标题：货币政策重回紧缩

　外汇占款，到期央票等都增大了央行基础货币的投放量，央行大幅提高准备金率显示新一轮紧缩开始了

　　端午节前一日(6月7日)，中国央行祭出重拳，上调法定存款准备金率1%，由此金融机构准备金率达到17.5%的历史高位。

　　宣布准备金率上调后的首个交易日(10日)，上证综指和深证成指分别跌至3072.33点和10765.91点，较前一交易日跌幅达到7.73%和8.25%，超过1000只股票跌停，中国A股市值损失高达两万亿元。上证指数那看似牢靠的3000点防线一下子变得岌岌可危，很多投资者担心指数会退守到2700点，甚至更低。

　　本次准备金政策之所以有如此巨大的威力，一方面在于上调幅度大，一次就宣布上调1%(分两次执行)，超过平常每次0.5个百分点的调整幅度；另一方面是时机，本次央行准备金率政策调整的发布时间，在国家统计局公布CPI之前，而此时各界均认为5月份CPI增长有所放缓，对央行出台紧缩政策全无防备。于是，债市、股市均出现大幅波动。

　　商业银行也继续感受到了紧缩政策的影响，本次准备金率上调直接冻结商业银行4300多亿元的资金，这将减少商业银行的流动性。尽管2008年3月底的商业银行超储水平在2%左右，但这部分资金大多是商业银行结算的必需，因此本次准备金调整还是会极大地影响到商业银行信贷资产和债券资产的配置，从而减少商业银行的盈利。

　　目前金融机构准备金利率为1.89%，如果按照一年期7.47%的贷款利率计算，商业银行少获利234.36亿元；商业银行资金来源的平均成本在2%以上，这样商业银行实际上存在亏损。

　　招商银行(600036行情,股吧)人士称，金融机构超额存款准备金率已经降至历史低位，国有商业银行为1.5%，股份制商业银行为1.3%，上调存款准备金率对于紧缩信贷和货币的边际效应将逐步得到显现。

　　“大型国有银行资金相对充裕，本次准备金率上调，影响不是很大；股份制银行和中小银行资金头寸比较紧张，对他们影响更大。”交通银行(601328行情,股吧)发展研究部总经理助理周昆平认为，大企业谈判能力强，目前利润资金充裕，本次准备金调整会进一步带来中小企业的融资困难。

　　尤其值得一提的是，房地产业融资很多依赖于股份制银行，而目前很多股份制银行和中小银行贷存比已经亮起了红灯，接近和超过法定75%的监管水平，大幅上调准备金率会使房地产公司信贷来源进一步收紧。中金公司投资银行部人士称，现在很多地产公司资金链条已经十分紧张，加之房地产市场价格正在下跌，自身融资已经很困难了，濒临资金链断裂的边缘。本次准备金率上调可能会加速中国房地产市场的这个大泡泡破裂。

　　一次宣布调整1个百分点的准备金率，也突显出央行自身的无奈。中国金融体系流动性的一个重要来源是外汇占款的大幅增长。2007年底，中国外汇占款为128377.32亿元人民币，而2008年4月的外汇占款已经达到147742.17亿元人民币，增加19364.85亿元人民币。2008年5次上调准备金率250个基点，收回的基础货币不过1万亿余元，加上5月份新增的外汇占款，今年以来由于外汇占款增加带来的基础货币投放为14000亿元。而2008年前5个月央行通过公开市场操作净回收货币为5294亿元。 但整个6月有3560亿元的央行票据和1310亿元的正回购到期，两项相加为4870亿元的资金有待回笼。

　　尽管中国政府确定的2008年实行从紧货币政策的基调，中国央行也在2007年连续10次上调准备金率之后，2008年继续上调准备金率1.5个百分点。但庞大的基础货币数字显示，中国2008年的货币政策实际上是宽松的。

　　当然，2008年5月份出现近1000亿元的货币净投放，与四川汶川大地震有一定的关系。

　　中国央行本次上调1个百分点准备金率，显示出中国央行政策态度已经较4月份和5月份发生了微妙的变化。而近期周边国家金融市场不稳，也被认为是重回紧缩的一个诱因。