4月份股票市场曾一度进入恐慌性下跌，由于政策面恢复信心的连续努力才取得了明显效果，出现了较为强劲的反弹。

    一季度公布的经济数据显示，宏观经济减速迹象已经非常明显，企业盈利增速下降也已确定，二、三季度宏观经济不利因素将更加明显地显示在经济数据中，债券市场存在继续上涨的基本面支撑。而在股票市场上，投资者的短期信心源于政策面因素，但随着后期政策边际效应的递减，市场将可能再度转向对宏观经济中期方向的思考。此外，房产消费二季度旺季中的表现也对地产股和银行股的走向至关重要，不仅仅因为这两类行业在市场中拥有较大的权重，也是判断其他多个联动行业走向的重要线索。

    三条投资策略

    在未来如何应对市场变化的投资策略问题上，索峰这样认为：5月份债市机会可能在收益曲线的形变次序上。基准利率上调风险的解除，是3年以下的债券品种收益率向下定位的一个契机，之后再向中长端传递。银河收益基金将把部分短期品种转换为3年期央票和国债，拉长组合久期。股票市场上，5月份反弹仍会延续，但想象空间有限。本着谨慎看多的观点，在股票配置方面，银河收益基金将进一步淡化行业特征，采取自下而上方法持有和增持那些主业突出、受宏观调控影响不大、成长性和盈利能力确定的个股。

    在当前市场的决策中，就是既要静如磐石，在喧嚣中守住宁静；又要准备在市场发生骤变时出击。从实战的角度出发，索峰提出三条策略：一是要耐心握住优质股票，不要留恋小的波段；二是在自己的股票池预选好优良品种，趁大盘回落时调仓换股；三是把握好行情的节奏，在股指上冲关键点位发出遇阻信号时，减轻部分仓位，如出现突然深幅回调，就坚决将自己瞄准的猎物尽收囊中。从行业角度看，消费行业在今年将会有不错的效益，同时也可以积极参与到“节能减排”、“新能源”等主题投资中去。（徐国杰）