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印花税行情正逐渐终结，A股徘徊在3300点缺口附近，迎接一场新的变局。6月6日，上证指数再次探底，A股临近变盘的边界。
“我已经看不懂股市行情，未来的预期和走势很难把握，只好空仓等待机会。”谈及股市，北京中资兴业投资管理有限公司总经理张世忠一直很迷茫和无奈。4月24日，印花税调整紧急救市，上证指数从3000点附近涨到3700点附近，如今，开始了第二次探底，上证指数在3000点上方犹豫徘徊，未来走势是暴跌还是上涨？
从2005年开始，张世忠在二级市场的业绩斐然，面对如今的熊市他不得不更加小心谨慎，尽管热点频繁，板块轮动很快，张世忠却一直不敢进行任何操作。“基本面还没有看到支持上涨的理由，我们一直在等待一次暴跌后的建仓机会，3000点之下应该是建仓安全的边际。”张世忠说。
游资兵败联通
涨停敢死队与基金斗法
6月3日，中国联通一复盘就被以灵活游击战著称的游资封涨停，但不到一分钟涨停板就被10万手巨大卖单迅速砸开，全天收出一根长长“墓碑线”，停牌前追涨买入者全部被套。
指南针赢富数据显示，东吴证券杭州湖墅南路证券营业部、光大宁波解放南路营业部和银河证券宁波解放南路营业部位居净买入的前三位，分别买入7.455亿元、2.856亿元和1.424亿元。
根据天津证券咨询公司的研究，这三家营业部一直以涨停敢死队闻名江湖，从灾后重建概念到电信重组，从成品油上调预期到股指期货概念，无不活跃着这些游资的身影，它们成为近期热点轮动的主推力量，灵活的游击战让它们斩获颇丰，成为跑赢基金的法宝。但是，这支灵活凶猛的游击队却兵陷大蓝筹中国联通。
指南针赢富数据显示，6月3日，中国联通净卖的前十行列中，基金席位占据前九强，抛出资金最大为2.993亿元，最少也有1.655亿元，合计净卖出资金高达19.258亿元。从4月30日截至5月23日，基金净流入中国联通的资金为19.204亿元，而6月3日一天就抛售了19.258亿元，在基金重兵把守的中国联通，这次游资没有讨到好处，基金阻击游资表现也同样凶悍，疯狂抛单埋葬了前期所有杀入的游资。
中国联通复盘后诡异走势严重打击了市场多头的信心，带动了3G通信板块的全线回落，股指急剧跳水，打乱了游资围绕热点题材展开多头攻势的节奏，市场重新陷入悲观情绪中。
6月4日，国家开始对电煤价格进行临时干预，确保夏季电力供应高峰，煤炭股应声大跌，煤炭、3G通信和农林渔等板块成为领跌的主导力量。
机构抛压蓝筹股重挫
6月4日，在中国联通的带动下，权重集体走弱，股指一路向下，收盘跌幅达1.93%。另一个事件就是招商银行高溢价收购香港永隆银行引发招行股价下挫，机构纷纷减仓。
根据指南针赢富数据显示，卖出招商银行前十位有9个席位是基金，其中，卖出量最大的基金席位G31058达到16849万元。这个席位不仅大规模卖出招商银行，而且卖出11379万元中国联通和8200万元中国石油。
买入招商银行第一位的则是国联证券无锡县前东街营业部，买入14742万元，国信证券深圳泰然九路营业部和中金建外大街营业部也列入前十位，承接的资金主要是游资、QFII和招商系的护盘基金。中国联通和招商银行等权重股大幅下跌，大盘重心不断下移。
外围的原因是，6月4日这一天，中国证监会通过了中国国航增发A股。6月5日，超级大盘股中国建筑股份有限公司IPO上会获批，直接改变了A股的资金供求关系，推动权重股的重新估值。大小非的问题没有彻底解决，像中建这样的大盘股开始首发，上市公司增发速度也在加快，市场开始对前景表示担忧，上证指数走出二次探底的趋势。
“大盘股在发售，扩容的压力增加，大小非问题还没有得到彻底解决，这个市场要买到便宜的股票还需要等待时机。”张世忠说，买入要有耐心，卖出要有决心，这是投资者永远的必修课。
西南证券副总裁庄乾志博士对于未来的研判也比较谨慎，“如果指数一直徘徊不能上涨，就可能迅速下跌，长期横盘是大跌或者大涨的征兆，目前我还找不到支持上涨的足够理由”。庄乾志说自己其实并不是一个空头，但是，市场的供求关系发生了变化，股价也会向下寻求更便宜的价值区间，股指这种均衡状态会被下跌的力量打破，而大幅度的下跌也是最好的买入机会。
“这就和买东西一样，价格上涨的时候囤积居奇，待价而沽，而价格下跌的时候，会加速出售，减轻损失。”国海证券研究所副总经理王汉卿接受记者采访时说，目前，监管层对基金仍然在加强窗口指导，基金需要保持净买入，换仓成为它们过冬的必要手段，短线回补3300点的缺口之后，市场会积累上升能量，但长线仍然有压力，3700点附近有比较大的压力线。
