标题：通胀下如何进行资产配置？

　股市十连阴，创下中国股市开市以来的“阴天”纪录。昨日，市场强烈反弹146点。富兰克林邓普顿基金集团国际投资总监Stephen Dover站在全球的角度，如何看待中国的市场和基金投资的呢？

　　《大众证券报》问：今年以来，中国市场持续走弱，最近更是“十连阴”。你如何看待市场发展？

　　Stephen Dover：去年我来的时候，提过，中国的市场估值可能过高了。我发现一个有趣的情况，当价格是现在两倍的时候，大部分人都对中国市场感兴趣。现在价格已经打五折了，很多人反而就没有兴趣了。中国的证券市场确实存在有不少的问题，比如大小非问题、经济增长速度放缓、高估值、通货膨胀的问题。但在个股层面，还是有很多的公司是存在机会的。我们在找一些公司，他们可以把成本传递出去，可以通过提价对抗通货膨胀，有些公司可以更好地对抗经济的下滑。

　　总体上来说，因为估值上已经被调整了，中国现在的股价相较去年更加有吸引力了。用中国本身的估值或者用相对其他市场的估值角度来看，去年我们觉得中国股市相对其他市场的确估值偏高了，但现在从相对其他全球市场的角度来看，我们认为估值还是相对合理的。

　　《大众证券报》问：中国已经连续几个月CPI都较高，大家对通货膨胀预期也都比较悲观，你如何看待通货膨胀对中国投资的影响呢？

　　Stephen Dover：长期来看，股票是对抗通货膨胀很好的工具。当通货膨胀超出预期的时候，股票通常表现不是很好，通货膨胀符合预期，股票通常会不错。对市场中立并不是不应该投资股票市场，而是不应该激进地投资这个市场。

　　银行利率减去通货膨胀后，可能是负的。这种情况下，你通常有两种选择，第一种是持有硬的资产，比如像房地产或者是商品，我们认为在未来通货膨胀情况下，他们的表现至少和通货膨胀一样，或者超过通货膨胀。第二种情况是持有股票，可以战胜通货膨胀。假设通货膨胀在中国情况是一个意外，是一个超乎预期的东西。中国的企业将会开始调整自己来适应通货膨胀的环境。

　　《大众证券报》问：根据富兰克林在全球新兴市场投资的经验，在通货膨胀不断预期加强的市场里，哪些具体的行业是值得投资的？

　　Stephen Dover：选择可以把价格转嫁出去的行业，这些行业、公司可以调整价格，有定价权。从我们来看，消费型的行业是没有办法做转嫁，只有原材料行业可以做比较好的转嫁。我举个例子，像石油公司，很直观地理解到，所有的石油公司可能都会受惠，因为油价上涨。但是印度的经验告诉我们，由于担心通胀，印度政府也对石油进行限价，所以石油公司的成本其实提高了，但并没有办法在卖的时候提高价格，所以受到的损失也是很大的。而一些全球性的石油公司，由于可以按照全球的价格定价，提高价格，受惠就很大，这些石油公司都是表现最好的股票之一。即便如此，对于现在的商品价格，我仍然是比较谨慎。

　　《大众证券报》问：如果有人委托你打理一笔数额不菲的资产，你会如何进行资产配置呢？

　　Stephen Dover：要怎么做？取决于投资目标。如果投资目标是希望在很短的时间赚很大一笔钱，我给最大建议是到澳门去。如果目标是想参与全球的经济，尤其是在一些快速增长的国家，最重要的是不要损失本金，我会建议50%资产放在全球投资组合里面，25%资产放在固定收益的投资组合，剩下25%放在一个抗通胀、低关联度的投资资产上。

　　如果在全球投资部分，我会在比较短的时间内完成我的投资，大概一个月左右。找一个有意义的金融指标，比如全球所有国家的MCI指标（市场集约度指标。这一指标越高，显示市场的集约化程度越高）。我会放更多的钱在巴西，放较少的钱在欧洲。这样的组合在未来几年，可能收益会低于全部投资中国的收益，拉长来看，风险调整后的收益可能会更好。

　　我最好的投资建议是，随着资金的增长，你在不断地摊平你的成本。像定期定额，每个月都投资固定的金额到你的投资品上。因为尝试选时是非常昂贵，而且风险很高的活动。中国投资者犯的最大的错误，就是从一个基金换到另外一个基金，这样并不会增加你的效益，老百姓的收益率并不是非常的好。持续性的在基金上长期投资，可能是对所有的中产阶级来说，是建立财富最好的方法。