标题：中国QDII步入战国时代

　　可以看到，在已发和将发QDII产品中，已经出现了几种共性模式，谁能经受全球市场的考验，给投资者带来高收益、低风险的回报，需要时间来回答。

　　在此过程中，基金系、银行系、券商系等QDII将打破由资本管控、分业监管造成的“各行其道”，通过彼此间的竞争减少找到答案的成本。

　　投资中国VS投资全球

　　甚至在集中扎堆港股的风险显现之前，QDII投资就已在事实上出现了投资全球中国概念股，还是全球广泛寻找机会的分歧。如今，这种意识和做法更加显性化。

　　根据机构发布的招募说明书和业绩报告，嘉实海外中国基金、工银瑞信中国机会全球配置基金、华宝兴业海外中国成长基金，海富通中国海外精选基金等QDII基金侧重中国概念。另一方面，南方全球精选基金、华夏全球精选基金以及银华全球核心优选基金等侧重全球配置。

　　在现有的8只QDII基金中，中国概念受到最多公司的青睐。对此，海富通基金投资总监陈洪表示，主要有四方面的原因：

　　首先，标的优势。投资标的中国概念上市公司受惠于中国经济的强劲增长，业绩表现突出。

　　其次，估值优势。同一家中国概念上市公司的股票价格，海外上市的中国概念公司估值普遍低于国内市场，更具估值优势。

　　再次，研究优势。国内基金公司对中国概念上市公司通过实地调研更为了解，特别是对于一些中小型的上市公司更是有着较为广泛的覆盖，可以从中发现一些确有潜力的公司，长期持有将获得超额收益。

　　最后，汇率对冲。中国概念上市公司由于业务大部分在国内，因而在人民币升值的背景下，他们的业绩表现不仅不会受到影响，还会随人民币升值而增加，因此长期而言，人民币升值可能对中国概念QDII基金的投资收益起到正面效应。

　　但另一方面，更多境外市场也受到关注，而政策因素也在发挥影响。据了解，中国银监会业务创新监管协作部主任李伏安曾建议银行系QDII购买新兴市场资源股。他指出，例如澳大利亚、巴西和拉丁美洲的矿业股是很有前景的对象，这些行业与中国有很多业务往来，中国提供了这些天然资源股未来利润增长的动力和风险缓冲。

　　除了考虑欧美股市外，更应放眼新兴市场。据了解，中国银监会目前正与卢森堡和澳大利亚的监管部门磋商，可能在今年年底前，就会允许银行系QDII投资这些市场。而在基金系QDII层面，目前已有35个国家和地区与中国证监会签署了谅解备忘录，从而成为可被QDII基金选择的市场(见表5)，但很快就会继续增多。

　　在接受《投资者报》记者采访时，兴业银行(601166行情,股吧)资金营运中心副总经理薛瑞锋表示：当时热忠于投资香港市场，也有监管的要求。 现在，随着美国、日本、新加坡等市场的相继开放，银行系 QDII有了更多的选择，自然能进一步分散风险，并且可有机会投资更多的海外市场、选择更多的合作伙伴。

　　据他透露，兴业银行新一期的QDII 产品，在投资区域方面将更为分散。而在合作伙伴方面，也不再局限于香港的投资公司，会选择在市场上更有名气的大牌基金公司。

　　进取型VS稳健型

　　在QDII投资中，还存在一个分歧：有的机构侧重于通过购买ETF基金、指数类产品，更多地视QDII为规避单一市场风险的手段、追求均衡收益；而有的则继续坚持在内地市场形成的深研个股的理念，追求超额收益。

　　譬如，华宝兴业海外提出的投资策略是基于基本面研究的成长导向的主动性管理策略，自下而上地选择个股，同时兼顾宏观经济和行业变化。具体而言，首先是进行市值和流动性筛选，在该基金允许的投资范围内取市值超过1亿美元、日交易量超过100万美元的股票作为初选股票；其次是数量化筛选及研究团队推荐，选出150只，加上分析师推荐的另外50只无盈利预测但有较大增长潜力的股票，形成200只最终的研究范围；再次是通过6个定性指标的评估（管理层素质10%、财务报表10%、运营效率10%、行业前景10%、增长前景30%和估值30%），对200只股票进行综合排名；最后，筛选排名靠前的股票，并结合投资目标及比例限制，精选股票作为最终的投资组合。

　　海富通中国海外精选基金、上投摩根亚太优势基金、嘉实海外，还有华夏环球基金等，也采取了与此相似的投资策略，均提出股票及其他权益类证券市值占基金资产的60%以上。具有良好成长潜能、价值被相对低估等，同是精选个股时的重要指标。

　　另一方面，银华全球核心优选、南方全球精选、华安国际配置则是另外的做法。银华全球提出的投资组合比例为：香港证券市场上公开发行、上市交易的股票及金融衍生品合计不高于基金资产的40%；主动管理的股票型公募基金和交易型开放式指数基金合计占比不低于基金资产的60%；现金、货币市场工具及中国证监会允许投资的其他金融工具合计不高于基金资产的40%。

　　对于这种分歧，德胜基金研究中心首席分析师江赛春认为：与A股基金要求较高的投资收益不同，QDII基金更大的意义不在于伴随行情上涨（追求超额收益），而要在A股市场的风险加大，出现波动时能够抵御风险。

　　但也有业内人士认为，具体选择哪一种模式，涉及机构属性以及风险偏好度，当然也取决于目标投资者的需求。就不同类别的QDII而言，银行在外汇和债券交易上具有优势，而券商在风险度相对较高的投资品上能有比较好的投资管理与风险控制, 而基金则处于二者之间。

