标题：回味这一轮牛熊更替

　　毋庸讳言，A股市场现在已经处于阶段性熊市之中。日K线9连阴，周跌幅创12年之最，12只股票跌破发行价、5只股票跌破净资产，AH股价大面积倒挂，市场熊市特征日益明显。可以认为，这一轮起自2006年的牛市周期已经结束，市场将重新洗牌，等待下一个轮回的开启。而回味这一轮牛熊更替，对于投资者尤其是近两年入市的新投资者不无裨益。

　　K线图忠实地纪录了这一个轮回过程。从上证指数的周K线图上看，从998点到6124点，可以明显地分为两个大的阶段，一个是从2005年6月的998点到2006年8月的1600点附近，这个阶段可以认为是牛市的价值重估阶段，股指平缓地上涨，价值股股价稳步上升，但此时多数投资者并未能意识到大牛市的来临；第二个阶段则是从2006年8月到2007年10月的6124点，这个阶段股指快速上涨，各类股票价格飙升，可以认为这是牛市的价值发现和价值创造阶段，或者说泡沫形成和泡沫膨胀阶段，大量新投资者在这个阶段进入市场。

　　而在K线图上，也可以清晰地划出支撑这两个阶段的两条上升趋势线，分别是连接998点和2006年8月低点的原始上升趋势线，目前位于2500点附近，尚没有跌破，因此从长周期看，暂时也可认为大的牛市还没有最终结束，黄金10年也还有实现的可能。而另一条则是连接2006年8月低点和2007年3月、7月低点的牛市泡沫阶段的上升趋势线，这个趋势已经在2008年2月被打破。因此，可以认为在2008年2月，泡沫牛市已经幻灭，市场进入泡沫破灭的熊市初期阶段，现在则已处在熊市中期的泡沫破灭后的股价快速回归阶段。而如果原始上升趋势线被破，则市场将进入熊市末期的阴跌、休整阶段，此后下一个牛市周期或许又将诞生。

　　基本面上也能找到配合K线图的依据。作为本轮牛市的重要推动力，宏观经济快速增长、股改、人民币升值已经不再是牛市推手，甚至成为了熊市主因。股改的“后遗症”也逐渐显现，大小非对市场的影响，不仅体现在低成本筹码对股价的压制，更在于金融资本失去了对股票定价的主导权，让基金等机构无所适从。人民币升值虽然从长期趋势上看依然存在，但赌人民币升值的热钱不再是推动资本市场的动力，对它们可能出逃的预期，反而成为了熊市的诱因。

　　综合看，基本面透露的信息也显示，牛市的基础已经阶段性不稳定，这个泡沫周期已经结束，只能静静等待下一个周期的来临。而从市场规律看，进入熊市后，要再出现整体性机会，或许只能等待两个条件，一是股价跌到足够便宜，标准或许是PE到20倍以下，PB到2倍以下；二是市场游戏规则出现重大改变，或许是大小非大规模减持完毕，金融资本重新掌握股票的定价权，或许是股指期货出台，跌市也能赚钱了。但不管是哪个条件，似乎现在都很难满足。