近来，随着国民金融意识和
理财意识的不断加强，以国内A股市场的
股票为标的物的股本期权受到越来越多投资者的关注。作为金融衍生品的一种，股权期权有着投资小、见效大，经济杠杆作用强的特点。然而，正当国内广大投资者准备在权证市场“轻松致富”时，却因忽视风险规避而遭遇“当头一棒”，损失惨重。
痛定思痛，投资者在权证市场中遭遇惨重损失，有一定的必然性。首先是国内权证市场尚不成熟，权证品种供应不齐全、总量尚不成规模，更为重要的是，做空机制严重缺失。
仅以今年4月为例，沪深A股权证市场仅有15只权证处于运行交易之中，而认沽与认购比例为1：14，从资本市场多空发展平衡的角度来看，仅有一只南航认沽的权证市场，已不能反映多空争夺激烈的二级市场真实情况，而且，认沽品种的严重缺失，使得投资者缺少了有效的期权组合投资的避险工具，使期权市场沦为一个彻头彻尾的投机场。相比而言，同期香港窝轮市场仅以H股为标的物的窝轮就达570余只，且多空套利机制十分成熟，给窝轮投资者留下了丰富的操作手法与余地。
其次，投资者操作手法不成熟也是导致严重亏损的重要原因。大多数国内期权投资者缺乏无风险套利意识与精算意识，在T+0的期权交易市场中不断地进行买卖操作，并乐此不疲。另外，投资者也不注重权证的内在价值，对于一些设计明显缺陷的“废纸”权证，还是进行频繁地暴炒，这种缺乏避险意识的纯投机行为可谓“刀口舔血”，亏损在所难免。
然而，在我国金融市场多层次发展、金融产品不断丰富的今天，推动金融衍生品市场发展的进程也一直为监管层所重视。相信在不久的将来，我国期权市场必将走向健康和完善。因此，在多空机制完备、权证品种丰富的期权市场中，精算与成熟的保值套利手法就显得尤为重要。下面笔者将为投资者介绍成熟股权期权市场中的三种保值套利法。
双向对冲策略 双向对冲策略 是指投资者同时等量地买进和卖出同一标的证券、同一行权价格和同一行权日的卖权和买权。一个投资者可采取两种方式使用双向对冲策略———买进双向期权和卖出双向期权。下面将分析这两种情形的适用条件，及潜在的风险和回报。
1、如果一位投资人仔细地研究了ABC公司股票后，认为这种股票价格将要出现一次大的波动，但是对价格变动是涨是跌，他尚无把握，买进双向期权就能使他实现他的理论。可以进行如下的双向期权。
买入1份12月份到期，行权价格为13元的买权，期权费为1元。
买入1份12月份到期，行权价格为13元的卖权，期权费为0.65元。
由于拥有这样一个交易头寸，无论ABC公司的股票是涨还是跌，他都可以参与。如果股票的价格上涨，买权的价格就会增加；如果股票下跌，卖权会更值钱。但是，他必须为建立这个头寸付出总共165元的期权费（买权100元+卖权65元）。
在投资人能看到利润之前，他必须收回这165元的期权费。因此，在到期日时，ABC公司的股票必须是14.65元或11.35元才能使他在这次双向期权交易中盈亏平衡，任何高于14.65元或者低于11.35元的价格都能获利。
从技术上来看，无论股价如何变化，他的损失决不会超过期权费（即165元）的范围，但如果股价疯涨或是暴跌，其收益却能够被放到无限大。假设ABC公司的股价在行权日来临之时是13.5元，那么投资人的那份买权就能值50元，损失也将由原先的165元缩小到115元。
2、市场上存在着各种各样的观点，一个投资人预期价格将在未来一个月中有一个较大幅度的变化，另一个投资人可能与其价格会经过一个平静的时期。第二个投资人可能考虑卖出双向期权策略，并采取以下操作。
卖出1份12月份到期，行权价格为13元的买权，期权费为1元。
卖出1份12月份到期，行权价格为13元的卖权，期权费为0.65元。
投资人得到165元的期权费。如果他预期正确，在行权日到期时，ABC公司的股票并没有升至14.65元以上或者降至11.35元以下，他就可以继续持有一部分或者全部期权费。
如果说买入ABC股票双向期权的客户拥有一个最大限度的潜在损失，以及一个无限的潜在利润，那么卖出双向期权的人则会承担相反的风险和报酬，他的最大利润是165元的期权费，而股价疯涨或暴跌时，最大损失是无限的。
剥离和粘贴策略 在使用这两种方法时，投资人应强烈地感到市场价格在一个方向上的变动可能性要大于另一个方向。
剥离策略是指运用同一股票的两份买权和一份买权的方法，更适合于基于市场下跌预判的情况。例如，投资人购买1份12月份到期，行权价格为13元的ABC公司买权，期权费为1元。
2份12月份到期，行权价格为13元的ABC公司卖权，期权费为0.65元。
如果股票价格下跌，那么他的潜在利润会极大增加。如果
ABC公司的股票在行权日时降至11元，每份按13元的行权价格买进的买权就有2元的实利，总共是4元的实利。他的期权费支出为每股2.3元（买权1元，卖权1.3元），因此该投资人最终可获得每股1.7元的利润。
如果股票价格上涨，他就在这份买权上获得每股2.3元的利润。因此，要想使这个投资人达到盈亏平衡，需要在行权到期日时有一个15.3元的股价（13元的行权价＋2.3元期权费）。
粘贴策略是一种更适合于上涨而不是下跌的市场策略，在粘贴策略中，客户可以购买同一股票的两份买权和一份卖权。如果
ABC公司的股价在行权到期日时升至15.5元，每份买权会带来每股2.5元的利润，在对冲每股2.3元的期权费后，每股利润为2.7元。
组合策略 双向对冲策略 指对同一股票、同一履约价格和同一到期日的买权和卖权。在组合策略中，买权和卖权的标的股票是相同的，但是行权价格或到期日可以是不同的。正像双向策略一样，组合策略也有买进和卖出两种头寸。
1、买进组合买进1份12月到期，行权价为13.5元的ABC公司买权，每股期权费为0.7元。
买进1份12月到期，行权价为13元的ABC公司卖权，每股期权费为0.65元。
在本例中，卖权的行权价是135美元，不同于卖权的行权价130美元，买权的期权费比卖权的要便宜。在13.5元的价位上买进股票的权利，并不等同于在13元的价位上买进股票的权利。
投资人共支付了每股1.35元的期权费，这些费用必须在到期日收回才能保证盈亏平衡。当到期日来临时，ABC公司的股票价格必须在买权行权价格1.35元以上或在卖权的行权价格1.35元以下才能实现盈亏平衡。与买进双向期权不同，买进组合策略有可能失去全部的期权费，如果ABC公司的股价在到期日时在13元到13.5元之间，那么买权和卖权就同时失去了内在价值，全部期权费都将损失。
2、卖出组合卖出1份12月到期，行权价为13元的ABC公司买权，每股期权费为1元。
卖出1份1月到期，行权价为13元的ABC公司卖权，每股期权费为0.9元。
在本例中，行权价格是一致的，但是卖权会晚于买权一个月到期。这额外的一个月可能会使期权费增加到每股0.9元，而不再是12月份到期的0.65元的期权费。
组合策略 的卖者得到每股1.9元的期权费，如果在到期日时股价不能高价出或低于13元的行权价格1.9元以上，那么卖者就可以保留全部或者部分的期权费。要想履行卖权，其又不得不多等一个月，作为对这一段时间的补偿，他将得到更多的期权费。