标题：2008年股票市场策略高估值将持续

　今后全球经济基本面是否会发生明显恶化主要取决于通胀能否得以有效控制。在80年代日本和台湾泡沫破灭前夕，全球高速扩张期已到尽头，通胀压力加剧，世界主要央行纷纷加息，美元企稳，美国经济将步入萧条，全球经济同时大幅放缓。目前这一轮全球经济扩张得益于中国和印度等发展中国家融入世界经济，其低劳力成本和快速上升的劳动生产率有效抑制了通胀压力。尽管能源和大宗商品价格处在高位，通胀压力今后仍在，但世界主要经济体核心通胀较为温和，短期内对经济增长的威胁不大。

　　A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平并不必然受周边市场的制约。目前A股大盘蓝筹股（基于中金研究覆盖股票池）的08年市盈率为28倍，而香港市场中资股的08年市盈率为18倍，两者的比值为约1.5倍。从历史上来看，A-H市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股估值水平存在长期持续的系统性偏高。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。

　　08年企业所处的盈利环境呈以下变化趋势：政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀；外部需求放缓；人民币汇率加速升值；资源税、生产要素定价制度改革、节能减排措施等推高国内成本。这些趋势将使得国内经济实现软着陆。根据中金公司研究覆盖的A股公司盈利预测统计，预计08-09年净利润增长分别为32％和18％左右。剔除08年企业所得税改革的一次性效应后，企业利润增长的主要贡献来自于主营业务。当前宏观环境足以支持企业盈利15％以上（相当于1.5倍GDP增速）长期可持续的内生增长。进一步考虑到投资收益的贡献、以及部分企业未来资产注入和实施管理层激励释放业绩等因素，盈利预测未来仍有上调的可能性。尽管盈利增速有所放缓，但是可持续性更高，且有超预期的可能性，因此，估值水平下调的风险不大。

　　我们基于自上而下的行业分析、行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差、PEG值等三个因素出发确定行业配置建议：最看好的五个板块是：金融、地产、零售、钢铁、电力。后文给出了量化的行业配置权重，供投资者参考。

　　高挺，郦彬