标题：价格管制与蓝筹机会(组图)

5月26日

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　　东兴证券研究所 银国宏

　股票市场的最终运行趋势必然取决于经济形势的变化，而当前经济运行中最为突出的矛盾，或许就是围绕CPI所衍生出的一系列价格管制政策与企业利润增长之间的矛盾。虽然价格管制政策的调整不能完全解决经济运行中的扭曲关系，但可以给经济运行中的各个微观主体重新传递一个正确而有效的决策信号，是有利于企业在微观层面根据正确的信号修正自身行为，并逐步朝着有利于经济运行的方向进行。而股票市场或许不需要什么特别的救市政策，这种合理的价格管制放松与产业政策调整，本身就意味着一个阶段性的蓝筹股机会。

　　就价格管制的作用而言，其并不会改变CPI和PPI内在运行趋势，却会扭曲经济运行关系。从价格管制的经济意义上来讲，属于突发性的外力作用于物价变化趋势，只能短期内从数据上抑制CPI的快速上升，但并不能改变CPI以及PPI内在的运行趋势。或者说，价格管制手段的经济作用只在于延缓价格的上涨，而并不能改变价格的上涨趋势，甚至可能产生负面作用。

　　不仅如此，更为重要的是价格管制会改变上下游环节在行为决策方面的不合理，简单来讲表现为两种不合理的决策结果：

　　第一，生产资料价格的管制，如煤、电、油、运、化肥等，这直接导致下游企业在成本核算和毛利预期方面的不合理判断，于是在短期和长期都可能导致不利于经济运行的结果出现。短期来看，能源消耗和生产资料粗放式投入的投入习惯无法改变，甚至带来超预期的需求，进一步导致供需紧张，加大价格上涨的压力；长期来看，一旦作为短期工具使用的价格管制政策松动，基于原有价格信号做出的项目投资分析可能出现内部收益率的高估，并可能导致项目工程必须追加预算，或者成为半截子工程，直接导致投资的浪费和后续投资增长的乏力。

　　第二，消费品价格的管制，如成品油、居民用电和用气等，这直接导致居民消费习惯的形成。一个比较典型的反差就是，美国老百姓因为油价上涨已经出现改变长期形成的大排量汽车消费习惯，全球的汽车生产企业也正在根据油价变化来调整未来的汽车开发计划，但中国汽车消费群体和生产群体由于价格管制完全感受不到来自油价变化的任何压力信号，因此自然也就没有相应的消费习惯调整，而未来一旦出现价格管制放松，那么可能就意味着居民消费的浪费和闲置，也可能意味着新汽车消费习惯下，中国企业再次拉大与国外厂商之间的竞争力差距。

　　因此，我们认为价格管制作为短时间控制CPI和PPI的重要手段是可以接受的，但如果价格管制一旦出现长期化趋势，可能对更长期的经济增长产生负面影响。随着时间的推移，价格管制的松动正在变得越来越需要，也变得越来越可能。那么，价格管制松动的预期如果按照市场化逻辑逐步形成，对股票市场的影响究竟如何呢？

　　目前，我国的价格管制主要集中于能源、公用事业以及大农业三大领域，其中比较典型的是成品油、电力、化肥。根据国家发改委年度工作会议精神，2008年重点推进的几项改革有：一是资源品价格，稳步推进成品油和天然气价格形成机制改革，合理调整城市供水价格；二是社会事业，出台深化医药卫生体制改革总体方案并稳步推进试点工作；三是经济体制，抓紧处理电力行业厂网分开的遗留问题，推动电网企业主辅分离，研究制定铁路体制改革总体方案，抓紧研究电信企业全业务改革模式。

　　根据最新的经济发展情况，电信改革已经启动，而资源品价格的改革和电力改革由于CPI调控目标的确立被延期，医疗体制改革思路清晰，但年内能否推出似乎有了新的变数，铁路改革的推进相对困难。由此推断，我们认为2008年价格管制放松的顺序应按照对CPI的影响大小以及财政压力的大小来逐步推进。

　　首先，电信改革不涉及到CPI和财政收支，最先出炉了；其次，油气价格虽然涉及到CPI，但由于油价上涨幅度太快，再加上地震和按月补贴不断增加财政压力，可能成为第二个缓慢放开的领域；再次，电价管制的放松可能需要煤价的进一步走高，以及电力企业亏损进一步加大，且CPI上涨压力有所缓解后才可能在油气价格放松后缓慢放松；最后，与农产品(000061行情,股吧)直接相关的化肥等价格管制，成为政策层面最后放松的领域，但事实上化肥价格相比较油气和电力而言，国家价格管制的贯彻力度要差很多，很多企业的化肥价格到老百姓消费时已经涨了，这可能也是从政策层面看放松较晚的原因。

　　根据上述价格管制放松的可能顺序，我们认为6月开始，基于价格管制放松预期的石油石化和电力两大行业的龙头品种可能出现阶段性机会，而由于这类产业的股票基本属于大盘蓝筹股，因此对指数的贡献会相对较为显著，有利于市场维持指数层面的稳定甚至上涨。

　　沪市本周-1.14

　　%开盘3442.29 收盘3433.35

　　深市本周-1.38

　　%开盘12116.72 收盘12048.24