　　基金系VS银行系

　　显然，上述模式之争的结果，也会影响到机构的收益排名。基金、银行、券商、保险公司……谁能在未来QDII市场占据主流？从目前来看，虽然基金暂时从QDII规模上占上风，但其在收费、风险掌控、对投资者的服务等方面，均相对银行、券商有弱势。

　　目前，基金系QDII和银行系QDII在投资上存在很大差别，即使同属于偏重“稳健型”投资策略也是如此。譬如，以将60%资产偏重配置于FOF基金的南方全球精选和中银新兴市场理财产品为例。

　　从资产配置来讲，南方全球精选偏重于成熟市场，成熟市场和新兴市场资产配置的目标比例为60%和40%；中银新兴市场偏重于新兴市场，最多可以将基金资产的85%投资于新兴市场。

　　其次，从投资比例的限制来讲，南方全球精选对基金和股票投资占基金资产的目标比例为95%，可能比例为60%~100%。其中投资于基金的部分不低于基金资产的60%，投资于股票的部分(仅限于香港证券市场公开发行、上市的股票)不高于基金资产的40%；中银新兴市场未设定投资股票基金的下限，开放式股票基金投资不超过投资组合资产总额的85%，而债券类资产最高的投资比例可达75%。

　　再次，两只基金都是每日申购赎回。在起点金额方面，南方全球精选有一定优势，但是在管理费上，中银新兴市场还不到南方全球精选的三分之一。

　　最后，中银新兴市场的产品管理人中国银行(601988行情,股吧)是人民币市场最大的远期及掉期做市商，在外汇风险管理方面具有一定优势。

　　券商理财产品，也在设计上与开放式基金有很大不同，导致两类产品投资风格出现显著区别。券商理财产品在设计上一般具有自有资金认购和补偿收益条款，另外按国外的报酬激励机制区分，券商理财产品近似于国外的绝对收益基金，其主要收益不是来源于管理费，而是业绩报酬提成。

　　开放式基金属于所谓的相对收益基金，依靠相对业绩排名来扩大其资产管理规模获取庞大管理费用，券商理财产品管理人的收益与委托人收益更一致，因而券商理财产品也更为注重风险，投资风格更为保守。

　　保险公司还没有正式意义上的QDII产品。今年早些时候，保监会发出积极信号，将再次提高保险资金海外投资额度，投资地域范围今后也将不仅限于香港市场，所有发达市场都有机会，如韩国等。使保险QDII 的投资渠道更为广泛，鼓励险资出海。另据了解，自去年7 月，中国保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局发布《保险资金境外投资管理暂行办法》以来，已有多家保险公司取得QDII资格，除生命人寿推出了一款被业内称为“准QDII ”的产品（即该产品不直接投资于境外，而是挂钩于投资境外市场的基金上）外，迄今为止，市场上没有一款真正意义上的保险QDII。

　　避免“台湾教训”

　　值得注意的是，在将对未来QDII市场产生重要影响的机构中，包括了经验丰富、实力雄厚的外资公司。外资公司已在QDII业务上显现出优势，在银行层面尤其明显。

　　据西南财经大学信托与理财研究所最新统计，在56款运行中的银行QDII产品中，36款产品累积收益率为负，20款产品累积收益率为正，也就是说大部分QDII产品是亏损的。具体到中、外资银行是有差别的。外资银行64%的产品是盈利的，而中资银行87%的产品是亏损的。表现较差的如北京银行(601169行情,股吧)的一款名为“吉祥四宝”全球基金精选的QDII产品在5月21日的净值仅为0.7394，这款产品是去年10月11日开始运行的，也就是说，在不到8个月的时间里，该产品已经亏损了26%；表现较好的如汇丰银行的一款名为“贝莱德美林世界矿业基金”的QDII产品，其累积收益率超过18%，该产品很长一段时间以来的收益情况都位居同类产品首位。

　　在及时顺应市场、推出产品方面，外资银行有很丰富的经验。

　　据了解，花旗银行在选择海外基金时，大致有三个步骤：首先是选公司，标准包括经验是否丰富，基金经理的数量，是否全球投资，风险控制如何等等；第二是考虑每只基金经理的投资风格，是投大型企业还是中小企业，以及过往的业绩表现等；最后会考虑什么是中国消费者所需要的，一般会提供面向全球化的产品，同时提供不同类别的投资，例如货币型、债券型和股票型。正是根据上述流程，花旗银行选择了施罗德环球基金旗下满足条件的15 只基金，并在去年10 月一次性推出。据《投资者报》了解，这些基金的销售不错，其中一款“施罗德农业基金”因申购者太多已暂停申购。

　　反观中资银行，往往为国外金融机构代销产品。以某商业银行的QDII产品——摩根富林明亚洲创富精选为例，发行银行所做的工作就是向投资者募集资金，向投资管理人发出开户及申购指令，向境内托管人换汇并汇划资金，设立产品这些步骤。事实上，所有的具体买卖都交给了投资管理人摩根富林明资产管理有限公司，由摩根富林明负责对本产品的境外投资管理。

　　这种情形，与当年中国台湾地区实施QDII制度时有相似之处，已经引起业界的忧虑。由于当年对境外基金的销售政策比较宽松，成立两年以上的境外基金只要注册登记后就可以在台湾地区销售，这对台湾地区基金业有非常大的影响。这一政策下，外资觉得没有必要在台湾成立基金公司，只需要把成熟的基金直接拿到当地银行去卖就可以了，这样成本低又可以借助银行广阔的销售渠道。

　　所以，在当时，台湾地区投资者虽然可以买到全球各国的基金，但台湾全岛的合资基金公司只有两家，这对台湾地区培养本土的境外投资人才非常不利。