“机构通过中国联通打压蓝筹股价，受到大盘股发行和大小非的影响，也不排除等待股指期货推出，准备空翻多。”一位私募机构的负责人告诉记者。
警惕资本外逃
“最新出炉的外汇统计数据肯定会让监管层焦躁不安。4月份新增外汇储备 744.6亿美元，其中500亿美元无法解释来源和目的。”中国社科院世界经济与政治研究所张明博士告诉本报记者。500亿美元既不是外贸顺差，也不是外商直接投资，而是投机而来的热钱。
就像好莱坞大片《独立日》的情节，外星人从遥远的星际来到地球掠夺资源，他们集结、等待，随后发动毁灭性进攻。如果A股市场也存在外星人，就是那些兴风作浪的游资。
美国次贷危机发生后，美元进入快速贬值通道，张明一直在关注那些逃命美元的动向，发现作为新兴市场标志的中国，成了最重要的去处。
“我国2007年全年的外汇储备中，有25%是不明目的的资金。而今年一季度，那些来自‘开曼群岛、维尔京群岛’等地的外资流入占了新增外汇储备的一半。”张明说。他估算，从2005年至今，流入中国的热钱超过了1万亿美元，而且规模还在持续扩大。
银河证券首席经济学家左小蕾在接受记者采访时表示，越南成为第一个被高通胀拖垮的经济体，货币贬值，资金外撤。下半年美国经济走出谷底，美元将出现反转，中国需要提前防范资本外逃对经济带来的冲击，中国的通货膨胀很高，货币本来应该贬值，但现在处于升值，这是一种扭曲的价格，一旦资金撤离，他们会找各种理由来唱空人民币，正如逼迫人民币升值一样。国内股市和楼市资金也会面临资本外逃的冲击。
中国人民大学金融学院赵锡军教授的观点比较乐观，他认为，美元的反转导致资本大规模外逃数量很有限，毕竟美国经济增长状况并没有完全改善，持有美元资产仍然具有很大的风险。
“中国经济增长还比较健康良好，股市资金仍然很充足，一季度银行存款上升7000多亿，表明大量从股市出来的钱回流到了银行，目前，股市基本面没有改变，资金仍然充足，关键的问题在于股市的信心有待恢复。”赵锡军说。
A股与H股套利通道
与热钱相对应的是珠三角楼市量价齐跌、沪深股市大跳水。中石油、中国平安等大盘蓝筹持续半年领跌，让细心的研究者发现了外资在A股和H股两地做空套利的通道。
张明告诉记者，今年4月份，他从长江证券得到一份研究报告，披露中石油在两地股市同涨同跌中的惊人巧合，几个月内，一家重仓中石油的外资券商狂抛中石油，与此同时，在H股市场上，中石油的股票期货与衍生品买盘，交易量异常活跃。“这家合资券商正好是中石油发行的主承销商之一，手中握有大量中石油A股股票，在大陆出售中石油A股引发下跌行情，又在香港做空中石油H股获利，同一家机构间接做空。”
与A股市场最大的差异是，H股有成熟的做空机制，恒指期货、融资融券等衍生产品运行多年；香港联交所的数据显示，恒指期货的投资者中，41%为国际机构投资者，纽约也设立了针对中国股市的做空机制。
热钱从来都是跟随大势行情兴风作浪，去年10月以来，由次贷危机和通胀引发的中国宏观经济利空，投资者对A股行情调低了预期，一些在两地炒作的机构由此扒开了做空中国股市的门缝。
热钱做空A股，然后通过香港和纽约市场设立的中国股指与股票的衍生工具将下挫行情放大到了极致，至4月中旬，道琼斯指数下跌10%左右，A股竟然下跌了50%，在境外做空中国股市的投机资金获利颇丰。
“中国内地和香港并不是次贷危机核心，但是A股与H股在这一轮波动中跌幅最大，实实在在为美国经济衰退买了单。”
境外游资投入股市的1美元，通过保证金制度可以放大10倍。有机构一边在A股疯狂砸盘，一边通过财务杠杆在香港获利数倍，而内地和香港的普通投资者损失都是真金白银。
监管层并没有对游资套利视而不见，去年年底暂停港股直通车，今年搁置股市期货出台，就是为了遏制这些境外投资者利用这些做空机制。可是，中石油跌入深渊、上证指数被腰斩，游资做空A股已经是一个事实。等待股指期货空翻多。
业内人士估计，5月份以来，又有数百亿美元进了国内账户，下一步可能扑向A股。从国信证券转入私募基金的周先生告诉本报记者：“A股处于一个低位，再指望做空17块钱的中石油风险太大，这些游资下一步可能转向冲高A股。”
未来，一旦国内股指期货的衍生工具推出，目前，国内股市低迷，外资可能利用杠杆交易从做空转向做多，外资对于杠杆交易比较熟悉，而国内的券商和机构对于杠杆交易却比较陌生，这种优势可能再次占据先机。