标题：银行资产贱卖论尘烟再起

　　美国银行三折增持建行，无风险套利250亿港元———

　　不知道赋闲在家的花旗集团前CEO普林斯是否会懊悔三年前那项在中国没有完成的投资。如果那时，他掌舵的花旗集团没有中止和中国建设银行的战略入股谈判，那么今天已经获得数倍于当初投入的账面盈利，并且能够继续以超低价格买入建银股票的可能是花旗，而非他的老对手美国银行。

　　现在看来，笑得更为开心的应该是美国银行的CEO刘易斯。三年前正因建行选定的首家谈判对象花旗提出了种种令其无法接受的苛刻条件，才使得建行将目光转向了美国银行。事实证明，美国银行是这场交易的最大赢家。作为建设银行第四大股东的美国银行刚刚宣布，将以每股约港币2.42元的行权价格购买60亿股建行H股。这一价格仅为目前建行市价的三折。而美国银行最初投入的30亿美元(约合240亿港元)，目前市值已经超过1200亿港元，是当初投入的5倍。

　　■美银投资建行潜在盈利超过2100亿港元

　　根据建设银行5月27日晚间发布的公告，该行日前收到美国银行通告，美国银行将根据其与中央汇金投资有限责任公司于2005年6月17日签署的《股份及期权认购协议》行使认购期权，以2.42港元/股的行权价格从汇金公司购买60亿股建设银行H股，并计划于2008年6月5日完成相关的股份交割。未经建行书面同意，美国银行此次行权购入的60亿股，在2011年8月29日之前不得转让。

　　公开资料显示，建行于2005年6月重组时宣布引入美国银行为战略投资者，后者首期以25亿美元从中央汇金购入74.82亿股股份，每股约1.065港元。在建行IPO时，美国银行再用5亿美元买入约16.51亿股，每股2.35港元。不仅如此，当年美国银行与汇金公司还签署了认购期权协议，美国银行在五年内有权增持建行股权至19.9%。

　　与建设银行目前市价相比，美银此次增持价格十分低廉。该公告发布的当天，建设银行H股报收6.65港元，2.42港元的行权价格不过是其36%；最近一个交易日(本周五)，建行股价升至6.95港元，以此计算，美银的增持价仅仅是目前市价的1/3。

　　据业内人士测算，美银以2.42港元的行权价格购买60亿股建行H股，即使以公告当日价格6.65港元计算，该部分期权带来的账面盈利也已达到253.8亿港元。

　　截至目前，美国银行共计持有建行191.33亿股，目前这部分市值约为1272亿港元。比较当初美银进入建行投入的30亿美元(约合240亿港元)成本，增值1032亿元，增幅430%。这还不算，根据协议美银距离19.9%还有9.15%的低价增持空间，美银可以不超过2.78港币的价格继续购买建行股份213.8亿股(据建行2007年年报，其总股本为2336.89亿股)。如果仍以6.65港元市价计算，上述浮盈将达到827亿。

　　也就是说，按现时H股市价，美银持股的票面价值加上期权潜在获益，美国银行在建行的潜在盈利将高达2112亿港元。

　　■大举增持或为减持铺路

　　在建行的另外一家外资股东淡马锡大手笔抛售中国银行（爱股,行情,资讯）及其建行股份之后，美银此番大规模增持建行，令业内颇感意外。并且，就在一个月之前，还有消息称，美国银行正在计划出售建银部分股份以应付次债危机造成的损失。报道表示，美国银行的高管几次对外宣称，因受信贷紧缩影响，美银有意借减持建行股份来改善财务状况。

　　去年年底，美国银行CFO普莱斯也曾表示，美国银行当初投入建行的30亿美元，按照当日建行H股价格计算潜在获益可高达300多亿美元。与在中国获利丰厚的投资相比，次贷问题带来的损失完全可以获得足够的补偿。这些损失完全在“可控制范围之内”。

　　基于此，不少分析人士猜测美银此番增持有可能是为“逢高抛售”做准备。虽然美国银行本次增持的60亿股设有3年禁售期，但原持有的建行股份将于今年8月解禁。美林证券近日发布的一份研究报告将此戏称做“扔在桌上的钱”，该报告认为美国银行很可能“左手进，右手出”，即新购入60亿股后，再卖出60亿股旧股，既保持在建行的持股比例，又能套现200多亿元。

　　也有分析师认为，美银未来是否会减持建行最终要看美银对于中国银行业的判断。而此次大举增持能够说明其对建行未来发展持乐观态度，增持的动因基本是想“以低廉的价格购买一家不错的公司”。

　　■银行资产是否贱卖再起争议

　　美国银行本次低价增持建行，业界关于金融资产“贱卖”的争论卷土重来。在2005年建行与美国银行达成合作协议之时，购买价格只略高于净资产。建行解释说，建行的出让价格是一个三重复合价格，包括IPO前、IPO时和IPO的行权价格，美国银行必须尽全力支持建行股票成功上市，并通过共同努力使股价长期稳定和持续走高才能获得最大收益。建行并未吃亏。

　　尽管如此，此番行权价更大幅低于市价，以至于增持被称为“扔在桌上的钱”，使得贱卖论再起。

　　反对“贱卖论”者则认为，虽然包括建行在内的国有银行带给了境外战略投资者很高的价值回报，但收益也并不是单方面的。比如对建行而言，在美银吃进建行9%的股份后一年，2006年8月，建设银行公布收购美银亚洲100%股权，价格也仅相当于美银亚洲2005年年末净资产的1.32倍。通过持股美银亚洲，建设银行得以完成在澳门、香港、澳大利亚的布局。在过去几年，几家国有银行的主要战略投资者，如高盛、美国银行、汇丰等，他们给国有银行的经营管理模式、经营宗旨、风险管理水平和能力等方面带来了深刻变化。据了解，当国内有些人在说建行“贱卖”时，《香港经济日报》报道说“美国本土不乏意见认为美银可能买贵货”。

　　对此，知名财经评论人士叶檀表示，美洲银行大获其利是不可否认的事实。中国银行业贱价出售是彼时缺少话语权、对于引入外资行进行战略性改革过于乐观以及对上市之后中国经济与金融业的发展能力估计不足等诸多因素叠加的结果。现在，我们更应该关注的是贱卖的实质，其实质是维持现行金融格局、避免大型国有商业银行破产被迫交学费。叶檀认为，在这场交易中，美银得到大利，建行说自己同样获利多多，而代表财政持股的汇金也获得了不菲的收益。那么，谁受损了呢？成本由谁承担了呢？全体纳税人。他们承担了核销建行呆坏账的成本，使建行股价有了起飞的平台；所有其他以高价买入建行股份的股东，一旦建行的财务数据出现风吹草动，他们就得作好兜底的准备。另外承担隐性成本的是所有不能进入金融行业的国内资本，他们没有市场参与权。只不过，这些损失如此隐蔽，以至于大家以为损失并不存在。